成长空间与确定性兼备，海外直营盈利潜力展现

成长空间与确定性兼备，海外直营盈利潜力展现 名创优品（MNSO.N） 2023-08-25星期五 投资要点 ➢名创优品公布FY23Q4（截至6/30）季度业绩，利润再次大幅超预期：FY23Q4公司营收同比+ 40%至32.5亿元（国内+ 39%，海外+42%），毛利率同比+ 6.5pp至39.8%，经调整归母净利润同比+157%至5.64亿元，经调整归母净利率同比+7.9pp至17.3%；剔除汇兑影响后为15.5%。国内MINISO门店季度净增221个，海外56个。 目标价：28.80美元现价：22.70美元预计升幅:27.0% ➢FY23Q4客流及客单推升店效，7-8月动销复苏持续，提出大店战略： FY23Q4公司国内收入同比+ 39%至21.4亿元，其中MINISO线下收入+42%至17.9亿元。（1）拆分驱动力，期内MINISO门店数同比+12%至3,604个，季净增221个，其中一二线城市增91个；季内客单价+5%，叠加客流贡献，推动单店GMV+25%。（2）7-8月动销复苏持续。7月国内线下GMV同比+25%以上，其中单店GMV同比+14%（客单价+3%）。渠道上首次提出推进旗舰大店策略，通过于核心城市设大店强化品牌力和刷新单店业绩上限。（3）商品运营上，公司通过IP战略（1HIP产品销售占25%），聚焦大美妆/大玩具/大IP核心品类，以成本领先+产品差异化策略竞争。 ➢海外直营进展超预期，直营利润改善潜力释放，维持展店目标： 于FY23Q4，MINISO国际业务GMV同比+41%至24.0亿元；收入同比+42.0%至11.2亿元（代理/直营收入分别+19%/+85%至6.1/5.1亿元），其中门店数量yoy+11%，单店收入yoy+28%。2023自然年海外门店拓店目标维持在350-450个。（1）分市场，代理/直营市场GMV分别+32%/ +69%至17.5/ 6.6亿元。（2）目前海外单店GMV较19年整体恢复度为92%，其中亚洲/拉美/北美/欧洲/中东北非的单店GMV恢复度为64%/ 89%/ 193%/ 92%/90%。（3）盈利能力方面，本季度海外直营子公司利润率环比进一步改善约5pp（据测算，上季度约直营子公司利润率约为低单位数）。 主要股东 叶国富和杨云云夫妇62.3% 相关报告 ➢维持买入评级，给予目标价28.80美元： 名创优品(MNSO)深度报告：全球化新零售引领者，后疫情时代优秀标的-20211229名创优品（MNSO.N）更新报告：4QFY23业绩前瞻，看好海外直营利润率改善潜力-20230728 我们的观点：公司作为零售出海标的，全球扩张潜力广阔，现处于快速成长期，空间与确定性兼备。看好中期海外直营收入及利润率扩张潜力。预计9/30季度营收及Non-IFRS归母净利润分别为37.2/ 5.7亿元。预计公司FY24E至FY26E营收为151.6/ 180.9/ 214.5亿元，同比+32.1% / +19.3%/ + 18.6%；Non-IFRS归母净利润为23.9/ 29.4/ 36.0亿元，同比+30.6%/ +23.0%/ +22.3%。现价对应Non-IFRS的FY24E PE约23倍，目标价对应FY24E PE约28倍。 研究部 姓名：何丽敏SFC：BTG784电话：0755-82846267Email:helm@gyzq.com.hk 报告正文 名创优品公布FY23Q4（截至6/30）季度业绩，利润再次大幅超预期： FY23Q4公司营收同比+40%至32.5亿元（国内+39%，海外+42%），毛利率同比+6.5pp至39.8%，经调整归母净利润同比+157%至5.64亿元，经调整归母净利率同比+7.9pp至17.3%；汇兑净收益约6,000万，剔除汇兑后的经调整归母净利润率约15.5%。国内MINISO门店季度净增221个，海外56个。 FY23Q4客流及客单推动店效提升，7-8月动销复苏持续，提出旗舰大店战略： FY23Q4公司国内收入同比+39%至21.4亿元，其中MINISO线下收入+42%至17.9亿元，TOPTOY收入同比+82%至1.7亿元。