4月可转债月报：政策仍有期待，关注复苏中的景气改善品种

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券深度报告】 政策仍有期待，关注复苏中的景气改善品种——4月可转债月报  权益市场震荡起升势，转债市场估值维持高位 四月转债市场整体呈现震荡趋势，转股溢价率维持高位。转债正股业绩稳健的品种如深南转债、千禾转债、日月转债等走强，科技类转债经过前期回调有所反弹，大消费类走势分化。转债市场估值维持较高水平，加权平均转股溢价率维持在2010年以来的75%分位数以上。  疫情冲击，整体盈利下行，结构性亮点仍存 新冠疫情影响下，2020年一季度转债正股盈利受到较大冲击，从上市转债样本数据来看，2020年一季报正股营业收入较去年同期下滑，降幅为2.47%；归母净利润合计同比下滑，降幅为14.13%。必选消费和医疗防护表现较好，周期和中游制造业压力较大，TMT行业表现分化。大金融板块2020年一季报营收和归母净利仍保持正增长，其中银行转债正股业绩增长贡献较大。 银行转债正股资产规模扩张，贷款增速和存款增速保持稳定。多支银行转债正股净息差下降，不良率稳定暂未受疫情冲击，拨备覆盖力度加大。  政策保驾护航，关注政策刺激下的景气改善品种 时间进入5月份，将迎来一段较长的业绩真空期，政策或成为主导市场走势的重要因素之一，我们认为在两会政策预期、基本面环比改善、流动性宽裕充裕的保障下，市场有望实现震荡盘升。政策角度，高关注度的两会将于5月21日、22日召开，政策预期有望提振市场风险偏好。基本面角度，国内疫情对上市公司盈利的冲击在一季报中已有所显现，随着国内高频数据显示的复工复产情况持续改善，经济复苏边际修复；5月海外也有望逐步复工，外需或也将有所修复。流动性角度，春节以来的三次政治局均强调货币政策“要更加灵活适度”。风险方面，海外疫情的发展以及中美关系的新形势需持续关注。 权益市场中长期行情看好，但转债市场估值较高，操作难度仍较大。5月关注政策刺激下基本面边际修复的内需板块，如汽车、航空、休闲服务、建筑装饰、家居等板块。在两会的催化下，新基建和老基建有望得到更加具体的政策支持和项目落地。此外，对逻辑确定的细分行业如风电行业、环保行业等也应重点关注。  四月一级市场发行较快，五月新券发行或将等到中下旬 2020年4月份共19支转债启动发行程序，合计发行规模158.68亿元，和3月发行规模相近。转债一级市场申购火热，4月份发行的转债网上有效申购金额平均为5.36万亿，中签率较低，一级市场申购热情持续走高。截至4月30日，共有24家上市公司发行可转债获得证监会批复，合计拟发行规模为279.06亿元。年报季后，发行材料中相关财务数据需要更新至最新三年一期数据，因此近期一级市场发行或告一段落，2019年5月仅2支转债发行，预计5月中下旬将陆续有新券启动发行程序。36家上市公司发布可转债预案，环比3月份明显恢复。  风险提示： 权益市场不及预期，转债估值压缩，疫情发展超出预期等风险。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500801 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 《防微杜渐：花式违约全盘点与防雷思路——债券违约复盘系列之十》 2020-04-15 《【华创固收】国内外评级机构对城投评级框架思考——城投债系列思考之四》 2020-04-22 《直击海外：如何理解部分全球性经济指标略有回暖？——华创债券4月海外月度观察》 2020-04-23 《【华创固收】湖北：“一主两副”带动区域协调发展——城投全景系列之八》 2020-04-28 《【华创固收】从三轮违约潮复盘看信用避险策略——信用策论系列之一》 2020-05-05 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2020年05月07日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告以转债正股为样本，分行业系统的梳理了转债正股2019年年报和2020年一季报表现。从一级市场和二级市场角度回顾可转债市场4月份表现。 投资逻辑 权益市场中长期看好，但转债市场平均估值高位，操作难度仍较大，5月关注政策刺激下基本面边际修复的内需板块，如汽车、支线航空、休闲服务、建筑装饰、家居等板块品种。在两会的催化下，新基建和老基建有望得到更加具体的政策支持和项目落地。此外，对逻辑确定的细分行业如风电行业、环保行业等也应重点关注。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、权益市场震荡起升势，转债市场估值维持高位 ............................................................................................................. 6 （一）震荡起升势，部分高等级转债估值压缩 ............................................................................................................. 6 1、权益市场震荡向上，转债指数涨幅弱于上证 ....................................................................................................... 6 2、转债整体估值仍处高位，部分高等级转债估值有所压缩 ................................................................................... 7 （二）科技行业转债占优，月末大金融板块启动 ......................................................................................................... 7 1、权益市场休闲服务和电子板块反弹 ....................................................................................................................... 7 2、4月科技行业转债占优 ............................................................................................................................................ 8 二、疫情冲击整体盈利下行，结构性亮点仍存 ..................................................................................................................... 9 （一）受疫情冲击，2020Q1整体盈利下滑 ................................................................................................................... 9 （二）必选消费和医疗防护表现较好，周期和中游制造业压力较大，TMT行业表现分化 .................................. 10 1、疫情提振医疗防护行业公司盈利，农业转债受益猪价上涨 ............................................................................. 10 2、疫情降低下游需求，周期类转债正股Q1业绩承压 .......................................................................................... 10 3、中游制造业压力仍大，汽车行业一季度销量同比减少42% ............................................................................. 11 4、TMT行业表现分化 ............................................................................................................................................... 11 （三）银行行业转债正股盈利保持韧性 ....................................................................................................................... 12 1、股份行资产规模增速较快，光大、张行、苏银营收盈利较好 ......................................................................... 12 2、资产结构：存贷款增速保持较好，多支银行转债净息差下滑 ......................................................................... 13 3、资产质量：不良率保持基本稳定，未雨绸缪加大拨备覆盖 ............................................................................. 14 三、政策保驾护航，关注政策着力点和基本面修复的板块 ............................................................................................... 15 （一）关注基本面修复的内需板块 ............................................................................................................................... 15 （二）政策利好下的新老基建板块 ............................................................................................................................... 15 四、四月份一级发行节奏维持 ............................................................................................................................................... 16 （一）网上申购火爆，一级发行中签率低 ......................................................................................