投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2023-12-01) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 OPEC+同意进一步减产，国际油价持续反弹 周四（11月30日），国内商品期市收盘涨跌不一，集运指数（欧线）期货主力合约涨逾5%，创逾两个月新高；基本金属多数下跌，碳酸锂期货主力合约跌近6%，再创上市以来新低；能化品多数上涨，甲醇、燃油涨逾3%，纯碱涨逾2%；黑色系多数下跌，焦炭跌逾2%；农产品涨跌不一，棉纱、郑棉、花生涨逾1%，生猪、白糖跌逾1%；贵金属均上涨。 热评：1）11月官方制造业PMI小幅放缓至49.4%，已经连续两个月回落到荣枯线下方，供需两端的景气度同步回落，凸显经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，总需求恢复缺乏持续性，对经济的影响较大。往后看，房地产和出口仍是当前经济发展最大的拖累项，经济恢复仍充满曲折，预计逆周期调节政策将继续加码发力。2）美国10月核心PCE物价指数同比增3.5%，为2021年4月以来新低，预期增3.5%，前值增3.7%；这进一步表明美国通胀持续得到缓解。3）媒体援引代表们的话称，OPEC+就石油供应达成协议。OPEC+同意进一步削减供应100万桶/日。与此同时，沙特将延长其已有的额外自愿减产100万桶/日。 对于商品走势：由于当前市场预期和基本面存在较大的差异，不同板块的商品或继续分化走势，大体上可以分为三个板块：一是，以国内为主的黑色系商品，在宏观政策强预期与政策调控高压之间反复波动；二是，以海外市场为主的商品，如铜等基本金属，在加息政策走向与经济是否软着陆之间波动；三是，地缘政治因素影响最大的商品，如原油，短期受OPEC+的政策取向影响较大，波动增加。 1、黑色建材：钢材开始累库，黑色系高位震荡。 宏观层面来看，高频数据显示房地产销售依旧低位运行，并未明显改善，同时房企拿地积极性仍偏差。与之对应的是，近期房地产领域“因城施策”的政策不断加码，供需两端同步加码或助力房地产市场加快企稳恢复。 基本面来看，本周钢谷网和钢联公布的数据显示，钢材产量小幅回升，表需继续走弱，库存开始累库。现阶段钢材供需格局有所转弱，供应小幅回升，而需求表现疲弱，弱现实令现货价格承压。同时，来自发改委、交易所等监管层面的压力持续加大，黑色系颇有高处不胜寒的意味，建议观望为主。 2、基本金属：软着陆概率上升，金属走势偏强。 美国第三季度GDP季调后环比折年率修正值为5.2%，高于市场预期，但三季度核心PCE物价指数年化修正值环比升2.3%，低于市场预期。这进一步表明了美国通胀持续回落，经济则保持韧性，软着陆的概率持续加大，这提振了市场情绪。与此同时，国内稳增长政策加码的预期持续升温，尤其是房地产新 的三大工程可能加快行业企稳，这给金属带来支撑。不过，高利率环境下，未来一段时间内美国经济仍有下行的压力，这将限制反弹的空间。基本面方面：海外供应扰动频发，近期国内进口铜到货增加，本周国内交易所库存累库4852吨，SMM统计国内铜社会库存环比周一累库0.17万吨，LME铜去库2750吨。需求端，现货高升水对下游生产形成一定限制，精铜杆企业开工率有所回落。 贵金属方面：美债利率和美元指数回落对黄金仍有较强的支撑，黄金短线重新反弹。 3、能源化工：OPEC+同意进一步减产，国际油价再度走强。 英国金融时报报道，沙特在进一步减产方面赢得了OPEC+的临时支持，其他成员国将同意做出贡献。接近沙特的人士表示，在与其他成员国就减产意愿进行了艰难的讨论后，沙特达成了一项进一步在整个集团范围内减产的临时协议。OPEC+会议后，媒体援引代表们的话称，OPEC+就石油供应达成协议。OPEC+同意进一步削减供应100万桶/日。与此同时，沙特将延长其已有的额外自愿减产100万桶/日。 短期来看，OPEC+或将进一步减产，这意味着原油整体的供应形势将持续偏紧。尤其是美国经济韧性犹存的当下，供需偏紧的格局将支撑油价再度走强。 4、农产品方面：基本面偏中性，油脂偏弱震荡。 美豆：目前巴西大豆种植进度不及预期，大豆种植完成74.69%，去年同期为88.28%。阿根廷2023/24年度大豆作物的第一批芽苗状况良好，目前播种进度为34.8%。机构预测下调了巴西大豆种植面积和2023/24年度大豆作物产量，南美大豆产量受厄尔尼诺天气影响，仍具有较多不确定性。预计美豆价格短期震荡运行。 豆油：市场预计11月和12月的大豆到港量较充足，随着大豆到港增加，大豆压榨量开始回升，豆油供应将增加，由于豆油性价比较差，豆油需求并不乐观，供增虚弱的情况下国内豆油基差并不强，关注国内豆油库存变化。 棕榈油：SPPOMA数据显示11月1-25日，马棕产量环比上月下降4.88%；ITS数据显示，11月1-25日，马棕出口量环比上月增加13.6%。棕榈油虽近端供需宽松程度有所减弱，但炒作空间依然有限。 棕榈油11-12月份面临的宽松压力依然存在，雨季的减产幅度有较大不确定性，产量或难以快速下滑，而需求端整体仍有下行压力，宽松形势不改。南美炒作处降温阶段，市场再度交易丰产题材。预计棕榈油、豆油偏弱震荡运行。 二、宏观消息面——国内 1、据新华社，国家主席习近平在上海主持召开深入推进长三角一体化发展座谈会并发表重要讲话。他强调，深入推进长三角一体化发展，进一步提升创新能力、产业竞争力、发展能级，率先形成更高层次改革开放新格局，对于我国构建新发展格局、推动高质量发展，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业，意义重大。要完整、准确、全面贯彻新发展理念，紧扣一体化和高质量这两个关键词，树立全球视野和战略思维，坚定不移深化改革、扩大高水平开放，统筹科技创新和产业创新，统筹龙头带动和各扬所长，统筹硬件联通和机制协同，统筹生态环保和经济发展，在推进共同富裕上先行示范，在建设中华民族现代文明上积极探索，推动长三角一体化发展取得新的重大突破，在中国式现代化中走在前列，更好发挥先行探路、引领示范、辐射带动作用。 2、中国11月官方制造业PMI为49.4，预期49.7，前值49.5，制造业景气水平略有回落。从分类