新产品表现持续超预期，上调公司目标价

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 汽车 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 7.40港元 现价： 5.40港元 预期升幅： 37.0% ＃mark etData＃ 市场数据 报告日期 2016.08.04 收盘价（元） 5.40 总股本（百万股） 8,802 总市值（百万元） 47,531 净资产（百万元） 19,740 总资产（百万元） 42,292 每股净资产（元） 2.243 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 吉利汽车（0175.HK）_6月销量点评_20160706 吉利汽车（0175.HK）_跟踪报告_20160617 吉利汽车（0175.HK）_深度报告_20160530 ＃emailAuthor＃ 海外汽车研究 高级分析师：姚炜 y aowei@xy zq.com.cn SFC：AVW558 SAC：S0190516050001 ＃assAuthor＃ ＃dy Stockcode＃ 00175 .HK ＃dy Comp any＃ 吉利汽车 ＃title＃ 新产品表现持续超预期，上调公司目标价 ＃createTime1＃ 2016年08月04日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 30,138 46,021 64,776 74,429 同比增长(%) 38.6 52.7 40.8 14.9 净利润(百万元) 2,261 3,553 5,471 6,249 同比增长(%) 58.0 57.2 54.0 14.2 毛利率(%) 18.2 18.6 20.0 20.0 净利润率(%) 7.5 7.7 8.4 8.4 净资产收益率（%） 11.5 15.4 19.3 18.4 每股收益(元) 0.257 0.404 0.621 0.710 股息率(%) 0.7 1.1 1.7 2.0 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  销量表现好于预期，公司上调年度目标。吉利汽车7月销售汽车4.85万辆，环比增长4.2%，同比增长64.0%。环比出现增长主要是由于新产品逐步上量，同比增速较上月大幅反弹，主要是新产品爬坡速度快，同时去年基数比较低。1-7月份吉利汽车累计销售汽车32.9万辆，同比增长16.8%。由于产品销量表现强劲，公司将年度销量目标从60万辆上调至66万辆。  产能释放将推动新产品销量再上一个新台阶。重点新产品中，7月博越SUV销售10128辆，高于上月的8142辆。帝豪GS销售6728辆，高于上市首月的4600辆，新产品爬坡力度好于预期。其中博越产品受制于产能限制，预计宝鸡工厂8月有望投产，10月份以后产能瓶颈有望得到显著改善，预计到年底博越和GS分别有望达到2万辆和1万辆。  上调盈利预测及目标价。由于新产品的销量表现持续好于预期，我们上调了盈利预测。预计2016/17/18年净利润分别为35.5亿元/54.71亿元/62.49亿元，分别同比增长57.2%/54.0%/14.2%，同时分别较之前预测提升4.4%/10.9%/11.0%。由于盈利预测的上调，加上考虑估值基期的切换，我们将公司目标价从5.6港元上调至7.4港元，目标价对应10倍的2017年市盈率，继续维持买入评级。  风险提示。新产品销量表现不及预期、产品竞争激烈，毛利率水平不及预期、汇兑损失影响超预期。  请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 跟踪报告 报告正文  销量表现好于预期，公司上调年度目标。吉利汽车7月份销售汽车4.85万辆，环比增长4.2%，同比增长64.0%。环比出现增长主要是由于新产品逐步上量，博越和帝豪GS的量均出现明显上升，同比增速较上月的40.8%大幅反弹，主要是老产品表现稳定，新产品爬坡速度快，同时去年基数比较低。1-7月份吉利汽车累计销售汽车32.9万辆，同比增长16.8%。由于产品销量表现强劲，公司将销量目标从60万辆上调至66万辆。  新产品月销量规模仍有较大的提升空间。重点产品来看，老产品中，7月份新帝豪+EC7销售1.43万辆，环比下降8.4%，同比增长25.9%；GX7+GX9销售1088辆，环比增长325%，同比下降69%。新远景销售8213辆，环比下降9.4%，同比增长47.2%。新金刚销售2538辆，环比下降32.4%，同比增长6.5%。中高端产品GC9销售3402辆，环比增长2.0%,同比增长6.3%。新产品中，博越SUV销售10128辆，高于上月的8142辆。帝豪GS销售6728辆，高于上市首月的4600辆。总体看，老产品环比体现出淡季特征，新产品爬坡力度好于预期。目前博越和GS的订单依然较好，预计博越和GS的月度销量规模仍然有望上升，博越和GS分别有望达到2万辆和1万辆。  新产能有望8月投产，10月份产能瓶颈有望显著改善。2016年公司有多款产品上市，已经上市的包括：博越SUV(3月底)；帝豪GS(5月初)，未来将上市的车型包括:远景SUV(8月份)、帝豪4门轿车（年底）、帝豪混动车型（3季度末）。未来新上市的产品中，远景SUV表现仍然值得期待。