首次覆盖报告：立足高端装备制造，压裂设备行业领军者

寇鸿基机械行业研究助理邮箱wangrui1@cindasc.com邮箱zuoqianming@cindasc.com邮箱kouhongji@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师执业编号S1500518070001 证券研究报告 公司研究 2023年11月29日 报告内容摘要: ◆公司从事油田服务业务，经历不断发展，公司已成为装备制造及油气田服务中多个细分领域领军者：1）钻完井设备板块，公司是唯一实现成套涡轮压裂设备商业化销售的公司，22年公司成功中标中油技服电驱压裂设备集中租赁项目A组全部60台设备，为全球最大规模的电驱压裂设备租赁项目。2）天然气设备板块，继续保持进口主机国内成橇市场占有率第一。3）油气工程板块，LNG行业连续两年市场占有率排名第一。 ◆自2016年起，受益于行业资本开支回升，公司营收步入新增长通道，2016-2022营收CAGR达26.13%，归母净利润CAGR则达62.71%，2022-2023年国际油价高位情况下，油服行业整体呈现高景气度，2023年Q1-3公司营收同比+23.1%；归母净利同比+4.62%，公司在手订单充沛，我们预计2023全年公司仍将实现较好销售增长。 ◆油气市场的繁盛程度及其持续性直接影响油气企业资本开支意愿，油服企业业绩则与油气企业资本开支高度相关。从杰瑞股份逐季度营收变化情况来看，其营收变化与油价波动具备较强相关性，当油价持续居于高位时，公司业绩往往呈现加速改善。考虑到OPEC+对供应紧缩的持续支持，叠加美联储加息进入尾声，2024年经济复苏有望带来全球油价供应紧平衡，我们判断油价居于景气区间的态势仍有望延续，推动国内三桶油及北美巨头资本开支保持稳健增长，海内外电驱压裂设备替代柴驱亦将带来成长性。 收盘价（元）29.1952周内股价波动区间(元)33.36-22.73最近一月涨跌幅(％)1.86总股本(亿股)10.24流通A股比例(％)67.73总市值(亿元)298.86资料来源：聚源，信达证券研发中心 ◆投资建议：我们看好行业景气度持续维持，公司电驱压裂设备持续放量，海外业务战场不断实现战略性突破，有望于未来三年实现稳健增长。2023-2025年 ，我 们预 计 公 司 营 收 分 别 为142/162/179亿 元， 分 别 同 比+24.1%/+14.7%/+10.0%,归母净利润分别为26/31/36亿元，分别同比+15.9%/+20.0%/+15.7%，毛利率分别为35.2%/35.7%/36.7%，对应PE分别为11X/10X/8X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ◆风险因素：全球经济失速下行，国内外油气龙头资本开支计划超预期下调，北美业务拓展不及预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 投资聚焦..............................................................................................................................................4一、杰瑞股份：油气服务产业一体化布局，压裂设备领军者.......................................................51、油服业务领军企业，油气服务产业协同一体化布局.............................................................52、于周期中不断成长，经营势头持续向好................................................................................7二、油价高景气有望持续，油气行业资本开支或具持续性...........................................................91、油气市场繁盛程度或是关键变量，OPEC+影响力较强........................................................92、国内外龙头客户资本支出稳健增长，海外市场或为增长主战场.......................................12三、盈利预测与公司估值.................................................................................................................171、盈利预测..................................................................................................................................172、相对估值..................................................................................................................................18四、风险因素....................................................................................................................................19 表目录 表1：世界范围内原油产量分布情况....................................................................................10表2：世界范围内成品油消费量分布情况.............................................................................11表3：近年来OEPC+不断消减产量，形成对于原油价格的有力支撑....................................12表4：柴油驱机组投资明细...................................................................................................14表5：电驱机组投资明细......................................................................................................15表6：国内电驱压裂设备市场规模测算.................................................................................15表7：北美地区压裂设备替换更新潜在市场规模测算...........................................................17表8：杰瑞股份主营产品核心假设........................................................................................18表9：杰瑞股份主要财务指标预测（亿元）..........................................................................18表10：可比公司盈利预测及估值情况..................................................................................19 图目录 图1：杰瑞股份发展历程........................................................................................................5图2：2021年油服行业市场规模细分行业占比......................................................................6图3：钻完井业务成本构成概况..............................................................................................6图4：杰瑞股份股权结构........................................................................................................6图5：历年公司营业总收入.....................................................................................................7图6：历年公司归母净利润概况..............................................................................................7图7：历年公司新签及在手订单概况......................................................................................7图8：历年公司毛利率和净利率情况......................................................................................8图9：历年公司期间费用率情况..............................................................................................8图10：历年公司各项业务收入情况........................................................................................8图11：2023H1公司各分项业务占比......................................................................................8图12：杰瑞股份历年的分地区业务营收及占比情况...............................................................9图13：杰瑞股份逐季度营收、归母净利润与油价波动具备较强相关性................................10图14：全球原油外贸量结构-按地区分路线..........................................................................11图15：欧佩克原油可持续产能、配额、产量情况(百万桶每天)............................................12图16：2018-2023年“三桶油”资本支出合计情况...............................................................