2023Q3业绩点评：三季度营收大超预期，高质量发展首要目标

拼多多财务与战略分析

营收与市场预期对比

• 2023Q3：拼多多实现营收688.40亿元，同比增长94%，远超彭博一致预期的548.72亿元（增长54%）。
• 利润表现：Non-GAAP归母净利润为170.27亿元，高于彭博一致预期的130.61亿元。

消费复苏与广告、佣金增长

• 广告收入：396.88亿元，同比增长39%，彭博预期为388.51亿元。
• 交易佣金收入：291.53亿元，同比增长315%，彭博预期为166.22亿元。
• 营收增长：主要得益于百亿生态建设的效果显现，以及“百亿补贴”计划带来的用户规模扩大，6.2亿用户参与双11大促。

高质量发展战略与聚焦实体经济

• 成本与费用：整体毛利率为61.03%，同比下降18.12pct，主要受履约费用和支付处理费用增加影响。
• 营销与管理：销售费用率降至31.59%，管理费用率为1.10%，分别同比下降7.98pct和1.45pct。
• 研发投入：研发费用率下滑至4.14%，同比减少3.46pct，强调在农业和制造业的投入，支持实体经济发展。

盈利预测与投资评级

• 调整后的EPS：预计2023-2025年分别为12.0、14.1、16.7元。
• 估值：对应2023-2025年的PE分别为21.1、17.9、15.2倍。
• 评级：维持“买入”。

风险提示

• 补贴减少影响：补贴策略调整可能带来的GMV增长放缓。
• 品类拓展挑战：品类扩展不足可能影响用户购买频率和公司营收。
• 用户消费潜力：面临用户年均消费量的潜在上限。