http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年11月29日公司研究●证券研究报告亚钾国际（000893.SZ）公司快报四季度有望量价齐升，发行可转债助力项目建设投资要点事件：亚钾国际发布公告，拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过20亿元，用于老挝甘蒙省钾盐矿彭下-农波矿区200万吨/年钾肥项目（二期）。公司发布三季度报告，前三季度实现收入28.91亿元，同比增长19.81%；归母净利润9.94亿元，同比增长-34.54%；扣非归母净利润10.06亿元，同比增长-33.39%；毛利率59.95%，净利率34.09%。钾肥价格下跌，Q3业绩承压。单季度看，Q3实现收入8.69亿元，同比增长33.83%环比增长-25.55%；归母净利润2.78亿元，同比增长-34.20%环比增长-26.98%；扣非归母净利润2.82亿元，同比增长-32.54%环比增长-27.30%；毛利率54.67%同比降低22.29pct环比降低4.59pct；净利率31.59%同比降低33.24pct环比略降0.65pct。公司前三季度实现氯化钾产量117.67万吨销量119.01万吨，其中Q3单季度产量41.49万吨环比Q2（44.40万吨）减少6.55%，销量42.36万吨环比Q2(50.12万吨)减少15.48%。从价格来看，亚钾国际Q3单吨不含税售价约为2052元/吨环比Q2单吨不含税售价2329元/吨下降约11.89%。根据wind和隆众数据，国内23Q3氯化钾均价2442元/吨同比下降45.12%环比下降11.72%。产能迎来快速放量期，发行可转债助力项目建设。公司目前已取得老挝甘蒙省35平方公里东泰矿区和179.8平方公里彭下-农波矿区两个优质钾盐矿开采权以及48.52平方公里农龙矿区钾盐矿探矿权，预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。随着项目投产爬坡，公司氯化钾产销快速增长，2021年产量33万吨销量35万吨，2022年产量91万吨销量91万吨，2023年前三季度产量118万吨销量119万吨，2023年全年力保180万吨力争200万吨。公司在第一个100万吨/年钾肥项目平稳生产的基础上，2023年1月第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，第三个100万吨/年钾肥项目力争在今年底建成投产。10月27日，公司用两条100万吨生产线创造了9116吨的钾肥最高日产记录，成功超越300万吨产能的单日产量标准，展现公司强大执行力。公司拟通过发行可转债筹措资金，快速推进现有矿区合计300万吨/年钾肥生产项目的建设达产，2025年力争实现500万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。产品升级方面，2023年11月10日，大红颗粒钾年产50万吨生产装置实现达产，日产产量稳定达到1500吨以上最高1731吨，公司已合计拥有近90万吨颗粒钾产能。四期新增颗粒钾产能30万吨项目现已启动，投产后将形成颗粒钾近120万吨的产能，未来根据公司500万吨钾肥的中期产能规划将匹配250万吨颗粒钾产能。钾肥价格企稳回升，冬储旺季上涨可期。钾肥价格今年持续回落并于7月中旬触及2250元/吨开始企稳回升。根据隆众数据，截至2023年11月29日60%粉状青海氯化钾价格为2860元/吨较前日小幅上涨10元/吨，相比2023年7月中旬低点2250元/吨上涨27%。冬储旺季来临，在刚需的拉动下，钾肥价格或存继续上调的空间。投资建议：亚钾国际拥有稀缺老挝钾矿资源，正处快速释放期，规模和成本优化潜基础化工|钾肥III投资评级增持-B(维持)股价(2023-11-29)27.30元交易数据总市值（百万元）25,365.71流通市值（百万元）22,191.40总股本（百万股）929.15流通股本（百万股）812.8712个月价格区间29.68/22.87一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益4.485.175.4绝对收益2.4-1.87-1.16分析师骆红永SAC执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告亚钾国际：盈利回落销量快速增长，钾肥产能持续扩张-华金证券-化工-公司快报-亚钾国际2023.9.2 公司快报/钾肥IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分力巨大，非钾业务拓展有望培育新的增长点。当前钾肥价格企稳上涨可期，四季度有望迎来量价齐升。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为40.84/61.46/78.74亿元，同比增长17.8%/50.5%/28.1%，归母净利润分别为16.03/25.29/32.46亿元，同比增长-21.0%/57.8%/28.3%，对应PE分别为15.8x/10.0x/7.8x；维持“增持-B”评级。风险提示：需求持续低迷；项目建设和产能释放不及预期；地缘政治和贸易政策变化。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)8333,4664,0846,1467,874YoY(%)129.4316.117.850.528.1净利润(百万元)8952,0291,6032,5293,246YoY(%)1401.4126.6-21.057.828.3毛利率(%)65.272.762.163.863.5EPS(摊薄/元)0.962.181.732.723.49ROE(%)18.517.412.216.217.2P/E(倍)28.312.515.810.07.8P/B(倍)5.52.52.21.81.5净利率(%)107.558.539.341.241.2数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/钾肥IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产10512271260732864227营业收入8333466408461467874现金8631710212023453398营业成本290945154622232874应收票据及应收账款2916763283161营业税金及附加4196123184236预付账款307750141103营业费用9166192118存货73189239376419管理费用101259408584732其他流动资产56128136140146研发费用00000非流动资产450410575121401460417201财务费用-1-43244440长期投资0336598130资产减值损失0-24135固定资产15832310330547126128公允价值变动收益00000无形资产27396558727681429187投资净收益01322其他非流动资产1821675149416531757营业利润3942190192930353880资产总计555512846147471789121429营业外收入62913000流动负债494998128018682128营业外支出2513232923短期借款270000利润总额9982191190530063857应付票据及应付账款30862390112901542所得税89163286451579其他流动负债159375379579585税后利润9092028161925553279非流动负债154221221221221少数股东损益14-1162633长期借款00000归属母公司净利润8952029160325293246其他非流动负债154221221221221EBITDA10362363201631744087负债合计6481219150020892348少数股东权益2971513152915551588主要财务比率股本757929929929929会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积37657203720372037203成长能力留存收益872120374062959573营业收入(%)129.4316.117.850.528.1归属母公司股东权益460910114117181424717493营业利润(%)1123.3455.9-11.957.427.9负债和股东权益555512846147471789121429归属于母公司净利润(%)1401.4126.6-21.057.828.3获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)65.272.762.163.863.5会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)107.558.539.341.241.2经营活动现金流4841810217429664004ROE(%)18.517.412.216.217.2净利润9092028161925553279ROIC(%)19.119.513.417.518.3折旧摊销63223168235315偿债能力财务费用-1-43244440资产负债率(%)11.79.510.211.711.0投资损失0-1-3-2-2流动比率2.12.32.01.82.0营运资金变动71-494366135371速动比率1.81.91.71.41.7其他经营现金流-55797000营运能力投资活动现金流-96-2688-1729-2697-2911总资产周转率0.20.40.30.40.4筹资活动现金流1361694-35-44-40应收账款周转率32.235.535.535.535.5应付账款周转率1.32.02.02.02.0每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.962.181.732.723.49P/E28.312.515.810.07.8每股经营现金流(最新摊薄)0.521.952.343.194.31P/B5.52.52.21.81.5每股净资产(最新摊薄)4.9610.8912.6115.3318.83EV/EBITDA24.010.712.37.75.8资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/钾肥IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明骆红永声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/钾肥IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公