交通运输行业2024投资展望：左侧布局，转守为攻

2023年11月30日 看好/维持 执业证书编号：S1480519050005 投资摘要： 行 业回顾：基本面弱复苏，市场重视安全边际 今年受经济大环境承压影响，交运板块疫情后呈现弱复苏，虽然各项经营指标都好于疫情期间，但部分关键指标较疫情前依旧存在差距。低于预期的复苏力度导致行业竞争加剧，运价端承压，并对相关板块的股价表现起到了较为决定性的影响。 行业股价方面，各板块的分化较为明显，且与板块的经营业绩强相关。走势较强的是低估值高股息的相关板块，其中高速公路板块依靠高股息率带来了更容易量化的安全边际，全年都维持强势。另一方面，航空机场以及快递板块显著走弱，业绩承压或恢复不及预期是主要原因。其中快递板块今年重新进入价格战节奏，单价与单票利润下降较为明显，航空与机场板块则受限于国际航线需求恢复偏慢的影响而业绩承压。 来 年展望：转守为攻，超跌板块值得左侧布局 总的来说，今年交运板块的投资环境注重确定性、安全边际以及业绩兑现，在经济弱复苏的大环境下，我们预计市场对安全边际的追求同样会是明年交运板块的投资主线。 但与今年情况不同的是，随着股价的持续下跌以及行业基本面近一年来的转变，部分之前安全边际不明显的个股或板块开始展现出一定的安全边际，这或许正是明年取得超额收益的关键点。 快 递：盈利分化明显，通达系龙头股价有望触底回升 对于市场预期悲观，跌幅最大的快递板块，我们认为目前是左侧布局的好时机。从估值角度看，中通与圆通的估值已经降至历史低点附近；从盈利层面看，申通与韵达的单票盈利在价格战背景下已经被显著压缩，在监管部门遏制恶性价格竞争的大背景下，价格战烈度继续提升的空间已经较为有限，后续大概率会有一定程度的缓和，各快递企业的盈利水平明年大概率表现为触底回升。因此目前的通达系快递很可能处于估值与盈利的双重底部，具备较强的安全边际，后续股价向上弹性较大。标的方面，我们重点推荐处于行业龙头地位的中通快递（H股）与圆通速递。 航 空：明年国际航线或迎来全面复苏，运力过剩将显著缓解 今年板块复苏不及预期主要系国际航线下半年恢复放缓，运力积压在国内市场导致运力过剩。国内淡季的需求无法支撑过量的运力，导致一旦行业进入淡季，运力投放与客座率皆较旺季有明显下降。国际航线方面，今年部分国家航线恢复进度缓慢，且入境游整体的恢复远不及出境游，导致需求恢复弱于预期。 但随着中美航线的增量逐步释放以及我国开放对部分国家的单方面免签，国际航线明年有望迎来全面的复苏，顺带将解决国内航线的运力积压问题，届时航司盈利能力有望得到大幅提升。在航司股价持续回调的当下，考虑到明年业绩的增长性，板块的安全边际逐渐凸显。标的方面，我们重点推荐业绩弹性最大的中国国航。 高速公路：高股息将受到持续关注，但逐步回归绝对收益赛道 我们持续推荐高股息的高速公路公司。我们认为市场对稳定回报的诉求并非短期改变，而是长期趋势。高股息将持续为高速公路股提供强安全边际，改扩建带来的业绩成长性将为个股提供股价向上的动力。当然，相比于今年显著的相对收益，明年高速公路板块大概率会重新回归绝对收益的赛道。标的方面，我们持续推荐皖通高速及越秀交通基建（H股）。 风 险提示：行业政策变化、宏观经济增速下滑，油价汇率大幅波动，地缘政治风险等。 目录 1.1行业基本面：疫后复苏偏弱，需求增长放缓导致价格竞争加剧............................................................................................41.2行业股价：重视安全边际，高股息走强，航空机场与快递走弱............................................................................................5 3.1价格战导致板块盈利整体性下降，各企业盈利能力快速分化................................................................................................73.2企业的超额收益主要来源于收入端而非成本端，成本内卷的收益显著下降........................................................................83.3明年行业有望迎来价格端的触底回升........................................................................................................................................93.4行业龙头估值处于历史较低水平，向上弹性大......................................................................................................................10 4.航空板块：明年国际航线或迎全面复苏，运力过剩将显著缓解....................................................................................................11 4.1板块盈利上行的主要制约在于国际航线未完全恢复..............................................................................................................114.2旺季盈利验证航司高盈利弹性，国际航线恢复带来供需关系的进一步改善......................................................................124.3行业预期估值调整至合理偏低水平，中型航司逐渐具备安全边际......................................................................................14 5.1股息率是股价安全边际的重要保障，需要持续重视..............................................................................................................155.2长期看股价跟着业绩走，盈利提升重点关注路产收购与改扩建..........................................................................................165.3估值水平受收费年限制约难以持续提升，预计明年重回绝对收益赛道..............................................................................17 6.风险提示.................................................................................................................................................................................................17 插 图 目 录 图1：航空与铁路客运量超19年水平（万人）....................................................................................................................................4图2：航空客座率依旧低于疫情前水平..................................................................................................................................................4图3：国际航线运力投放较疫情前还有明显差距..................................................................................................................................4图4：集装箱航运运价（SCFI指数）降至疫情前水平........................................................................................................................4图5：实物商品网上零售额增速降至较低水平......................................................................................................................................5图6：快递开启价格战，单价下行明显..................................................................................................................................................5图7：公路铁路等高股息板块涨幅较亮眼（以年初值为100）...........................................................................................................5图8：航空机场及快递板块表现较弱（以年初值为100）...................................................................................................................5图9：价格战导致今年异地件单价快速下降（元/件）.........................................................................................................................7图10：三季度A股通达系快递净利润皆环比下降...............................................................................................................................7图11：上市公司单票收入受价格战影响而下降（元/件）...................................................................................................................7图12：通达系上市公司单票收入同比降幅分化较明显...................................................................................