- 国际扩张推动第三季度业绩强劲增长

国际扩张推动了3Q结果 目标价格(上一个TPUS $142.60US $131.80)21.6%上/下当前价格US $117.20 PDD控股（PDD）宣布（11月28日）第三季度业绩：收入增长94%同比增长68亿元人民币，比我们/彭博社的普遍预期高出26%， 以及“百亿补贴”带来的佣金收入增量部分。非GAAP净收入同比增长37%，达到170亿元人民币，30%在达成共识之前，我们将其归因于可能窄于预期的损失从Temu业务中产生的，得益于强于预期的规模效应，和可能好于预期的利润来自Duoduo Grocery，帮助由公认的消费者心态分享。结果呼应了我们的观点，即PDD的海外业务正在迅速增长，并有望支持PDD的长期收入和收益增长。考虑到强劲的第三季度结果，以及Temu业务的发展好于预期，我们提升了我们的基于DCF的TP下降8%，至142.6美元（131.8美元）。维持买入。 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739hesaiyi @ cmbi. com. hk Ye TAOfranktao @ cmbi. com. hk 卢文涛，CFAluwentao @ cmbi. com. hk 第三季度业绩反映出强劲的国际扩张趋势。在线 年，营销服务和其他收入同比增长39%，达到397亿元人民币。第三季度（占总收入的58%），比普遍预期高出2%。第三季度交易服务收入同比增长315%，达到292亿元人民币，超过共识75%，我们认为这可以归因于更强-来自Temu业务的收入超出预期，并且强于-“百亿补贴”部分的预期佣金率扩大。 比预期更有纪律的销售和营销支出质量增长战略推动了OPM的成功。在我们看来，PDD正在推动为其国内业务和国际业务提供高质量的增长。然而，至于国际扩张，该公司正在降低其短缺-通过提供更多的用户补贴，而不是不适度地销售和营销支出，导致GPM低于预期但OPM. PDD的GPM在第三季度下降至61.0%（第三季度：79.1%）。第3季度非GAAP总营业费用比率为34.7%，好于我们的估计为39.9%，主要是由于优化了S & M支出。非GAAPS & M支出在23年第三季度为213亿元人民币，同比增长58.4%，相当于占总收入的30.9%（第三季度：37.9%；我们的估计：35.0%）。尽管国际扩张持续快速增长，PDD的整体非GAAP23年第三季度OPM为26.3%（22年第三季度：34.6%），优于我们估计的24.9% 。 来源：FactSet 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。