2024年玉米生猪期货年报：玉米区间运行 重心下移 生猪去产能进入实质阶段

0102030405 2023年玉米市场整体呈现跌-涨-跌区间运行。 第一阶段:1-4月份，供强需弱施压价格弱势运行。新冠解封影响基层上量节奏后移，元旦过后基层上量节奏明显加快，市场供给充足。同时，下游企业理性建库，囤粮需求大幅下降，阶段性供强需弱施压价格下行。 第二阶段:5-8月份，供需偏紧叠加天气炒作推升价格震荡上行。 基层售粮基本结束，定向稻谷拍卖迟迟未兑现，市场阶段性供给减少。河南等局部区域芽麦占比明显增加，提振小麦价格大幅上涨，玉麦价差回归，提振玉米价格走强。同时，市场炒作东北降雨导致减产，多因素推动玉米价格震荡上涨。 第三阶段：9-11月份，供给预期兑现、需求不及预期施压价格高位回落。 政策粮源进入流通+局部新作玉米上市+进口玉米陆续到港兑现供给预期，同时养殖利润几乎全年为负，养殖情绪悲观，饲料企业理性建库，供强需弱施压价格高位回落。 2023年生猪价格整体维持在16元/公斤成本附近区间运行，河南生猪全年均价在15元/公斤，养殖端全年大部分时间处于亏损状态。 第一阶段：1-6月份，供强需弱施压猪价震荡下行，养殖利润持续为负。 母猪存栏高位对应上半年生猪出栏供给充足，同时春节后消费淡季下游需求支撑力度不足，阶段性供大于求格局延续，施压猪价震荡下行，最大跌幅13.8%。 第二阶段：7-8月初，收储及二育入场推升看涨预期，阶段性供给减少助推猪价快速拉涨。7月初猪粮比跌破5:1，国家开始启动猪肉收储，市场 看涨情绪升温，部分二育入场截流，同时高温+台风影响出栏节奏放缓，阶段性市场供给减少，助推猪价拉速拉涨，最大涨幅26.2%。 第三阶段：8月初-10月底，生猪存栏充足、交易体重回升叠加局部被动出栏增加，供大于求施压猪价下跌。生猪供给持续兑现，天气转凉交易体重持续回升，叠加局部疫病导致被动出栏增加，生猪市场供给充裕，下游需求尚未启动，供大于求施压猪价高位回落，最大跌幅24%。 第四阶段，11月至今，消费旺季临近提振看涨预期，猪价止跌进入低位震荡。 2023年往期套保方案回顾 世界观WHAT 逻辑顺序不变，调整位置排序宏观（货币周期/流动性）择势产业（库存周期/利润传导）择机供需（时间周期/主要矛盾）择时 方法论HOW 宏观逻辑：全球政治经济是熵增到熵减的过度之年，重点关注贸易流通和终端消费 2023年，大国博弈激烈化、俄乌冲突持久化，高通胀、高利率、高债务和低增长，世界动荡变革期效应进一步深化，宏观对方向和价格维度的驱动减弱；2024年，全球经济混乱并未彻底消散，但全球政治经济是熵增到熵减的过度之年，有望看到全球经济缓慢复苏，主线重点关注贸易流通和终端消费。 产业逻辑：进入被动建库周期，有望转向主动去库周期 产业结构及价格在不同库存周期不同时间段的表观变化，库存周期分四个阶段：主动去库存、被动去库存、主动建库存、被动建库存。从2016年临储拍卖开始，整个产业经历了‘前临储时代’（2016-2017）‘后临储时代’（2018-2020）2021年开启‘无临储时代’。主动建库往往伴随着价格的大幅拉升,现货溢价处于反向市场；在主动建库的后半程市场表现为现货升水持续走低，并逐渐转向正向市场，继而进入被动建库阶段。在经历了漫长的主动建库周期进入被动建库上半程，库存隐形化特征愈加明显，未形成有效供给推升价格继续拉升，然而高利润无法持续，产业利润缩窄将挤压下游消费且增加替代规模，随之隐形库存逐渐显性化，当远期溢价结构持续，则被动建库阶段结束。当玉米需求下降，企业预期消极，主动减少生产，降低库存，将进入主动去库周期。综上，玉米已经进入被动建库周期，2024年有望向主动去库周期转变。 供求逻辑：全球供给预期改善；国内年度供求紧平衡转向基本平衡 23/24年度玉米供给端交易核心依旧是全球供给预期兑现下的国内产需缺口补充粮源的成本优化；消费端交易核心是饲用消费拐点能否确立、替代品消费结构。 全球玉米供需形势 数据来源：大连商品交易所 全球玉米供需形势 供给方面：多元化供应补充产需缺口，供给中的有效供给依旧是供给交易的核心因子。 