基金产品研究：短债基金对比初探

基金产品研究 短债基金对比初探 2023年11月28日 债券型基金有哪些类型？ 从规模变动来看，债券型基金的规模呈逐年增长态势，其中，短债基金的规模自2021年以来增长较为明显，占债券型基金的比重也在迅速提升，截至2022Q3占比达11.22%。2022Q4，受到流动性冲击叠加理财赎回负反馈效应的影响，具备较好流动性的短债基金遭遇抛压，规模下滑相对较大，占债券型基金的比重相应出现回落，约为8.35%。截至2023Q3，短债基金占比约为10.77%，占比基本回升至冲击前水平，这也与开年以来，尤其是下半年行情演绎有关。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 近年来，短债基金表现如何？ 2021年以来，短债基金规模整体增长较快。相比中长债基金和货币基金，短债基金的绝对规模较小，但规模增速远超上述两类基金，2021Q2-2022Q3的平均环比增速达23%。 相关研究 1.城投随笔系列：贵州，新时代，闯新路-20 23/11/27 2.可转债周报20231126：转债到期潮渐 2022Q4，短债基金规模回落明显，增速波动较中长债基金和货币基金而言更为明显。2023年以来，规模增速有明显回升，2023Q2的环比增幅达29%，2023Q3短债基金规模则基本与2023Q2持平。短债基金规模大幅增长是其自身特点与市场环境共同作用的结果。短债基金的风险较其他债基相对较低，收益适中。此外，2022年在“稳增长”主线之下，货币政策保持宽松，流动性较为充裕，叠加结构性资产荒的推动，市场对信用债较为追捧，2023年，一揽子化债政策推动行情，信用债，尤其是高票息短信用行情延续，受益最为显著的也是短债基金，市场需求便出现上升。 临，怎么看？-2023/11/263.品种利差跟踪周报20231126：收益率多上行，非金类信用利差多收窄-2023/11/264.城投、产业利差跟踪周报20231126：AA-城投债走出独立行情-2023/11/265.信用一二级市场跟踪周报20231126：发行增加，收益率整体上行、信用利差整体收窄-2023/11/26 短债基金的投资策略如何？ 从持有券种的类型看，2018年以来，短债基金持有的短融、中期票据等信用债的占比大幅提升，持有金融债的占比小幅提升，持有的同业存单的占比则大幅下滑，从久期来看，2018年在波动中上行，截至2023Q3，加权平均久期约为0.701年，较上季末和去年同期均有所缩短。从杠杆率来看，自2018年以来总体上行，截至2023Q2，加权平均杠杆率约为120%。进入9月以来，短债基金杠杆率普遍降低，截至2023Q3的加权平均杠杆率约为115%。 前五大重仓券中，金融债占比最高，其次是信用债，从分布来看： 金融债（非政金债）：2023Q3，商业银行次级债的持有市值最高。近一年来，商业银行次级债的持有市值大幅提升，商业银行债基本与2022Q3持平，证券公司短期融资券的持有市值则回落明显。城投债：主要分布在江苏、广东、浙江等经济较为发达、债券规模相对较高的省份。2022Q4-2023Q2，多个省份的城投债持有市值出现下滑，2023Q3，随着“一揽子化债方案”预期升温，提振市场信心，城投债在前五大重仓券中的市值占比回升，其中，湖南、山东、天津、广西、新疆等的占比较上季末有大幅提升，甘肃、河北的城投债则再次出现在前五大重仓券中。产业债：主要分布在公用事业、钢铁、煤炭、非银金融等行业。近一年来，公用事业、非银金融、交通运输、石油石化、基础化工、汽车等持有市值下滑较为明显，房地产、有色金属、社会服务、电力设备等有一定增长趋势。风险提示：政策不确定性；投资者行为不确定的风险；债券无法到期偿还的风险。 目录 1债券型基金有哪些类型？3 2近年来，短债基金表现如何？6 2.1短债基金规模如何变动？6 2.2短债基金规模为何大增？7 3短债基金的投资策略如何？11 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 近年来，作为货币替代的短债产品规模增长较为迅速，其背后的时代背景是什么？业绩较优的短债产品相应的策略如何？本文聚焦于此。 1债券型基金有哪些类型？ 首先，根据基金投资标的的不同，可将其划分为股票基金、债券基金、混合基金、货币市场基金等类型。根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》的相关规定，80%以上的基金资产投资于债券的基金，为债券基金。 其次，根据债券基金投资债券种类上的差异，结合Wind基金投资范围分类，可将债券基金划分为中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、可转债型基金等类型。 短期纯债型基金为期限配置或组合久期小于等于3年的债券型基金。 图1：基金分类图 资料来源：wind，民生证券研究院绘制 类别 定义 细分类别 定义 不属于指数债券型基金。可在一级市场申 中长期纯债券型 属于纯债券型，且在招募说明书中明确其债券的期限配置为长期的基金，期限配置或组合久期超过3年的为中长期纯债券型。 购可转债，但不在二级市场投资股票、可 纯债券型 转债等权益资产或含有权益的资产，且不参与一级市场新股申购。一级市场申购的 短期纯债券型 属于纯债券型，且在招募说明书中明确其债券的期限配置为短期的基金，期限配置或组合久期小于等于3年的为短期纯债券型。 可转债转股获得的股票持有期不超过30个交易日。 混合债券型 不属于可转换债券型基金和指数债券型基金，可部分投资权益类资产的基金。 