2024 年美国经济展望 ： 在软着陆和温和衰退之间

在软着陆和温和衰退之间 美国经济在2023年大大超过预期，因为政策加息并没有抑制居民消费的扩张，商业资本支出和政府支出。然而，经济可能由于持续的信贷紧缩，2024年放缓就业、财政赤字率下降和超额储蓄枯竭。房地产和耐用品自去年以来已经收缩，而服务可能会在明年减弱。整个不同步的低迷各个部门和实体部门强劲的资产负债表往往会减少经济衰退的风险。预计通货膨胀将进一步下降由于租金、工资增长和商品价格放缓。美联储可能在明年5月或6月开启降息周期，可能导致美元指数温和下跌。 Bingan Ye, Ph. D(852) 6989 5170yebingnan @ cmbi. com. hk 弗兰克·刘(852) 3761 8957frankliu @ cmbi. com. hk 美国经济可能介于软着陆和温和衰退之间名义和实际GDP增长率分别从6.2%和2.3%2023年至3.1%和0.8%（市场共识为3.6%和1%）。它可能上半年季度环比略有下降。 家庭消费实际增长可能从2023年的2%放缓至0.8%(市场共识为1%)在2024年，因为就业市场降温，上升储蓄率、过度储蓄枯竭和消费信贷紧缩。 商业投资，特别是在制造业建设2023年强劲，因为政府试图振兴制造业补贴。由于信贷紧缩、高成本压力、总量软化然而，需求和政策刺激效果的递减，商业投资增长可能从2023年的3.3%放缓至2024年的1.8%。 出口增长预计将从2023年的2.8%降至1.1% (市场共识为0.5%)，2024年进口增长估计从- 2023年1.9%至2024年1.4% (市场共识为0.4%)。基数效应，库存去库存周期结束，工业品价格回升和中国和欧洲经济的改善应该支持全球经济的回升2024年贸易。 通货膨胀应继续与PCE和核心PCE通货膨胀分别从2023年的3.8%和4.2%降至2.3%和2.4% (市场共识为2.6%和2.7%），2024年。主要贡献来自基数效应，租金通胀下降、劳动力市场降温和大宗商品价格低迷。 政府支出增长预计将从2023年的3.4%下降到今年的1.3%。2024年，联邦赤字率从2023年的6%降至2024年的5.8%，原因是联邦赤字进一步上升的基础效应和国会约束比率。 美联储可能在2024年降息150个基点（市场共识为90 - 100个基点）。10年期国债收益率预计将从2023年底的4.5%下降至2024年底3.9%（市场共识3.74）。由于美欧增长差距可能随着俄乌冲突的潜在缓解，美元指数收窄预计将从2023年底的103降至2024年底的97.8%。 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 消费的弹性与隐忧 家庭消费的强劲增长一直是美国经济的关键驱动力2023年表现优异。按不变价格计算的消费者支出同比增长2.1% (均为除非另有说明，否则同比计算）为9M23，低于2022年的2.6%，但高于2019年的2%。商品消费量在2022年增长0.3%后，在9M23年增长1.6%，低于2020 - 2021年平均增长8.2%，国内经济火爆。汽车消费由于供应链恢复和向新的需求升级，激增了5.7%能源和智能汽车，而家具和家电采购反弹在库存正常化和房地产市场温和复苏的情况下上涨0.6%。娱乐商品消费保持了6%的强劲增长率。然而，在计算机和消费电子产品下降1.2%。服装消费温和增长0.5%，能源产品支出增长1.3%受能源价格下跌的刺激。年，服务消费继续增长2.4%9M23，低于2022年的3.8%，但远高于2020 - 2022年的增长。服务，娱乐，住宿和餐饮服务和医疗保健增长2.8%、4%、4%和5.5%，显著超过2017年的平均增长率-2019. 我们认为，2023年有五个因素促成了家庭消费弹性。 1）就业实力和工资快速增长。职位空缺到失业该比率在23年第三季度末达到150%，高于2017 - 2019年的平均水平110%。名义工资增长从2022年的4.9%下降到9M23年的4.5%，但实际增长从0.6%至1.8%，通胀回落更为明显。劳动力供需缺口已经保持。劳动力需求受到劳动密集型服务业份额上升的支持在一些企业的经济和劳动力囤积中。劳动力供给仍然低于大流行前的趋势，因为一些老工人可能选择了提前退休，因为大流行、大规模财政补贴和资产繁荣周期。此外，特朗普时代移民政策和大流行导致2018年移民劳动力流入减少-2021年，外国出生的工人占劳动力供应的15%以上。 2）超额储蓄的释放。家庭超额积累了超过2万亿美元由于大规模的财政刺激措施占GDP的25%，2020 - 2021年的储蓄受到损害大流行期间的离线消费。消费者开始使用这些多余的储蓄2022 - 2023年，为消费业绩提供有力支撑。 3）资产价格暴涨的财富效应。2020 - 2021年超宽松政策驱动股价、房价和养老金资产价值大幅上涨。家庭到年中，财富创下154.3万亿美元的新高，比期末价值高出32.2% -2019. 4）大多数家庭被锁定在低固定利率抵押贷款中，因为他们的债务负担仅为激进的政策加息后温和增加。虽然30年期利率固定-利率抵押贷款从2011年第四季度的3.08%上升到23年第三季度的7%以上，平均利率现有抵押贷款仅从3.4%攀升至3.7%。许多家庭再融资他们在2009 - 2021年低利率期间使用固定利率合同的抵押贷款。在此期间，近90％的抵押贷款申请是固定利率贷款。家庭债务服务比率仅从2011年第一季度的8.3%小幅上升至23年第二季度的9.8%。 5）消费者信心强劲。