盈利超预期，海外直营展现正向经营杠杆

盈利超预期，海外直营展现正向经营杠杆 名创优品（MNSO.N） 2023-11-27星期一 投资要点 ➢名创优品公布FY24Q1(截至9/30)季度业绩，盈利能力再次超预期：FY24Q1营收同比+37%至37.9亿元（国内+35%，海外+41%），毛利率同比+6.1pp至41.8%，经调整归母净利润同比+50%至6.4亿元，经调整归母净利率同比+1.5pp至16.8%；剔除汇兑影响后为17.1%。 目标价：31.00美元现价：25.16美元预计升幅:23.2% ➢国内业务提前完成全年拓店目标，海外直营业务展现正向杠杆： 国内业务：FY24Q1国内收入同比+35%至25亿元，其中MINISO线下收入+41%至21.4亿元。(1)拆分驱动力，MINISO国内门店数同比+16%至3,802个，单店GMV+22%（客单价/平均交易单量分别同比+3%/+17%）。(2)持续推进旗舰大店，12/31季度将继续开出10-20大店。国内1-9月净开店477个，提前完成全年350-450个的拓店目标。(3)单店恢复度稳定。1-10月单店GMV恢复度分别为2019/2021同期的85%/100%；剔除门店加密影响，1-9月同店店效恢复至19同期的93%，较21同期增9%。 海外业务：FY24Q1海外业务GMV同比+48%至28.8亿，海外业务收入同比+40.8%至13.0亿元（代理/直营收入分别+15%/+92%至7.0/5.9亿元），其中门店数/单店收入同比+14%/+25%。CY23海外拓店目标维持350-450个不变。(1)分市场，代理/直营市场GMV分别+39%/ +80%。(2)海外直营盈利潜能逐步释放，期内海外直营OPM达中双位数，同期为盈亏平衡。 ➢受益于品类结构升级成效显著，毛利率达历史新高： 主要股东 9/30季度毛利率达历史新高，原因：(1)大美妆/大IP/大玩具三大品类，其较平均终端定价毛利率高出单位数。公司品牌升级成效显著，三大品类于国内/海外销售占比超60%，其余4成为日用百货。未来3大品类占比有望达6-7成。(2)海外IP相关产品占比由去年同期的<30%大幅提升至40%+；(3)海外直营占海外收入之比同比+12pp至46%，推升海外业务毛利率。 叶国富和杨云云夫妇62.3% 相关报告 名创优品(MNSO)深度报告：全球化新零售引领者，后疫情时代优秀标的-20211229 名创优品（MNSO.N）更新报告：成长空间与确定性兼备，海外直营盈利潜力展现-HLM-20230825 ➢维持买入评级，给予目标价31.00美元： 我们的观点：看好MINISO海外直营经营杠杆释放。预计12/31季度营收及Non-IFRS归母净利润分别为37.4/6.2亿元。预计公司FY24E至FY26E营收为149.9/177.8/205.3亿元，同比+30.7%/ +18.6%/ +15.5%；Non-IFRS归母净利润为24.7/ 29.4/34.1亿元，同比+34.7%/ +19.0%/ +16.1%。现价对应Non-IFRS的FY24E PE约23倍，目标价对应FY25E PE约24倍。 研究部 姓名：何丽敏SFC：BTG784电话：0755-82846267Email:helm@gyzq.com.hk 报告正文 ➢国内业务提前完成全年拓店目标，海外直营业务展现正向杠杆： 国内业务：FY24Q1国内业务收入同比+35%至25亿元，其中MINISO线下收入+41%至21.4亿元。(1)拆分驱动力，MINISO国内门店数同比+16%至3,802个，单店GMV+22%（客单价/平均交易单量分别同比+3%/+17%）。(2)持续推进旗舰大店，12/31季度将继续开出10-20大店。国内1-9月净开店477个，提前完成全年350-450个的国内拓店目标。(3)单店恢复度稳定。1-10月单店GMV恢复度分别为2019/2021同期的85%/ 100%；剔除门店加密影响，1-9月同店店效恢复至19同期的93%，较21同期增9%。(4)国内业务10-11月表现出较强的增长可持续性。10月/11月前三周国内MINISO线下门店GMV同比分别+41%/ +60%，其中10月单店GMV同比+11%。 海外业务：FY24Q1海外业务GMV同比+48%至28.8亿，海外业务收入同比+40.8%至13.0亿元（代理/直营收入分别+ 15%/ +92%至7.0/ 5.9亿元），其中门店数/单店收入同比+ 14%/+25%。CY23海外拓店目标维持350-450个不变。 (1)分市场，代理/直营市场GMV分别+39%/ +80%，其中海外直营市场门店数/单店GMV分别+20%/ +55%。(2)海外直营盈利潜能逐步释放。期内海外直营OPM达中双位数，环比提升LSD，同期为盈亏平衡。海外单店已恢复至19同期的103%，北美单店GMV达疫情前2倍。 ➢受益于品类结构升级成效显著，毛利率达历史新高： 9/30季度毛利率达历史新高，原因：(1)大美妆/大IP/大玩具三大品类，其较平均终端定价毛利率高出单位数。公司品牌升级成效显著，三大品类于国内/海外销售占比超60%，其余4成为日用百货。未来3大品类占比有望达6-7成。(2)海外IP相关产品占比由去年同期的<30%大幅提升至40%+； (3)海外直营占海外收入之比同比+12pp至46%，推升海外业务毛利率。费用率方面，FY24Q1销售费用率同比+3.2pp至16.9%，IP授权费及品牌推广开支各贡献1pp销售费率提升，管理费用率同比-1.5pp至4.5%。 维持买入评级，给予目标价31.00美元： 我们的观点：看好MINISO海外直营经营杠杆释放。预计12/31季度营收及Non-IFRS归母净利润分别为37.4/ 6.2亿元。预计公司FY24E至FY26E营收为149.9/ 177.8/ 205.3亿元，同比+30.7% / +18.6%/ +15.5%；Non-IFRS归母净利润为24.7/ 29.4/ 34.1亿元，同比+34.7%/ +19.0%/ +16.1%。现价对应Non-IFRS的FY24E PE约23倍，目标价对应FY25E PE约24倍。 风险提示： 消费趋势变动风险；行业竞争加剧风险；拓店进展不及预期风险；新业态拓展不及预期风险；国际关系风险等。 财务报表摘要 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk