晨会纪要

资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2023年11月30日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】宏观动态跟踪报告*海外宏观*2024年美联储利率政策展望*20231129 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3022 -0.56 -0.44 深证成份指数 9744 -0.91 -1.40 沪深300指数 3488 -0.86 -0.84 创业板指数 1918 -1.06 -2.45 上证国债指数 205 0.00 0.00 研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001 研究分析师:范城恺投资咨询资格编号:S1060523010001 资料来源:同花顺iFinD 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 6160 -0.72 -1.00 核心观点:回顾本轮美联储抗通胀历程，美联储一度“落后于曲线”，所以不得不在通胀过高时采取激进的紧缩政策。迄今为止，美联储紧缩不足与紧缩过度的风险趋于平衡，下一步将面临高利率维持多久、何时降息的关键选择。展望2024年，如果美国经济有幸避免陷入危机，能够保持相对平稳运行，美联储或将选择“预防式降息”，以避免经济过快下行。更长远看，考虑到美国自然利率具备上修空间，通胀即便回落也可能略高于2%的目标，美国中长期政策利率可能明显高于新冠疫情前水平。 【平安证券】策略月报*平安研粹：2023年12月市场观点 *20231129 日经225指数 33321 -0.26 0.12 韩国KOSP100 2520 -0.08 1.08 中国香港恒生指数 16993 -2.08 0.60 中国香港国企指数 5819 -2.32 1.12 中国台湾加权指数 17371 0.17 0.46 道琼斯指数 35417 0.24 1.27 标普500指数 4555 0.10 1.00 纳斯达克指数 14282 0.29 0.89 核心观点:权益配置策略：市场风格是否会发生变化？当前权益市场的机会大于风险，11月的市场结构性反弹集中在小盘股和受益于产业催化的科技成长板块。尽管从过往历史来看，日历效应提示年末市场易出现风格切换，但是当前小盘与大盘估值比处于历史64%分位水平，且政策发力方向仍以高质量发展与防风险为主，整体信号仍相对有限。综合来看，建议布局有产业催化持续的TMT、医药、先进制造等科技成长板块及相应小票行情上，不过需注重交易；年末红利策略在配置需求及分红改革影响下也具有较好的配置价值。 【平安证券】基金月报*布局成长-12月基金配置展望*20231129 研究分析师:郭子睿投资咨询资格编号:S1060520070003 印度孟买指数 66902 1.10 0.27 英国FTSE指数 7423 -0.43 -0.21 俄罗斯RTS指数 1128 -0.05 1.88 巴西圣保罗指数 126538 0.64 0.60 研究分析师:王近投资咨询资格编号:S1060522070001 研究助理:任书康一般证券从业资格编号:S1060123050035 资料来源:同花顺iFinD 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 77 2026 8445 --0.00 -- -1.18 1.00 1.58 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 美元指数 103 0.20 -0.38 核心观点:我们构建了成长/价值转换的赔率—胜率模型。从赔率来看，价值/成长PE处于近五年80%分位数，或提示未来成长风格相对超额收益空间较大。从相对风格走势来看，在每年末以过去2年累计收益率作为反转因子，成长/价值风格在年度频率上存在显著反转效应。从胜率来看，成长/价值相对盈利预测逐步抬升，业绩改善有望带动成长风格回归。成长/价值风格走势与美债实际利率高度相关，当前美债利率基本见顶，随着美债实际利率的回落，成长有望逐渐占优。债券市场短端和长端利率出现不同程度回升，短债机会好于长债。当前市场仍处于2021年年中以来价值占优的风格周期，但无论从赔率还是胜率来看，成长风格未来有望逐渐占优。当前公募基金仓位较高，市场风格切换不会一蹴而就，可在红利防御的前提下，逐步布局成长风格。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种。 伦敦铝(美元/吨) 2218 -- 0.41 伦敦锌(美元/吨) 2498 -- 0.04 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1347 -- -1.02 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 474 -- -0.67 波罗的海干散货 2391 0.00 15.49 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】宏观动态跟踪报告*海外宏观*2024年美联储利率政策展望*20231129 【平安观点】 1、美联储抗通胀的“功”与“过”。美联储被认为一度“落后于曲线”，未能及时出手遏制通胀，不得不在通胀过高时采取激进的紧缩政策。美联储是否应该对高通胀负主要责任？这个问题见仁见智。如果从成因上看，物价同时由需求和供给决定，而本轮美国高通胀的成因中，供给因素的角色可能更重。即便仅考虑需求因素，美国需求增长除了货币政策助力外，更离不开大规模财政刺激的加持，美联储或也不应该“负全责”。美联储在抗击通胀过程中亦有“功”：首先，美联储的紧缩政策虽然暂时没有“制造衰退”，但是也一定程度上避免了需求过快升温。其次，美联储创造出偏紧的金融环境，在预期层面影响即期的资产价格，而资产价格降温直接或间接促进通胀降温。最后，美联储的紧缩政策也有利于通胀预期的稳定。 