（1）拆分增长驱动力，期内MINISO门店数同比+12%至3,604个，季净增221个，结构上一二线城市新增门店达91个；客单及客流增长推动店效强劲增长，季内客单价+5%，叠加客流贡献（转化率稳定，交易单量+18%），推动单店GMV+25%。（2）7-8月动销复苏持续，提出旗舰大店策略及2027年国内5000个门店的目标。7月国内线下GMV同比+25%以上，其中单店GMV同比+14%（客单价+3%，交易单量+10%）。渠道上首次提出推进旗舰大店策略，据业绩会，目前公司国内已有的约100个大店中，大店初始投入/平均月销分别为普通门店的2倍/3倍。公司通过在国内外核心城市设立大店，创造消费者心智，强化品牌力和刷新单店业绩上限。（3）商品运营方面，公司通过IP战略（上半年IP产品销售贡献约25%），聚焦大美妆/大玩具/大IP核心品类，以成本领先+产品差异化参与全球竞争。 海外直营进展超预期，直营利润改善潜力释放，维持展店目标： 于FY23Q4，MINISO国际业务GMV同比+41%至24.0亿元，实现收入同比+42.0%至11.2亿元；其中门店数量yoy+11%，单店收入yoy+28%。 分市场看，其中代理/直营市场GMV分别+32%/ +69%至17.5/6.6亿元；代理/直营市场收入分别+19%/+85%至6.1/5.1亿元。直营占海外收入45%，占海外GMV的27%，占公司总收入的15.6%。分地区GMV及恢复度，亚洲/拉美/北美/欧洲/中东北非的GMV同比+34%/+46%/+106%/+28%/ +24%；单店层面仅亚洲恢复度相对低，整体快速恢复。较疫情前2019同期，海外单店GMV较疫情前整体恢复度为92%，上季度为77%，其中亚洲/拉美/北美/欧洲/中东北非的单店GMV恢复度为64%/89%/193%/92%/90%。展店方面，2023自然年海外门店拓店目标维持在350-450个。上半自然年海外门店净增72个，7月单月净增38个。 展望未来，22/9/30季度海外直营子公司已扭亏，本季度海外直营子公司利润率环比进一步改善约5pp（据测算，上季度约直营子公司利润率约为低单位数）。据业绩会，6月季度美国盈利门店占9成以上。海外直营区域中，印度与印尼改善趋势持续，随着北美商业模式的进一步成熟，预计海外直营子公司有望进一步释放利润。 季内经调整净利润率创新高，未来毛利率驱动力在于海外直营占比提升： FY23Q4毛利率同比+6.5%pp至39.8%，环比+0.5pp；FY23Q4公司经调整归母净利率同比+7.9pp至17.3%，创新高。费用率方面，FY23Q4销售费用率因正向的经营杠杆效应同比-0.6%至14.7%，管理费用率因总部楼折旧资本化同比-2.9%至5.1%。展望未来利润率，考虑到前两个季度国内商品终端定价毛利率已达60%的目标，未来毛利率驱动力更多来自于海外直营占比提升、降本；未来利润率驱动力来自于公司团队派驻后的海外零售运营效率优化，带动整体海外业务正向经营杠杆强化。 维持买入评级，给予目标价28.80美元： 我们的观点：公司作为零售出海标的，全球扩张潜力广阔，现正处于快速成长期，空间与确定性兼备。看好中期海外直营业务收入及利润率扩张潜力。预计9/30季度营收及Non-IFRS归母净利润分别为37.2/5.7亿元。预计公司FY24E至FY26E营收为151.6/180.9/214.5亿元，同比+32.1%/ +19.3%/+18.6%；Non-IFRS归母净利润为23.9/29.4/36.0亿元，同比+30.6%/ +23.0%/+22.3%。现价对应Non-IFRS的FY24E PE约22倍，目标价对应FY24E PE约28倍。 风险提示： 行业竞争加剧、品牌升级进展不及预期、拓店进展不及预期、新业态拓展不及预期、国际关系风险。 财务报表摘要 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk