骑乘 Bigo 的稳固复苏

骑乘Bigo的稳固复苏 目标价格(上一个TPUS $50.50US $50.50)31.3%上/下当前价格US $38.47 我们对JOYY的基本面改善和体面的股东持积极态度回报，以Bigo的持续复苏和利润率提升为后盾。在第三季度，Bigo在六个季度内实现了首次同比增长。在其乐观之后第3季度，我们预计Bigo的复苏步伐将继续（预测年同比增长1.2%4Q23E），受发达市场稳健复苏的支持。光环业务调整可能会抑制4Q23E顶线，但我们认为这是可以接受的。我们预测调整。该集团在第4季度的净利润为4800万美元，利润率将由年终活动和KOL激励措施。为了考虑Halo业务调整，我们削减在FY23 - 25E增长1.4% - 3.7%，但将收益提高27% - 36%以反映更好的成本控制。以50.5美元的TP保持买入。 苏菲黄(852) 3900 0889sophiehuang @ cmbi. com. hk Eason XU(852) 3900 0849easonxu @ cmbi. com. hk 表现良好的第三季度，股东回报不错。JOYY交付第三季度业绩乐观，季度收入增长3.6%（同比增长3.4%），领先2% / 2%共识/我们的估计。Bigo实现了首次同比正增长（修订版同比增长2.2%，付费用户同比增长6.6%），六个季度得到了坚实的支持美国和欧洲的增长以及中东的稳定。非公认会计准则NP为8100万美元（非GAAP NPM为14.3%，而第三季度为13.1%），超过共识/我们的估计57% / 42%，主要是优于-Bigo的预期收入、利润率扩张和成本控制。在9M23，JOYY返还了3.554亿美元(同期非GAAP NP的155.6%)至股东通过股息和股票回购。管理层将继续根据可续期股票购买，在第四季度积极回购股票至2024年11月的5.3亿美元计划。 Bigo处于稳固的恢复模式，尽管对Halo调整有软指导。 尽管存在全球宏观不确定性，但我们对JOYY的高质量非核心业务主动调整后的增长和全球定位运营。我们预测第四季度收入同比增长8%，低于市场预期5%，主要是光环业务调整（每季度下降约1000万美元）。Bigo rev应该在第4季度继续其正增长（预测同比增长1.2%），得到了支持发达市场的稳固复苏。Grosing可能会看到12月在年度晚会上。对于其他部分，我们预测其他总版本为第4季度7400万元人民币（季度稳定）。GPM / OPM可能会在第4季度降低季度由于年度=结束活动和KOL激励(预测Bigo非GAAPOPM -季度环比2个百分点）。展望2024E，我们预测同比增长1.5%，强劲Bigo复苏，利润率同比保持稳定。 来源：FactSet 维持买入。为了考虑光环业务的调整，我们将底线削减了1.4% - 3.7%在FY23 - 25E，但将收益提高27% - 36%，以反映更好的成本控制。保持买入，保持基于SOTP的TP为50.5美元，通过分配Bigo Live的6倍FY23E市盈率。 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。