2023年11月信用债市场跟踪

固定收益类●证券研究报告 2023年11月信用债市场跟踪 定期报告 投资要点 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 11月回顾：11月整体资金面中性，下旬逐步偏紧，全月央行公开市场操作合计净投放5880亿元。在经历了10月末资金利率大幅攀升冲击后，机构行为对跨月相对谨慎。月末一债较月初上行约9BP，十债下降1.5BP，曲线进一步平坦化。信用债市场尽管有所回调，但更多是结构上的进一步调整，由短久期向长久期转换，同时高等级短久期品种回调幅度相对更大，或是受资金面扰动所致。政策端则发力向地产行业支持，带动部分央国企地产债估值修复。 相关报告 12月展望：今年以来信用债市场在供给（实体部门负债增速）下降和需求（货币政策）平稳组合的宏观环境下整体表现符合预期，期间虽有短暂波动，但随着一揽子化债政策落地，市场共识已经形成、难以逆转。11月8日央行行长表示在必要时央行将对债务负担相对较重地区提供应急流动性贷款支持，在短期信用风险影响持续降低的背景下，当下对城投选择的考量着重于前期利差压缩的幅度与其他区域差异，中长期则回归于区域经济的基本面。同时，从政策端看，城投债量缩价升的方向同样难以逆转，无论是终止批文的数量、募集资金用途的严格限定、一级发行利率下降及投标倍数上升均有所体现。三季度央行货币政策执行报告中提到“统筹协调好金融支持地方融资平台债务风险化解，压实地方政府主体责任，配合地方政府稳妥化解存量、严格控制增量”，由此出发，近期市场从城投债开始转向二永的趋势是否能够持续亦有待观察。除此之外，截至11月30日，2023年已发行科创类债券268只、规模2230.25亿元已大幅超过2022年全年67只、537.30亿元，产业类债券的增长和丰富不仅有助于实现货币政策执行报告中“把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业”的要求，也有助于不同机构收益要求的实现。 需 求 不 足 仍 是 制 造 业 恢 复 的 首 要 困 难2023.11.30 华 为 产 业 链 可 转 债 梳 理 — — 智 能 手 机2023.11.28华为汽车产业链转债梳理——车载光学&车载声学2023.11.28深耕长坡厚雪赛道，坚定优质成长企业-华商基金陈恒先生投资分析报告2023.11.26资 产 配 置 周 报 （2023-11-25）-均 衡 配 置2023.11.25 风险提示： 1、经济失速下滑2、政策超预期宽松 内容目录 （一）信用债审核进度.................................................................................................................................3（二）信用债发行情况.................................................................................................................................3（三）信用债二级市场.................................................................................................................................5 二、十二月展望.................................................................................................................................................. 8 三、风险提示...................................................................................................................................................... 9 图表目录 图1：2023年10月至11月主要品种信用债发行情况（亿元）......................................................................... 4图2：2023年10月至11月信用债净融资情况（亿元）.................................................................................... 4图3：2023年11月城投债发行金额及利率（亿元，%，只）............................................................................4图4：中债到期收益率走势（%）.......................................................................................................................7图5：2023年11月30日各省份信用利差变动情况........................................................................................... 