政策：党的二十大提出“全方位夯实粮食安全根基”。2023年中央一号文件：今年我国粮食生产目标任务重点是“两稳、两扩、两提” 即稳面积、稳产量，扩大豆、扩油料，提单产、提自给率。 关注12月份中央经济会议、中央农村工作会议，明年年初中央一号文件，明确2024年粮食生产方向。 生产：玉米播种面积预计维持相对稳定，重点看新年度单产水平，预计产量整体维持稳中向好。 供给方面：进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径。 产需缺口如何量化？考虑同比相对变化 p国内替代：政策性小麦、稻谷可拍卖量明显减少，玉麦价差回归正常水平，小麦阶段性退出替代。2021年国家临储小麦累计投放数量6892万吨，实际成交数量2849万吨，同比增加664万吨； 20/21年度稻谷投放6700万吨，累计成交2500万吨；21/22年度饲用稻谷投放4388万吨，累计成交2900万(市场信息整理，仅供参考）l2023年1-4月份最低收购价（临储）小麦总投放180.94万吨，成交166.77万吨，成交率92.17%，成交均价在2730元/吨。截至4月26日临储小麦剩余库存量大约在3869万吨，14-18年度占比不足一半。l2023年定向稻谷拍卖自8月3日开始启动，至9月28日结束，计划投放1650.63万吨，共成交1478.33万吨，成交率89.56%。 供给方面：进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径。 产需缺口如何量化？考虑同比相对变化 p进口及替代：利润窗口持续，进口来源多元化l2021年，我国玉米及替代品进口量同比大幅增加，玉米、高粱、大麦、小麦、木薯干等累进6584万吨，同比增加82%。 l2022年，我国玉米及替代品进口总量为4763万吨，同比下降11.2%。其中，玉米进口1860万吨，同比减少9.7%（美国1486万吨，占比72%；乌克兰526万吨，占比26%）；高粱进口1014万吨，同比增加7.6%（美国632万吨，占比62%；阿根廷198万吨，占比20%；澳大利亚181万吨，占比17.8%）；大麦进口576万吨，同比减少46%（阿根廷238万吨，占比41%；加拿大173万吨，占比30%；法国98万吨，占比17%）；小麦进口996万吨，同比增加1.93%（澳大利亚571万吨，占比57%；加拿大179万吨，占比17.9%）l2023年1-10月，我国玉米及替代品进口量为4763，预计全年进口预估或略低于去年水平。 l截至11月23日，配额内进口玉米到港成本约2170-2240元/吨，南方港口玉米成交价为2730元/吨，进口利润窗口持续开启。 供给方面：进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径。 产需缺口如何量化？考虑同比相对变化 p进口及替代：利润窗口持续，进口来源多元化 l11月初，王毅赴美前夕，中国大宗商品进口商与美国签署了一项数十亿美元的农产品采购协议，其中主要采购的产品包括大豆、玉米和小麦。 l11月中旬，中美元首旧金山会晤释放积极信号。人民币止跌回升，农产品进口成本压力缓解。 l预计2024年玉米及替代品进口成本仍将维持较低水平，进口利润窗口仍将持续开启，进口谷物仍是补充产需缺口的重要途径。 需求方面：饲用消费或现拐点，工业消费相对稳定。 p饲用消费高点或已现，但玉米饲料占比增加 当前饲料消费或已迎来拐点。据中国工业饲料协会统计数据显示，2023年10月，全国工业饲料产量2762万吨，环比下降2.0%，同比下降0.5%。主要配合饲料、浓缩饲料产品出厂价格环比、同比均呈下降趋势。然而，小麦基本退出替代，玉米饲用消费占比提升。2023年10月饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为30.0%，玉米饲料用量月环比提升5.9%。 