2、美联储将开启降息周期。2023年以来，美联储政策逻辑逐渐变化，关注点从加息的速度逐渐转移至加息的高度、以及维持高利率的时长。展望2024年，美国政策利率将触顶回落，但回落的幅度仍有分歧。回顾1980年代以来美联储历次降息，可以大致归结为“纾困式降息”（例如2001年互联网危机、2007年次贷危机等）与“预防式降息”（例如1989年、1995年和2019年等）。美联储可能在经济走弱信号增多时，选择适当降息以防止经济过快降温，即“预防式降息”。例如1989年，格林斯潘领导的美联储在抗击通胀，但随着经济数据走弱，美联储于1989年6月首次降息。2024年，美联储可能选择“预防式降息”。首先，美联储目前的经济预测可能过于乐观；其次，伴随通胀回落，美联储有空间去调降名义利率，防止实际利率过高；最后，即便降息1个百分点至4%左右，美联储亦可以声称没有放弃“限制性”政策立场。综合考虑，2024年美联储可能会适当调降政策利率0.5至1个百分点。 3、美国中长期利率或上移。美联储中长期政策利率可能由2.5%上修至3.5%左右。先看“自然利率”，美国自然利率或有0.5个百分点的上修空间。新冠疫情以后，纽约联储LM模型估算的自然利率下降，截至2023年二季度仅为1.14%，尚未回归2019年1.5%左右水平。此外，拜登政府大规模财政刺激，加上人工智能发展，以及“再工业化”战略推进，为美国潜在增长率回升创造了机遇。再看通胀水平，美国中长期通胀水平可能略高于2%，突破2015-2019年1.5%的波动中枢。需求方面，激进的政策刺激可能打破美国需求长期不足的瓶颈；供给方面，劳动力冲击、能源转型、国际供应链退化等因素，可能减弱供给端的灵活性；通胀预期方面，2021年以来美国通胀持续“超调”，可能具有滞后的“自我实现”效应。 4、风险提示：地缘局势变化超预期，美国经济下行超预期，国际金融市场波动超预期等。 研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001 研究分析师:范城恺投资咨询资格编号:S1060523010001 1.2【平安证券】策略月报*平安研粹：2023年12月市场观点*20231129 1、宏观 美国经济走软、通胀改善。受美国制造业罢工扰动，美国10月就业数据走弱，失业率回升至3.9%，耐用品订单环比大幅下降5.4%。美国经济较三季度边际走弱，但仍有韧性。截至11月22日，GDPNow模型预测四季度GDP环比折年率为2.1%。美国通胀继续回落，10月CPI（3.2%）与核心CPI（4%）均超预期回落。市场押注美联储不再加息，截至11月27日，CME利率期货预计本轮不加息的概率为89%，首次降息可能在2024年5月。欧洲经济景气回升。欧元区和英国11月Markit制造业和服务业PMI均超预期回升，其中英国服务业PMI四个月以来首次转正。11月以来（截至24日），欧元、英镑兑美元分别涨3.4%和3.8%。海外市场情绪乐观。通胀改善令全球紧缩预期降温，多数地区“股债双牛”。11月以来（截至24日），全球股市普涨，美国三大指数累涨7.1-10.9%；10年美债收益率大幅回落41BP至4.47%。 10月中国经济复苏呈现韧性，工业增加值、服务业生产、社会消费品零售数据同比增速均有提升。不过，固定资产投资同比增速出现回落，基建和制造业投资动能边际走弱，房地产投资增速小幅回落。从11月以来的高频数据看：1）工业生产边际走弱，其中上游钢铁、水泥及主要化工品的生产趋降，中下游汽车、纺织开工率仍较强。以工业品表观需求推测，基建地产投资用量趋降 ，幅度基本符合季节性特征。2）客运物流活跃度较高，居民商品消费继续恢复。货运物流上半月受“双十一”大促拉动表现更强，客运航班量小幅提升，地铁客运量高位运行。11月前3周乘用车销量同比增21%，家电销售同比增速也有提升。3）新房销售同比增速趋降，二手房呈现韧性。4）出口恢复力度不强。11月前4周交通运输部统计的港口货物、集装箱吞吐量同比增速分别为2.4%、3.9%，涨幅强于10月，但弱于8至9月表现。 房地产政策聚焦于解决房企融资难题，11月17日三部门召开金融机构座谈会，讨论“三个不低于”、房企白名单等政策。财政政策发力基建。10月广义财政支出提速，一般公共财政投向基建的增速升至15.6%。11月以来，万亿元国债增发稳步推进，年内对基建的支持力度不减。此外，财政部部长表示将“提前下达专项债额度，强化年度政策衔接”。货币政策维持流动性合理充裕，配合财政债券发行，11月MLF续作规模创历史新高。往后看，宏观政策的重点在于今明两年工作衔接，需关注12月初政治局会议和中央经济工作会议对明年经济工作的定调。 2、策略 基本面：美国通胀超预期降温，国内经济延续结构性企稳。美国通胀超预期降温。10月美国经济就业数据边际放缓，制造业PMI回落至46.7，新增非农就业录得15万人，均低于市场预期；10月美国CPI同比增速超预期回落至3.2%，核心CPI同比增速为4%，低于前值及预期0.1个百分点。国内经济延续结构性企稳。10月消费及生产数据延续修复，去年低基数存在一定贡献，出口动能延续转弱，投资受地产拖累延续回落，制造业投资相对韧性，基建投资高位有所回落；总需求不足之下，物价水平低位徘徊，10月CPI同比回落至-0.2%。 流动性：市场预期联储加息结束，国内货币政策维持宽松。市场预期美联储加息结束。经济就业数据边际放缓叠加通胀超预期降温之下，市场预期美联储本轮加息结束，10Y美债收益率下行至4.47%，美元指数同步走弱，人民币汇率拉升至7.15附近。国内货币政策维持宽松。10月社融信贷数据总量超预期但结构偏弱，11/17三部门联合金融机构座谈会提出“要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放”。市场资金供需相对均衡。11月融资余额增至1.6万亿元，外资净流出83.8亿元但规模边际收窄，大股东减持为102.2亿元。 权益配置策略：市场风格是否会发生变化？当前权益市场的机会大于风险，11月的市场结构性反弹集中在小盘股和受益于产业催化的科技成长板块。尽管从过往历史来看，日历效应提示年末市场易出现风格切换，但是当前小盘与大盘