2020年5月策略月报：寻找复苏中的景气改善品种

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/策略快评 投资策略 2020年5月策略月报 2020年05月06日 寻找复苏中的景气改善品种 证券分析师： 燕翔 010-88005325 yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人： 许茹纯 021-60933151 xuruchun@guosen.com.cn 联系人： 朱成成 0755-81982942 zhuchengcheng@guosen.com.cn 核心结论：随着海外资本市场的触底反弹，过去一个月的A股市场也出现了企稳回升。虽然一季度经济数据与上市公司业绩均受到了疫情影响而出现大幅下滑，申万一级行业中仅农林牧渔、军工和银行业利润同比有提升，但最坏的时刻已经过去，后续经济回升的持续性和力度均值得期待。展望未来，我们认为A股市场二次探底的可能性较低，指数层面预计将维持震荡。结构性行情方面，我们建议关注两条主线，一是科技股行情仍在持续。即使疫情导致市场短期波动加大，科技股行情受到了一定的扰动，但我们认为科技企业盈利周期以及景气向上的趋势并没有改变，而且资本市场建设在不断完善、产业支持政策也在持续加码，5G引领下的科技创新周期正在沿着“五位一体”的路径逐步演绎。二是关注财政刺激下景气度大幅好转的品种。我们预计，二季度后政策重心将从货币宽松转向财政刺激，可以积极关注潜在财政刺激的方向性品种，政策刺激下新能源车、5G、基建等行业景气度预计将会有显著改善。  2020年4月行情回顾：主要指数全线上涨 随着海外资本市场陆续开始触底反弹，4月份A股市场也企稳回升，主要指数均出现了不同程度的上涨。从我们跟踪的主要指数表现来看，创业板50指数涨幅最大，4月累计上证12.6%，创业板指数紧随其后，累计涨幅高达10.55%；沪市主要指数中，上证综指涨3.99%，上证50涨6.42%。从市场风格来看，在此轮市场反弹过程中，创业板指相对于上证综指的超额收益稳步回升，创业板指和创业板50指数累计涨幅要显著大于上证指数。其他指数中，沪深300上涨6.14%，中证500涨6.2%，中证1000指数上涨4.63%，万得全A涨5.23%。 图 1：2020年4月A股主要指数全线上涨 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 3.996.426.146.204.6310.5512.605.230.02.04.06.08.010.012.014.0上证综指上证50沪深300中证500中证1000创业板指创业板50万得全A主要指数2020年4月涨跌幅（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 2：2020年4月创业板相对收益稳步回升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 从行业表现来看，4月份28个申万一级行业指数绝大部分上涨。其中，休闲服务行业在经历前期深度调整后大幅回升，累计涨幅高达21.7%，远远领先于其他行业。电子行业累计上涨11.4%，仅次于休闲服务行业；电气设备与食品饮料行业分别上涨10%和8.7%，排名靠前。4月份绝大多数一级行业均有不错的表现，仅纺织服装、采掘以及农林牧渔三个行业收跌，其中纺织服装跌幅最大，累计下跌5.23%，采掘行业累计跌幅为0.85%；前期表现一直较好的农林牧渔行业也出现了小幅调整，4月下跌0.32%。 图 3：2020年4月申万一级行业月涨跌幅 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 0.450.500.550.600.650.700.750.80260027002800290030003100320019-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-04上证综指创业板指÷上证综指（右）4月市场反弹过程中，创业板指相对于上证综指的超额收益稳步回升-10-50510152025休闲服务电子电气设备食品饮料建筑材料家用电器计算机国防军工传媒医药生物机械设备化工房地产银行非银金融交通运输钢铁综合有色金属公用事业通信汽车轻工制造商业贸易建筑装饰农林牧渔采掘纺织服装2020年4月申万一级行业月涨跌幅（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  2020年5月市场展望：寻找复苏中的景气改善品种 随着4月份一季度经济数据的公布与上市公司一季报的陆续披露，疫情直接冲击我国内需带来的影响基本上已经体现。从经济数据来看，疫情对我国一季度整体经济运行带来的影响是巨大的。一季度GDP同比为-6.8%，受国内疫情冲击影响，国内首次出现季度GDP负增长。其中，3月规模以上工业增加值同比实际下降1.1%，降幅比1-2月份收窄12.4个百分点；1-3月份，规模以上工业增加值同比下降8.4%。1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）84145亿元，同比下降16.1%，降幅比1-2月份收窄8.4个百分点，其中，全国房地产开发投资21963亿元，同比下降7.7%，制造业投资下降25.2%，基础设施投资同比下降19.7%。3月份，社会消费品零售总额26450亿元，同比下降15.8%（扣除价格因素实际下降18.1%），降幅比1-2月份收窄4.7个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额23841亿元，下降15.6%。 