第三季度储蓄率为3.8％，显着降低2021年和2019年分别为11.1%和7.4%。 由于信贷条件收紧，预计2024年家庭消费将放缓，财政压力上升，劳动力市场降温，收入增长放缓。消费贷款的年化季度环比增长率从2022年3月的15.9%降至1.1% 2023年7月，8月至10月期间温和反弹3.9%。家庭随着再融资需求将面临显著更高的融资成本，因为每个百分比现有抵押贷款利率的提高将使家庭偿债比率提高0.6个百分点。随着企业面临信贷紧缩、成本压力和需求不确定性，而劳动力供应可能会随着劳动力参与和移民流入恢复。多余的储蓄几乎耗尽，而储蓄随着就业和收入不确定性的增加，利率可能会适度上升。总体而言，家庭财务状况可能恶化，造成经济下行压力消费增长。 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 缩小房地产的衰落 由于高杠杆率，房地产行业对利率敏感。房地产销售在激进的加息之后缩水了。新房销售，房屋开工2022年批准量和现房销售分别下降17.2%、4.2%和17.1%。尽管新房销售反弹了5.3％，但房屋开工批准和现有房屋9M23销售额进一步下降16.3%和21.9%。商业地产市场经历了更大幅度的下降，因为其交易量在2022 - 2023年下降了一半。 房价已经走软，但供应短缺，特别是在现有房屋中防止了房价的大幅回调。现有的月平均库存房屋从2019年的174万套下降到2022年的110万套和106万套单位在9M23。可供销售的平均供应期从3.9个月下降到2019年至2022年为2.7个月，9M23年为3个月。现有房屋短缺抑制了销售，推高了价格，并将更多的住房需求转移到了租赁市场，这支持了租金通胀。房利美房价指数显著上升从2019年底到2021年底为31.6%，随后在上半年上升了6.5%，下降了2H22年为1.6%。然而，它在9M23年再次上涨了5.8%。Zillow市场租金指数2022年平均月环比增长7.8%，10M23年平均月环比增长2.6%。 现有房屋的供应短缺主要是由于“金手铐”效应现有的抵押贷款。许多房主被锁定在低固定利率抵押贷款中因为他们不愿意出售房屋以购买新的抵押贷款利率高达超过7%。截至2023年9月，现有抵押贷款的平均利率为3.74%，而30年期新抵押贷款的利率超过7%。根据根据Zillow的一项调查，将抵押贷款利率降低至5%可能会使房主的意愿翻一番根据John Burns Research & Consulting的数据，71%的潜在购房者抵押贷款申请计划认为，高于5.5％的利率是不可接受的。似乎5% - 5.5%是抵押贷款利率的关键门槛，但新房需要时间抵押贷款利率降至5% - 5.5%或现有抵押贷款利率升至临界水平。 房地产市场可能在2024年温和改善，但不太可能出现新的繁荣周期。住房销售将受益于政策利率可能的适度下调和逐步改善住房供应。然而，抵押贷款利率可能保持在限制性水平和家庭财务状况可能在2024年恶化。随着新房库存2023年处于高位，2024年房屋开工可能继续下降。多户住宅随着私人多户住宅建筑价值的增长，可能面临供过于求的压力 9M23年同比增长22.1％，有将近100万套公寓在建9月。多户住房贷款的到期金额将从#年的1850亿美元增加2023年至2024 - 2025年年均2500亿美元，再融资成本增加未来的压力。 2024年商业地产市场或将继续承压，写字楼建筑物可能会看到最严重的菌株。大流行已经普及到偏远地区working and reduced demand for office spaces. However, construction and supply have继续增长。9M23年，私人办公楼建筑价值同比增长7.4%。2023年10月，美国办公楼的空置率达到17.8%。商业自2022年3月达到峰值以来，房地产价格累计下跌超过15%。根据彭博社的一项调查，超过70％的机构投资者认为商业房地产价格可能要到2H24或更晚才能见底。截至2023年10月底，未偿还的商业房地产贷款近3万亿美元，每年到期量6000亿美元在未来两年。在商业房地产的弱点市场对小银行的拖累比大银行更大，大银行和小商业房地产贷款余额分别为0.9万亿美元和2万亿美元的银行，截至2023年10月。 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 来源：BBG、Wind、CMBIGM估计 商业投资和库存周期 2023年企业投资保持快速增长，制造业建设投资是一个亮点。非住宅固定投资以不变价格上涨4.3%9M23年同比增长，而2022年为5.3%，2020 - 2022年为2.2%，2013 - 2019年为4.7%。尽管加息力度较大,但企业投资保持强劲增长,为前三季度的年度季度国内生产总值增长贡献0.6个百分点。突破下降项目，建设投资和知识产权投资分别增长分别下降11.2%和5%，而设备投资在9M23小幅下降0.1%。制造业建设投资、知识产权和运输设备对企业投资增长的贡献率分别为66.2%、28.2%和22.8%，而IT设备、采矿建筑和工业设备都拖累了投资增长。制造业建设投资的强劲增长是主要由计算机和电子电气设备行业驱动，可能受益于《通货膨胀减少法案》和《CHIPS法案》。前者提供针对电动汽车、关键矿物、清洁能源和发电的3.69亿美元补贴而后者为半导体投资提供了2527亿美元的补贴，人工智能和相关部门。随着PPI持续下降，企业继续保持较低的库存水平。库存变化使年度QoQ减少了0.3个百分点前三季度GDP增速。 由于信贷持续收紧，高成本，商业投资可能在