生猪方面，从我国生猪存栏来看，今年三季度末生猪存栏量44229万头，季环比增加1.64%，同比下降0.4%。可以看出产能持续兑现，生猪存栏仍居相对高位，但同比由正转负，说明供给压力高点或已出现，此后预计边际增速逐步递减。从养殖利润来看，生猪养殖基本上全年亏损，养殖情绪低迷，2024年生猪养殖行业或进入去产能的实质阶段。禽类方面，肉禽方面，从肉鸡父母代种鸡存栏量、肉鸡出栏量数据来看都处于相对高位，预计2024年肉禽存栏同比保持相对稳定。蛋禽方面，蛋鸡存栏量处新一轮养殖周期的上升阶段，同时产区空栏率偏低，预计2024年蛋鸡存栏量基数逐步增加，预计2024年蛋鸡存栏量将同比增加。 综上，短期生猪、禽类存栏仍支撑饲料消费预期在相对高位，中长期来看饲用消费或迎来拐点。 数据来源：WIND、卓创 需求方面：饲用消费或现拐点，工业消费相对稳定。 p工业消费总体保持稳定2023年国内玉米深加工产能继续增加，但行业产能过剩状态持续，开工率预计将处于偏低水平，预计2024年玉米工业消费量同比维持 相对稳定。 数据来源：粮油商务网 世界观WHAT 逻辑顺序不变，调整位置排序宏观（货币周期/流动性）择势产业（库存周期/利润传导）择机供需（时间周期/主要矛盾）择时 方法论HOW 宏观逻辑：2024年宏观调控政策将持续发力显效，‘稳物价’政策指引力度有望加大。 随着宏观政策的效果不断显现，为国内经济运行释放更多积极信号，2024年经济有望持续企稳回升。 国家统计局在三季度经济形势分析会上表示‘从全年和未来走势看，物价已经触底企稳，可以基本上确认后期将呈现逐步回升的态势，预计四季度CPI同比涨幅将有平稳的小幅回升’。 然而，10月CPI年内同比第二次转负，从细分项来看，食品价格特别是猪肉价格降幅扩大是10月CPI同比转负的主要原因。11月24日发改委发布消息称国家将启动年内第三批中央猪肉储备收储工作。过低的猪价拖累CPI走势，进而影响通过CPI对国内消费整体情况的真实判断，预计阶段性 ‘托底政策’指引力度有望加大，一方面限制猪价进一步下跌空间；另一方面拉长养殖端去产能进程，防止集中过快去产能导致后期猪价的大幅波动。预计2024年‘稳物价’政策指引力度有望加大，建议重点关注相关生猪产业政策的发布，例如猪肉收储、产能调控预案等。 产业逻辑：养殖端仍处规模化进程深水区，生猪去产能进入实质阶段 养殖规模提升对我国生猪产业发展或可分为两部分：一、规模化快速推进阶段。市场整合加剧导致猪价波动加大，价格周期性波动更为显著且反复（散户大量退出，资金优势凸显）。二、规模化深水期阶段。集团产能占比继续提升，养殖利润对产能增减影响减弱，猪周期演绎由供给变化加剧导致的价格波动大周期调整为因季节性需求以及疫病因素波动而演绎的价格变动小周期（集团场竞争加剧，成本优势凸显）。 当前，资金、技术推动下我国养殖行业或正处于规模化进程深水区的中间阶段。目前，养殖端集团企业占地盘阶段尚未结束，低成本、资金状况相对良好的企业继续扩张，长期来看养殖成本将继续下移。生猪养殖已经进入工业化，行业越成熟，利润率越低。养殖行业已经从养殖端内卷带动原料、屠宰等全产业链竞争加剧，行业上下游各环节或将进入微利时代。 供给主导市场，价格影响消费 供给逻辑：疫病和政策是关键影响因素。量化过程中存在的变量较多，变量受市场情绪主导能繁母猪（种猪/后备母猪）：理论上对应10个月后生猪出栏，量、质并重。初生仔猪（配种、猪精）：理论上对应5-6个月后生猪出栏出栏体重（集团场/散户、存栏结构）：从生猪出栏到猪肉供给的直接变量二次育肥（逐渐规模化、体系化）：从生猪出栏到猪肉供给的间接变量冻品库存（屠宰场/进口）：考虑国内屠宰主动or被动，冻品进口利润猪肉储备：政策导向大于实际意义，影响市场情绪。 需求逻辑：难以量化，季节性为主家庭消费60%：考虑人口结构变化、饮食理念变化等餐饮消费20%：考虑经济增速、旅游、学校等 从能繁母猪看供应目前生猪产能仍高于合理水平 2023年1-10月能繁存栏连续10个月环比下降。农业农村部数据显示10月末全国能繁母