图 4：2020年一季度经济数据出现了大幅下滑 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图 5：2020年一季度三大投资增速断崖式下跌 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 -10-5051015-30-20-1001020304020102011201220132014201520162017201820192020工业增加值当月同比（%）固定资产投资累计同比（%）社消零售当月同比（%）GDP:不变价:当季同比（右，%）-40-30-20-100102030402014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/01制造业投资增速（%）房地产开发投资增速（%）基础设施建设投资增速（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 疫情对上市公司业绩的拖累也是显著的，一季度全部A股净利润增速如期下滑。受疫情影响，一季度全部A股净利润同比增速如期出现下滑，大幅降至负区间。分板块看，中小板企业净利润增速降幅收窄，而主板和创业板利润增速相比上季度双双下滑。从盈利的影响因素来看，一季度全部A股剔除金融两油后三项费用率小幅抬升，营收和毛利率则出现了大幅下滑，不过所得税及其他项较上季度出现了改善。全部A股上市公司净利润率环比下跌0.4%。分行业来看，2020年一季度A股行业单季利润增速下滑居多。 表 1：2020年一季度全部A股净利润单季同比增速有所下滑（%） 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 全部A股 9.9 3.9 7.0 1.4 -24.3 A股剔除金融 2.5 -5.4 -1.5 -7.3 -52.7 A股剔除金融、中石油、中石化 3.6 -4.9 2.4 -17.4 -41.7 A股剔除银行 12.8 1.7 6.3 -1.5 -46.1 A股剔除银行、中石油、中石化 14.3 2.7 10.4 -9.3 -37.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表 2：2020年一季度全部A股净利润累计同比增速有所下滑（%） 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 全部A股 9.9 6.8 6.8 6.5 -24.3 A股剔除金融 2.5 -1.8 -1.7 -1.9 -52.7 A股剔除金融、中石油、中石化 3.6 -1.0 0.1 -1.2 -41.7 A股剔除银行 12.8 6.8 6.6 6.5 -46.1 A股剔除银行、中石油、中石化 14.3 8.1 8.8 7.7 -37.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 盈利能力方面，上市公司一季度净利率、周转率下滑，ROE水平回落。ROE方面，一季度全部A股ROE（TTM）和非金融两油上市公司ROE双双下滑。分解来看，ROE环比回落的主要原因仍在于销售净利率、资产周转率的下降。从变化趋势看，2018年三季度以来全部A股上市公司ROE高位回落，且当前已创下2016年底以来新低。 图 6：一季度A股上市公司ROE（TTM）环比下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 9.3%8.4%7.8%6.8%4%6%8%10%12%2016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1全部A股A股剔除金融、中石油、中石化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 由于疫情导致经济活动曾一度停滞，上市公司一季度现金流状况小幅恶化，资本支出增速延续跌势。现金流方面，上市公司一季度经营现金流占营收比重环比小幅下滑。库存方面，上市公司存货同比增速和存货占总资产比重双双下行。投资方面，全部A股剔除金融两油后固定资产同比增速触底回升，但在建工程和资本支出同比增速仍延续跌势。 分板块看，一季度创业板净利润单季同比增速大幅回落，再度为负。从变化趋势来看，创业板盈利单季增速自2018年一季度V型反弹后震荡回升，并于去年三季度达到阶段性高点，之后持续回落，且当前再度降至负区间。一季度中小创板块营收、三项费用率指标均出现了恶化，但毛利率和净利率有所回升。从结构上看，一季度创业板盈利增速两头大中间小的哑铃型状分布依然不变，但净利润增速为负公司占比大幅提高，即哑铃重心开始左偏。创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性，从现金流来看，一季度中小板企业经营性现金流同比增速提高，创业板增速下降。 图 7：一季度创业板单季利润增速再度为负 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 行业方面，一季度医药生物、国防军工、通信等行业盈利增速大幅提高，但只有农林牧渔、国防军工行业的ROE出现显著改善，且各行业现金流普遍较差。2020年一季度申万28个一级行业中有10个行业的单季盈利增速有所改善，其余18个行业盈利增速均出现不同程度的恶化，其中医药生物、国防军工、通信、机械设备、化工等行业盈利增速显著提升。但在盈利能方面，一级行业中仅农林牧渔、国防军工两个行业ROE有所改善，主要原因在于销售净利率的提高。而休闲服务、交通运输、家用电器、化工等行业的ROE明显下滑，主要原因是这些行业销售净利率和资产周转率的下滑。从经营现金占营收的比例来看，28个申万一级行业中仅6个行业同比上升。 除去对内需直接造成的冲击外，疫情在海外的扩散使得全球经济出现了停滞，又反过来对中国的外需形成了冲击。出于疫情防护的需要，全球多个主要国家都在人员流动方面采取了管制型措施，这导致了经济活动的停滞、失业人数的激增，多个国家经济预计将进入衰退，按照国际货币基金组织（IMF）的估算，2020年全球的实际GDP同比增速大概是负3%，也是创了近年来的历史新低。我国出口压力正在从供给侧转向需求侧，外需收缩形成的第二波冲击，将成为影响中国经济的重要因素。 -180%-140%-100%-60%-20%20%60%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12