产能方面，宝鸡工厂和山西工厂的产能注入计划预计8月份有望完成，产能的增加有助于解决博越等新产品的产能瓶颈，预计宝鸡工厂的产能从8月份开始将以1千、4千、6千、8千的进度提升，产能的增加将直接带来销量规模水平的提升。  下半年利润水平有望进一步显著改善。2016年上半年共完成新车销量28.0万辆，同比增长11.3%。我们预计上半年新车收入171.3亿元，同比增长26.9%，收入增长高于销量增长主要是由于产品结构改善带来的均价提升。我们预计上半年净利润为16.6亿元，同比增长18%(没考虑汇率的影响），净利润增速低于收入，主要是考虑上半年产能处于爬坡，折旧增加影响。我们预计下半年随着月度销量水平的提升，收入规模和净利润水平都有望进一步显著改善。  上调公司盈利预测及目标价。由于新产品的销量表现持续好于预期，我们上调了博越和帝豪GS的销量假设，预计16/17/18年销量将分别实现66.6万辆/86.1万辆/97.9万辆，分别同比增长30.7%/29.2%/13.7%。预计2016/17/18年净利润分别为35.5亿元/54.71亿元/62.49亿元，分别同比增长 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 跟踪报告 57.2%/54.0%/14.2%，分别较之前预测提升4.4%/10.9%/11.0%。由于盈利预测的上调，同时考虑估值基期的切换，我们将公司目标价从5.6港元上调至7.4港元，目标价对应10倍的2017年市盈率，继续维持买入评级。  风险提示。新产品销量表现不及预期、产品竞争激烈，毛利率水平不及预期、汇兑损失影响超预期。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 跟踪报告 附表 ＄gscwbb|公司财务报表＄ 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 25,348 38,899 51,666 58,548 营业收入 30,138 46,021 64,776 74,429 现金及短期投资 9,167 8,724 16,790 18,715 营业成本 (27,368) (41,461) (57,734) (66,327) 已抵押银行存款 41 41 41 41 其他收入 1,066 1,100 1,204 1,257 应收账款 14,836 27,001 31,886 35,777 投资收益 150 150 174 222 存货 1,226 3,055 2,871 3,937 息税折旧前利润 3,986 5,810 8,420 9,581 预付土地租赁款项 37 37 37 37 折旧及摊销 1,105 1,258 1,411 1,575 其它流动资产 41 41 41 41 EBIT 2,881 4,552 7,009 8,006 非流动资产 16,945 18,467 19,628 20,767 净利息支出 (6) 0 0 0 固定资产净值 8,034 8,746 9,079 9,250 税前利润 2,875 4,552 7,009 8,006 无形资产 5,260 6,065 6,887 7,849 所得税开支 (586) (956) (1,472) (1,681) 预付土地租赁款项 1,538 1,544 1,550 1,556 经营利润 2,289 3,596 5,537 6,325 其他非流动资产 2,112 2,112 2,112 2,112 少数股东权益 (28) (43) (66) (76) 总资产 42,292 57,366 71,294 79,315 净利润（百万元） 2,261 3,553 5,471 6,249 流动负债 20,449 32,016 40,613 42,949 每股收益 0.257 0.404 0.621 0.710 短期借款 0 0 0 0 应付账款 20,114 31,556 39,965 42,205 主要财务比率 其他流动负债 335 460 648 744 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 长期负债 2,104 2,205 2,318 2,375 成长性（%） 长期借款 0 0 0 0 营业收入增长率 38.6 52.7 40.8 14.9 优先票据 1,929 1,929 1,929 1,929 净利润增长率 58.0 57.2 54.0 14.2 其他负债 175 276 389 447 总负债 22,553 34,221 42,931 45,325 盈利能力分析 (%) 股东权益总额 19,524 22,892 28,055 33,620 毛利率 18.2 18.6 20.0 20.0 少数股东权益 216 252 309 370 息税折旧前利润率 13.2 12.6 13.0 12.9 所有者权益合计 19,740 23,144 28,364 33,990 息税前利润率 9.6 9.9 10.8 10.8 负债及所有者权益 42,292 57,366 71,294 79,315 净利润率 7.5 7.7 8.4 8.4 净资产收益率 11.5 15.4 19.3 18.4 现金流量表 资产收益率 5.3 6.2 7.7 7.9 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 7,409 2,896 11,310 5,575 偿债能力（%） 净利润 2,261 3,553 5,471 6