2024年海外宏观经济展望
前言：从“尖峰”到“肥尾”
- 经济形态：当前全球宏观经济形势处于“尖峰肥尾”阶段，即经济、通胀、货币政策呈现“低位回升、触顶回落、重回低位”的非典型形态。
- 关键特征：受新冠、政府刺激政策、地缘冲突等多重因素影响，经济周期呈现出更为复杂和延长的“肥尾”特征。
一、“肥尾”阶段的宏观环境表现
1. 经济的“肥尾”
- 美国经济：面临企业去杠杆、居民超额储蓄耗尽、加息影响滞后以及财政扩张力度减弱的四大制约因素，同时受益于居民健康资产负债表、金融系统稳定性、企业提前补库存、失业率不易大幅上升的四大支撑。
- 欧洲经济：经济状况较差，预计较美国先触底反弹，但反弹动能偏弱，整体形成“美强欧弱”的格局。
2. 通胀的“肥尾”
- 预测趋势：2024年美国CPI同比均值逐步下降，核心CPI则保持平稳，显示通胀回落后速度减缓且绝对水平偏高。
3. 货币政策的“肥尾”
- 市场预期：美联储预计2024年内不再加息，最早在5月首次降息，全年至少降息75个基点，降息100个基点的概率约50%。实际政策利率与CPI同比相比，仍将在2%以上，货币环境偏紧。
二、“肥尾”阶段的市场投资策略
1. 投资策略的两条主线
- 市场分歧：2024年上半年，市场对美国经济衰退与否存在分歧，资产价格对经济数据的敏感性提高。
- 经济与利率的边际变化：经济和利率的边际变化节奏和幅度将决定股票市场的走势。
2. 历史经验复盘
- 三次相似情况：1985、1995、1998年，美国经济明显放缓但未陷入衰退，期间股市表现出“杀盈利”效应，但随后随着经济确认无衰退，市场反弹。
3. 大类资产展望
- 美债：“V型”走势，上半年收益率下行，下半年反弹，全年中枢约4%。
- 美股：“N型”走势，年底至第一季度延续反弹，第二至第三季度出现阶段性调整，之后重新上涨。
- 汇率：“L型”走势，上半年美元下跌，人民币升值，下半年可能有反复。
- 黄金：“Λ型”走势，上半年上涨，下半年回调压力增大。
4. 市场扰动因素
- 美国大选、政府停摆风险、地缘政治冲突等不确定性因素将影响市场。
风险提示
- 美国经济衰退程度超预期。
- 地缘冲突超预期演化。
- 本轮情况与历史背离的风险。
结论与展望
本文综述了2024年海外宏观经济的主要特征及其对市场投资策略的影响。强调了“肥尾”阶段经济、通胀与货币政策的独特性，以及这些因素如何共同作用于市场大类资产的表现。通过历史经验的复盘和对未来经济趋势的预测，提供了对不同资产类别未来走向的展望，同时提醒投资者关注市场扰动因素及潜在风险。