8 表1：2023年10月至2023年11月公司债、企业债及中票发行利率情况（%）.............................................4表2：2023年11月信用债负面事件（亿元）.................................................................................................... 5表3：2023年10月至2023年11月主要品种信用债成交情况（亿元）............................................................ 6 一、十一月信用债市场回顾 11月整体资金面中性，下旬逐步偏紧，全月央行公开市场操作合计净投放5880亿元。在经历了10月末资金利率大幅攀升冲击后，机构行为对跨月相对谨慎。月末一债较月初上行约9BP，十债下降1.5BP，曲线进一步平坦化。信用债市场尽管有所回调，但更多是结构上的进一步调整，由短久期向长久期转换，同时高等级短久期品种回调幅度相对更大，或是受资金面扰动所致。政策端则发力向地产行业支持，带动部分央国企地产债估值修复。 （一）信用债审核进度 证监会/交易所：2023年11月已受理债券拟发行金额6734.66亿元。分品种看，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债、企业债受理金额分别为125.00亿元、1991.69亿元、2900.97亿元、441.00亿元、460.00亿元、816.00亿元。永续债和次级债小幅增长，其余品种不同程度下降。分地区看，上海、浙江、北京、江苏受理金额分别为975.77亿元、936.63亿元、875.90亿元、636.92亿元，相对较高。 通过方面，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债通过金额分别为172.10亿元、1426.44亿元、3208.00亿元、118.00亿元、85.00亿元。私募债、小公募、次级债通过金额增长。分地区看，北京、广东、陕西、山东、江苏通过金额分别为1645.00亿元、883.00亿元、605.00亿元、476.25亿元、332.32亿元。 全部品种终止审查金额744.30亿元较上月小幅增长，主要集中于私募债终止金额584.30亿元。江苏终止金额190.30亿元较多，其余省份不足百亿元。 鉴于企业债已完成存量项目平移，自本期起不再单列发改委审核情况。从审核端情况看，受理/通过金额整体地域分布与已发行特殊再融资债额度大致呈反向关系，一定程度上反映本轮化债后信用债审核趋势。 NAFMII：2023年11月预评中金额745.36亿元较上月继续下降。分品种看，中票、SCP、CP、PPN分别为282.86亿元、81.60亿元、45.50亿元、335.40亿元。分地区看，江苏、浙江金额135.70亿元、107.70亿元，其余地区不足百亿元。 完成注册金额1218.38亿元较上月小幅增长。分品种看中票、SCP、CP、PPN完成注册金额分别为519.75亿元、232.97亿元、100.96亿元、364.70亿元。分地区看，江苏、湖南、广东、上海完成注册金额分别为226.86亿元、143.60亿元、107.00亿元、101.00亿元，其余地区不足百亿元。 （二）信用债发行情况 2023年11月主要品种发行规模9193.27亿元，较10月增长4.81%。除私募债、小公募外其余品种发行量均下降。净融资由711.27亿元下降至313.32亿元，其中非城投类企业大幅增长至1012.81亿元，连续两月超出城投类净融资，但民企融资仍为负值有待回暖。随着特殊 再融资债资金逐步到位，年内提前兑付城投债不断增加，叠加审核政策进一步趋严，城投净融资转负。 资料来源：Wind，华金证券研究所 11月取消发行188.90亿元，推迟发行15.00亿元，较10月下降。发行利率总体下行，长久期利率下降明显。 资料来源：Wind，华金证券研究所 11月城投债发行426只，总金额2674.75亿元，较10月分别下降16.31%和20.87%，加权发行利率由3.9186%下降至3.7157%。 资料来源：Wind，华金证券研究所 （三）信用债二级市场 2023年11月信用债负面事件涉及评级下调、推迟评级、展期、列入观察名单、触发交叉违约。其中展期债券涉及中南建设、俊发集团、时代控股、奥园集团、融侨集团、当代科技。外评下调涉及万科集团、万达集团、岭南生态、起步股份、思创医惠、新湖中宝。11月房地产行业积极因素较多：11月6日，万科与境内外金融机构举行三季度业绩说明获得深圳国资、深圳地铁支持；11月7日人民银行、住建部、金融监管总局、证监会联合召集房企座谈；11月20日，融创中国境外债务重组完成；11月下旬开始多家银行就“三个不低于”指标要求与房企沟通调研。 2023年11月，主要品种信用债总成交量40359.77亿元，较10月份增长27.09%，属于年内较高水平。 以月内收益率最高值与最低值变动衡量波动幅度，5YAA+、5YAA城投债在5%以上，5YAAA城投债不足3%。与上月末收益率相比，均呈现长久期品种下降幅度更大的特点，且低等级品种下降幅度大于高等级，5YAA城投债降幅达4.60%。 资料来源：Wind，华金证券研究所 11月末各省份利差继续压缩，广西AA+、贵州AA+、河北AA+、吉林AAA、辽宁AA+、山西AA+、天津AAA、云南AAA利差下降幅度较大。考虑到部分弱资质地区存量城投债规模较小同时在提前兑付背景下快速下降，利差压缩的程度或难以反映全部情况。整体来看，受化债顺利、供给缩量影响，机构抢券情绪处于高位，弱资质地区表现亮眼，只不过下沉的程度有所差异。 二、十二月展望 今年以来信用债市场在供给（实体部门负债增速）下降和需求（货币政策）平稳组合的宏观环境下整体表现符合预期，期间虽有短暂波动，但随着一揽子化债政策落地，市场共识已经形成、难以逆转。11月8日央行行长表示在必要时央行将对债务负担相对较重地区提供应急流动性贷款支持，在短期信用风险影响持续