锌：供应端延续宽松，锌价重回震荡

兴证期货.研究咨询系列 供应端延续宽松，锌价重回震荡 2023年11月1日星期三 兴证期货.研究咨询部 内容提要 有色研究团队 林玲从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903马志君从业资格编号：F03114682 行情回顾 10月锌价偏弱震荡，在经历9月的高位回落之后，10月锌价整体维持区间震荡。美国多项经济数据延续超预期强势，市场对后市继续加息的预期抬升，预计利率将维持高位。国内方面，10月底宣布将增发万亿国债，宏观预期进一步改善。国内低库存也反映了锌整体依旧维持紧平衡状态。截至10月底沪锌主力合约收盘于21160元/吨，月涨幅-1.60%，伦锌电3月合约收盘于2417.5元/吨，月涨幅-8.76%。 联系人： 马志君电话：021-68982784邮箱：mazj@xzfutures.com 后市展望及策略建议 供给端： 三季度矿端供应继续环比收紧，锌精矿加工费持续下行。一方面是锌矿的增量有限，一方面是国内外冶炼运行产能的修复。截至三季度海外锌矿产量依旧负增长，全年预计勉强同比持平。锌冶炼端，三季度随着此前检修的炼厂恢复生产，国内锌冶炼产量回升明显，四季度预计精炼锌供应维持高位。 需求端： 三季度国内锌锭库存依旧维持低位反映了下游的实际需求可能比市场反馈的要好。不过旺季锌初端加工回升有限，镀锌受环保因素影响，复产后也开工较低。 终端方面，10月万亿国债落地，对后市基建需求预期有明显改善。房地产方面在多层次地产政策充分发力之下，但潜在购房者观望情绪仍较重，复苏较为有限，家电出口端则加速回暖，对锌需求有一定支撑。汽车需求方面延续高景气，新能源汽车渗透率继续提 升，此外近期国家提出稳定燃油车消费，百姓购燃油车有利于中低端车市的恢复。 综合来看，锌的供应端当前延续了较高增速，需求侧在基建、汽车和家电的需求下整体上是好于市场预期的，国内锌锭的持续去库也反映了这一点。展望未来锌价，供应端预计将维持高开工，随着国内旺季结束，需求端可能呈现一定的环比回落，四季度万亿国债发行对需求有一定支撑，但整体看供需将逐步走向宽松。锌价进一步走高的空间不大。 风险提示： 1.欧美加息不及预期；2.国内房地产超预期恢复 报告目录 1.行情回顾.............................................................................................................................................1 2.1锌精矿供给环比收紧................................................................................................................12.2全球精炼锌冶炼产能修复........................................................................................................42.3锌锭进口维持高位....................................................................................................................6 3.库存篇.................................................................................................................................................6 3.1国内社库处在历史低位............................................................................................................63.2LME库存超预期去库...............................................................................................................7 4.需求篇.................................................................................................................................................8 4.1初端加工改善有限....................................................................................................................84.2地产需求延续弱势....................................................................................................................94.3家电出口继续回暖..................................................................................................................104.4万亿国债提振基建消费预期..................................................................................................114.5汽车9月产销创新高..............................................................................................................12 5.风险提示...........................................................................................................................................13 图目录 图1：沪锌主力合约&伦锌电3合约（元/吨）..................................................................................1图2：沪锌合约远期曲线（元/吨）......................................................................................................1图3：ILZSG全球锌精矿产量（千吨）..............................................................................................2图4：海外锌矿企业季度产量（千吨）...............................................................................................2图5：SMM国内锌精矿产量（万吨）................................................................................................2图6：SMM国内锌精矿开工率（%）................................................................................................2图7：中国国产锌精矿利润（元/吨）..................................................................................................3图8：海外锌精矿采选现金成本（美元/磅）......................................................................................3图9：中国锌精矿加工费TC现货价（元/吨）..................................................................................3图10：中国锌精矿TC年度Benchmark（美元/吨）.......................................................................3图11：中国锌精矿进口量（万吨）.....................................................................................................4图12：中国国产－进口锌精矿价差（元/吨）....................................................................................4图13：嘉能可欧洲冶炼产量（万吨）.................................................................................................4图14：BOLIDEN欧洲冶炼产量（元/吨）........................................................................................4图15：中国精炼锌产量（万吨）.........................................................................................................5图16：中国锌冶炼盘面利润（元/吨）................................................................................................5图17：中国精炼锌净进口量（吨）.....................................................................................................6图18：中国精炼锌进口盈亏（元/吨）................................................................................................6图19：SMM中国七地精炼锌社会库存（万吨）..............................................................................7 图20：SMM精炼锌冶炼厂月度成品库存（万吨）.............................................