混合债券一级 可在二级市场投资可转债，以及持有可转债转股所形成的股票和股票派发或可分离交易可转债分离交易的权证等资产，或参与一级市场新股申购，但不可在二级市场投资股票以及权证等其他金融工具的基金为混合债券一级。 混合债券二级 可在二级市场投资股票以及权证等其他金融工具的基金，分为混合债券二级。 指数债券型 - 被动指数型 被动追踪投资于债券型指数的基金。 增强指数型 以追踪某一债券指数为投资目标的债券基金，实施优化策略或增强策略的为增强指数型债券基金。 表1：债券型基金类别划分 可转换债券型符合债券型条件且不属于指数债券型基金，主要投资标的是可转换债券，基金合同中明确可转换债券投资比例不低于固定收益类资产80%的基金或基金名称明确该基金为可转债基金的。 资料来源：Wind,民生证券研究院整理 从不同类别债券基金的规模来看，中长期纯债基金的存量规模最大，远超其他类型基金，截至2023Q3，基金净值合计约为52420亿元，其次是混合债券型二级基金和短期纯债基金，规模分别约为10025亿元、9173亿元。 从规模变动来看，债券型基金的规模呈逐年增长态势，其中，短债基金的规模自2021年以来增长较为明显，占债券型基金的比重也在迅速提升，截至2022Q3占比达11.22%。 2022Q4，受到流动性冲击叠加理财赎回负反馈效应的影响，具备较好流动性的短债基金遭遇抛压，规模下滑相对较大，占债券型基金的比重相应出现回落，约为8.35%。截至2023Q3，短债基金占比约为10.77%，占比基本回升至冲击前水平，这也与开年以来，尤其是下半年行情演绎有关。 图2：债券型基金规模变动情况及短债基金占比（亿元，%） 中长期纯债型短期纯债型混合债券一级混合债券二级可转换债券型被动指数型指数增强型短债占比（右） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 2019Q4 2019Q3 2019Q2 2019Q1 0% 资料来源：wind，民生证券研究院整理 对此，我们进一步探讨，近年来，短债基金的规模缘何大增？这其中，业绩较优的短债产品策略如何？ 2近年来，短债基金表现如何？ 2.1短债基金规模如何变动？ 2021年以来，短债基金规模整体增长较快。2020年末，短债基金共计182 只，规模2635亿元，2021年末，短债总规模为5072亿元，较2020年末增幅达92%。而截至2022Q3，短债基金规模增至9313亿元，较2021年末增长84%。 2022Q4，受到流动性冲击叠加理财赎回负反馈效应的影响，短债基金规模有所下滑，截至2023Q3，短债基金规模基本回升至大跌前水平，为9173亿元，较2022年末增长43%。 图3：短债基金规模及数量（亿元，只） 规模只数（右） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 400 350 300 250 200 150 100 50 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 2019Q4 2019Q3 2019Q2 2019Q1 0 资料来源：wind，民生证券研究院 横向比较来看，相比较为类似的中长期债基金和货币基金，短债基金的绝对规模较小，但规模增速远超上述两类基金，尤其是2021Q2-2022Q3期间，平均环比增速达23%，同期中长债基金和货币基金的平均环比增速分别为5%、3%。 2022Q4，短债基金规模回落明显，增速波动较中长债基金和货币基金而言更为明显。而2023年以来，规模增速有明显回升，2023Q2的环比增幅达29%，2023Q3短债基金规模则基本与2023Q2持平。 图4：2019年以来短债基金、中长债基金、货币市场 基金规模变动（亿元） 货币市场型中长期纯债型短期纯债型 120000 100000 80000 60000 40000 20000 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 2019Q4 2019Q3 2019Q2 2019Q1 0 图5：2019年以来短债基金、中长债基金、货币市场 基金规模环比增速（%） 短期纯债型中长期纯债型货币市场型 60% 40% 20% 0% -20% 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 2019Q4 2019Q3 2019Q2 -40% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2.2短债基金规模为何大增？ 短债基金的规模大幅增长是其自身特点与市场环境共同作用的结果。 短债基金的波动风险较其他债券型基金相对较低，收益适中，且由于其所持有的债券久期整体相对较短，其作为流动性管理的工具而言，造成的市场次生波动也会相对可控些。 此外，2022年在“稳增长”主线之下，货币政策保持宽松，流动性较为充裕，叠加结构性资产荒的推动，市场对信用债较为追捧，进入2023年，受益于一揽子化债政策推动行情，信用债，尤其是高票息短信用行情延续，受益最为显著的也是短债基金，市场需求便出现上升。 2.2.1短债基金有何特点？ 首先，短债基金风险相对较低，对应其作为流动性管理的产品造成的市场次生风险也相对较小。 一方面，短债基金投资债券的期限较短，组合的久期同样较短，因而受到市场利率波动的影响相对更小，整体的风险较低。另一方面，短债基金不投资于股票等权益类资产，从而远离了权益市场的波动。 从近四年的数据来看，短债基金各季度的回撤均低于中长债基金，同时也显著低