策略月报：静待经济复苏中的A股走过震荡期

挖掘价值投资成长 2023年11月30日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：021-23586475联系人：李嘉文电话：021-23586475 ◆A股方面：11月A股阶段反弹力度逐渐减弱。主要原因包括经济复苏指标偏弱、美债收益率仍然处在4.3%左右，月度北向资金买入仍然较弱。从2023年初至今结构性行情非常极致，目前31个申万一级行业正收益的仅为11只，其中5%以上正收益仅为5个并且主要集中在TMT板块。虽然人民币汇率11月以来该中间价累计调升超600个基点，下一阶段升值空间仍然有赖于美联储潜在降息节点到来，A股仍然需要更多积极因素出现来驱动内生性复苏。 《A股有望在政策和资金面的双重支持下延续反弹》2023.10.31《海外冲击下A股延续TMT科技主线》2023.10.09《等待更多政策落地驱动市场企稳》2023.08.31《A股结构性复苏已经全面开启》2023.07.31《新能源及消费赛道引领估值修复》2023.06.30《AIGC人工智能和中特估依然是核心主线》2023.05.31 【12月策略】 ◆宝明科技（002992）：LED背光源&电容式触摸屏主业稳步增长，新技术方面，大尺寸车载背光源、超高亮HUD抬头显示背光源、PDOT车载高阻膜有望进一步打开市场。复合铜箔具备能量密度高、重量轻、寿命长、安全性好等特点，可应用于动力、储能、消费电池，公司全力投入复合铜箔行业，有望打开新的成长空间。 ◆科博达（603786）：2023年前三季度公司实现营收31.94亿元，同比+31.95%；归母净利润4.55亿元，同比+25.91%。产品结构优化，域控类产品打开新成长空间。客户结构显著优化，新势力车企销售占比稳步提升，公司稳步推进境外设厂，加快海外布局。 ◆振芯科技（300101）：我国遥感卫星达到世界先进水平，公司集成电路业务深耕数模类芯片设计领域，在北斗三代产品方向紧跟国际先进技术，为下一代产品提供技术支撑。董事长与董事计划增持公司，展现高层对公司发展信心。 ◆优刻得（688158）：公司拥有超过10年的公有云技术沉淀，公司客户充足，在基础大模型公司、行业大模型公司层面都积累了充足的客户量。推出私有化部署一体机，提供多种灵活开放的综合解决方案。公司作为国内领先的中立第三方云计算服务商，具有独特卡位和优势。 ◆开立医疗（300633）：超声稳定增长，内镜设备高速增长，政策影响下，医院会更倾向于选择产品力和品牌力强势的公司，作为领先的国产超声厂商和国产消化软镜龙头企业，公司的行业地位有望进一步稳固。研发投入持续加码，新品血管内超声（IVUS）增长潜力大。 【风险提示】 ◆市场流动性风险◆盈利不及预期风险 正文目录 1.2023年12月策略观点:......................................................................................31.1 A股资本市场迎来更多积极因素......................................................................31.2海外宏观：市场持续交易美联储转向.............................................................41.3国内宏观：经济温和复苏.................................................................................51.4国内政策：流动性投放有进有退，产业结构转型提速.................................72.东方财富证券2023年12月策略.......................................................................82.1宝明科技（002992）：主业稳步增长，复合铜箔打开新空间......................82.2科博达（603786）：业绩增长符合预期，产品客户结构持续优化..............92.3振芯科技（300101）：验收延期扰动短期业绩，深耕北斗迎合长远战略102.4优刻得（688158）：毛利率提升，经营情况逐步改善................................102.5开立医疗（300633）：高端产品放量优化收入结构，规模效应维持高毛利11 图表目录 图表1：2023年初至今申万一级行业...................................................................3图表2：2023年初至今行情回顾...........................................................................3图表3：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势.........................................................................................................................4图表4：对于2023-2024年全年美联储基准利率预测........................................5图表5：主要经济动能变化情况............................................................................6图表6：当前已迎来价格底、库存底和利润底....................................................6图表7：2023年10月份国内宏观数据波动修复.................................................7图表8：三季度货币政策执行报告强调盘活存量资金........................................7 1.2023年12月策略观点 1.1静待经济复苏中的A股仍需更多积极因素出现 11月A股阶段反弹力度逐渐减弱。