2021财年第三季度业绩点评：业务复苏表现强劲，继续扩张占领市场份额

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 新东方-S（09901.HK）2021财年第三季度业绩点评 推荐（首次） 业务复苏表现强劲，继续扩张占领市场份额 目标价：140.82港元 当前价：122.8港元 事项：  公司4月20日公布2021财年第三季度未经审核财务业绩：2021财年第三季度公司实现净营收92.80亿港元，同比增长29%；归母净利润11.77亿港元，同比增长9.9%，2021财年第三季度的课后辅导课程及备考课程学生报名人数约为2296800人次，同比上升43%，公司营收增长的主要原因为K-12校外辅导课程学生人数的增加。 评论：  公司营收实现高速增长，业务复苏表现强劲。第三季度公司的净营收超越预期，达到92.80亿港元，同比增长29%；课后辅导课程及备考课程学生报名人数同比上升43%。公司净营收增长的主要动力来自于K-12校外辅导课程学生人数的增加，K-12中小学全科课后教育业务的收入同比增长37%，其中中学业务同比增长35%，少儿业务同比增长40%。  公司业务扩张带来的成本开支增加导致净利润的减少。第三季度公司的经营成本及开支为84.83亿港元，同比增长35.1%。营收成本为42.03亿港元，同比增长35.3%，主要由于对教师教学时间增加的补偿以及运营中的学校和学习中心数量上升带来的租金成本增加所致。销售及营销开支为12.16亿港元，同比增长32.0%，这主要由于执行公司OMO战略增加营销人员所致。一般及行政开支为30.65亿港元，同比增长36.1%，主要由于公司扩张导致的员工人数的增加，以及与发展OMO教育生态系统相关的研发及人力成本的增加。  公司未来继续推动OMO战略，将服务覆盖更多的城市和学生，进一步占领市场份额。截至2021年2月28日止，学校及学习中心的总数为1625间，比去年同期增加209间，教室面积同比增加约17%，与上季度相比净增加107家，教室面积环比增加7%。公司未来会继续积极推动扩张计划，进一步占领份额。同时，公司会继续推动OMO战略，把握市场机遇，把服务覆盖范围扩展至更多城市和学生。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司21-23年实现归母净利润36.96/54.13/74.63亿港元，对应EPS分别为 1.81/2.65/4.35元，现价对应PE 57.2/39.0/28.3倍。公司作为K12教培龙头，在当前教育监管趋严中小机构进一步出清的情况下，市占率有望进一步提高。采用分部估值法，对于其线下业务给予22年35倍PE，对于新东方在线部分给予10倍PS，对应公司市值2413.58亿港元，对应股价140.82港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：校区扩建和新业务拓展速度不及预期；政策监管力度超预期。 主要财务指标 港元 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 30456 33214 42595 54006 同比增速(%) 19.47% 9.05% 28.25% 26.79% 归母净利润(百万) 3518 3696 5413 7463 同比增速(%) 79.47% 5.05% 46.46% 37.87% 每股盈利(元) 1.72 1.81 2.65 4.35 市盈率(倍) 60.1 57.2 39.0 28.3 市净率(倍) 9.1 7.8 6.5 5.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年04月21日收盘价 证券分析师：刘欣 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(亿股) 17.14 总市值（亿港元） 2021.1 资产负债率（%） 48.4 每股净资产（港元） 224.00 12个月内最高/最低价 158.8/101.8 市场表现对比图(近12个月) -50%0%50%2020-11-09~2021-04-21新东方-S恒生指数华创证券研究所 公司研究 2021年04月22日 新东方-S（09901.HK）2021财年第三季度业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万港元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万港元 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 7,788 11,626 21,486 34,374 营业总收入 30,456 33,214 42,595 54,006 应收款项合计 1,637 2,132 2,512 3,325 主营业务收入 30,456 33,213 42,595 54,006 存货 266 388 412 513 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 22,277 15,782 16,607 17,444 营业总支出 27,060 29,461 36,717 45,474 流动资产合计 31,968 29,928 41,017 55,655 营业成本 13,522 14,780 18,401 22,521 固定资产净额 5,723 5,749 5,927 6,203 营业开支 13,538 14,680 18,317 22,953 权益性投资 1,289 695 903 962 营业利润 3,396 3,753 5,878 8,533 其他长期投资 2,908 3,160 3,029 3,032 净利息支出 -949 -723 -778 -810 商誉及无形资产 12,902 11,934 11,128 10,424 权益性投资损益 12 -3 -3 2 土地使用权 51 50 48 55 其他非经营性损益 -193 59 76 60 其他非流动资产 959 749 825 844 非经常项目前利润 4,163 4,532 6,728 9,405 非流动资产合计 20,817 22,338 21,859 21,519 非经常项目损益 0 0 0 0 资产合计 55,801 52,266 62,876 77,174 除税前利润 4,163 4,532 6,728 9,405 应付账款及票据 282 409 450 548 所得税 1,143 985 1,567 2,347 短期借贷及长期借贷当期到期部分 0 0 0 0 少数股东损益 -498 -149 -252 -405 其他流动负债 20,817 22,544 27,628 34,370 持续经营净利润 3,518 3,513 5,412 4,946 流动负债合计 21,099 22,953 28,078 34,918 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 1,004 1,254 1,568 1,959 净利润 3,518 3,696 5,412 7,463 其他非流动负债 9,274 88 99 110 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 10,278 1,342 1,667 2,069 归属普通股东净利润 3,518 3,696 5,413 7,463 负债总计 31,377 24,296 29,745 36,987 EPS（摊薄） 1.72 1.81 2.65 4.35 归属母公司所有者权益 23,261 26,957 32,370 39,832 少数股东权益 1,162 1,013 761 356 主要财务比率 股东权益总计 24,424 27,970 33,131 40,187 2020 2021E 2022E 2023E 负债及股东权益总计 55,801 52,266 62,876 77,174 成长能力 营业收入增长率 19.5% 9.1% 28.3% 26.8% 现金流量表 - - - 归属普通股东净利润增长率 79.5% 5.1% 46.5% 37.9% 单位：百万港元 2020 2021E 2022E 2023E 获利能力 经营活动现金流 6846 6439 11229 14246 毛利率 55.6% 55.5% 56.8% 58.3% 净利润 3518 3696 5413 7463 净利率 11.5% 11.1% 12.7% 13.8% 折旧和摊销 1285 2637 2522 2485 ROE 16.5% 14.7% 18.2% 20.7% 营运资本变动 3309 1020 4382 5558 ROA 7.5% 6.8% 9.4% 10.7% 其他非现金调整 -1265 -914 -1087 -1260 偿债能力 投资活动现金流 -10693 -1218 -2130 -2239 资产负债率 56.2% 46.5% 47.3% 47.9% 资本支出 -2634 -1770 -1978 -2157 流动比率 1.5 1.3 1.5 1.6 长期投资减少 -456 343 -77 -63 速动比率 1.5 1.3 1.4 1.6 少数股东权益增加 306 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) -7908 208 -75 -18 每股收益 1.72 1.81 2.65 4.35 融资活动现金流 -152 -1382 760 881 每股经营现金流 3.99 3.76 6.55 8.31 借款增加 209 251 314 392 每股净资产 11.37 13.18 15.82 19.47 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 60.1 57.2 39.0 28.3 其他融资活动产生的现金流量净额 -361 -1633 447 489 P/B 9.1 7.8 6.5 5.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 新东方-S（09901.HK）2021财年第三季度业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组团队介绍 组长，首席研究员：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 助理分析师：费磊 南开大学硕士。曾就职民生证券，2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构