主要原因包括经济复苏指标偏弱、美债收益率仍然处在4.3%左右，月度北向资金买入仍然较弱。从2023年初至今结构性行情非常极致，目前31个申万一级行业正收益的仅为11只，其中获得5%以上正收益仅为5个一级行业并且主要集中在TMT板块。虽然人民币汇率11月以来该中间价累计调升超600个基点，下一阶段升值空间仍然有赖于美联储潜在降息节点到来，A股仍然需要更多积极因素出现来驱动内生性复苏，在接下来的。 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所（截至2023年11月29日） 进入11月最后一周，流动性冲击仍然有待缓解，沪深京三市有77家上市公司涉及限售股解禁，合计解禁量约40.4亿股，解禁市值为1171.59亿元。在短期冲击结束后，A股有望重回估值修复结构性行情。 1.2海外宏观：市场持续交易美联储转向 北京时间11月2日，美联储发布的议息决议显示，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变，维持在22年来的最高点，这是自7月加息25个BP以来四个月维持利率不变，符合此前的市场预期。议息决议后的声明中提到“居民和企业的金融和信贷环境收紧可能令经济、招聘、通胀承压”，其中“金融”表述为本次新增，以前只提到信贷收紧。 美联储官员发表鸽派言论，市场交易美联储转向预期。11月28日，美联储理事沃勒表示，美联储在对抗通胀问题上的工作已经取得进展，如果通胀继续稳步下降，美联储最早可能在春季下调基准利率。沃勒是最为关注通胀问题的美联储理事之一，他在美联储内部相对鹰派，倾向于提高利率以对抗通胀,而此次演讲中他表示“过去几周（的情况）让我们备感鼓舞，我越来越相信，目前的经济政策可以使通胀率回到2%。”在此基础上，美国短端两年期国债收益率由月初的5.08%下行至4.65%，十年期美债收益率由此前5%水平下行至4.26%。 通胀放缓及美国经济基本面降温是市场提前定价宽松的主要原因。通胀方面，美国10月CPI同比由上月的3.7%降至3.2%，低于市场预期的3.3%；环比持平，为2022年7月以来最小涨幅。同时，扣除食品与能源类的核心CPI同比由上月的4.1%降至4.0%，低于市场此前预计的4.1%；环比上涨0.2%，亦为今年7月来最小涨幅。劳动力市场也进一步降温，美国10月非农就业人口增加15万人，低于预期的18万，主要受到汽车行业罢工影响，同时8、9月非农数据均被大幅下修，调整后8、9月的新增就业人数合计减少10.1万人。经济数据同样呈现放缓趋势，美国11月Markit制造业PMI初值49.4，重回萎缩区间。 资料来源：Choice全球宏观数据，东方财富证券研究所，数据截至2023年11月 市场预期12月FOMC议息会议将维持利率不变，美联储加息周期或已结束。根据芝商所FedWatch工具，2023年12月美联储维持目前利率水平的概率达到95.8%。而9月公布的点阵图预测将2024年利率终点预测由6月的4.6%上调至5.1%，即隐含在目前的利率水平上仅有25个bp的净降息空间，并将2025年终端利率由3.4%上调至3.9%。我们预计随着近两个月以来美国各项经济数据 的降温，12月FOMC会议上美联储将下调2024年终端利率指引。 市场预期2024年净降息五次共125个bp。根据芝商所FedWatch工具，目前市场预期美联储将提早降息步伐，于2024年5月开始首次降息，2024全年降息预期也进一步上调至5次共125个BP。 资料来源：芝商所FedWatch工具，东方财富证券研究所，数据截至2023年11月（备注：FedWatch工具通过计算联邦公开市场委员会（FOMC）会议结果的无条件概率，以生成二进制概率树。芝商所挂牌30天联邦基金期货（FF），其价格反映市场对期货合约月的日均联邦基金有效利率(FFER)水平的预期。FFER由纽约联邦储备银行每天发布，按市场上主要经纪商的隔夜无担保贷款交易利率的交易量加权平均值计算，形成了科学和动态的计算方式。） 1.3国内宏观：经济温和复苏 结构性复苏特征明显，消费是主要增长极，地产和出口形成拖累。11月份国内制造业PMI录得49.4，景气水平略有回落。几大主要增长动能中，10月份社会消费品零售总额同比增长7.6%，较前值高2.1个百分点，是当前经济修复主要推手；其中，1-10月份服务零售额同比增长19.0%，较前值高0.1个百分点，服务消费延续快速增长态势。而房地产投资、出口金额同比继续负增长，拖累经济修复进程。往后看，我们认为随着前期促消费政策发力显效和就业形势不断改善，恢复和扩大消费的基础不断巩固，预计后续促消费以落实现有政策为主，而现阶段较为疲弱的投资或为政策主要发力点，形成消费-投资双引擎驱动。如10月份财政支出中用于交通运输、农林水、城乡社区等基建相关领域合计同比增长15.1%，较前值加快3.8个百分点，财政对基建的支持力度进一步提升。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 去库存周期尾部波动，但价格底、库存底、利润底均已至，下一阶段补库存确定性较强。10月份CPI同比下降0.2%，PPI同比下降2.6%，物价水平降幅略有扩大。我们认为价格水平回落主要受到季节性特征和结构性因素影响，从趋势上看，国内工业企业利润同比增速、PPI同比增速和产成品存货同比增速分别于2月份、6月份和7月份迎来拐点，且已连续回升数月，去库存周期大概率已进入尾声。预计下阶段价格低位运行的状况有望逐步缓解，企业盈利空间扩大，补库存意愿趋于增强。 资料来源：Choice