非银金融行业周报：代理人分级制度有望加速落地，双向开放推动资本市场健康发展

超配 ——非银金融行业周报（20231120-20231126） 投资要点： ➢行情回顾：上周非银指数下跌1.49%，相较沪深300超跌0.64pp，其中券商与保险指数表现分化，分别为-2.43%和+0.18%。市场数据方面，日均股基成交额为10024亿元，环比前一周上升0.99%；两融余额1.67亿元，环比上一周增长0.2%；股票质押市值2.85亿元，环比上一周小幅减少0.1%。 ➢券商：统筹监管下把握五篇大文章的投资机遇，双向开放格局强化推动资本市场健康发展。1）中共中央政治局常委、国务院总理李强于11月20日召开中央金融委员会会议，与前期中央金融工作会议基调基本一致，明确做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，我们认为政策引导下的五篇文章可能是未来资金的主要投资方向，需把握一定的投资机遇；此外，会议也进一步强调加强金融监管，抓实抓好风险防范化解任务，我们认为在现行的“一委一行一会一总局”的监管体系下，党中央的统一领导将有利于推动不同类型监管机构之间的统筹协调，切实落实完善功能监管、行为监管，避免监管漏洞；2）上周香港证监会宣布拟推出中国国债期货合约，央行批准万事达卡清算资格，我国也与法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚六国实行免签，马来西亚也相应地对中国免签，双向开放的格局正逐步形成，我们认为市场开放有利于促进资本的流动，推动资本市场健康发展，未来有望进一步提高市场效率，提升上市公司质量。 [table_product]相关研究 1.“报行合一”下寿险增速放缓，财险分化依旧但整体增速稳健——上市险企2023年10月保费点评 2.投资拖累利润表现，NBV延续高增长态势——保险行业2023三季报综述3.优化券商风控指标，行业ROE提升且马太效应强化——证券Ⅱ行业简评 ➢保险：代理人分级监管有望加速落地，个人养老金空间提升仍需进一步政策激励。1）中国保险行业协会近期研究起草了《个人保险代理人销售能力资质等级标准（人身保险方向）》（讨论稿），按能力从低到高划分为四、三、二、一级，分别对应初中高和特级。其中初中级以理论考试为主，高级和特级需加上一定的综合评审，我们认为考试的回归短期可能对代理人规模形成一定的脱落压力，拖累新单销售进度，但长期来看分级制度有望从入口处提升代理人准入资质，对投保人的投保体验和服务保障有一定提升，同时也有利于改善险企形象，推动后续更有效的队伍转型；2）个人养老金于2022年11月25日推出，至今已正式实施一周年整，据人社部数据披露，截至今年6月末开立账户人数已达4030万人，较2022年底的1954万人数量翻倍，但实际参与度上来看，截至今年3月末，仅有900余万人完成资金缴存，仅为同期开户数（3038万人）的约30%；同期储存总额182亿元，人均储存2022元，较12000元的上限仍存在差距。但年底出于税收优惠的考虑，会出现集中入金的情况，届时人均规模仍有进一步上升空间。第三支柱是各金融体系未来的发展重点，不论从产品数量还是规模来说都有较大的提升空间，未来仍需关注进一步的税收激励与产品设计的创新。 ➢投资建议：1）券商：中央金融工作会议提出的培育一流投资银行逻辑仍然被市场关注，活跃资本市场的长逻辑不变，建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，短期市场对报行合一政策担忧反应过度导致的超跌有望带来左侧机会，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.公司公告......................................................................................75.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2023/11/24）.........................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4两融余额及环比增速..............................................................................................................6图5股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图6股票承销金额表现.................................................................................................................6图7债权承销金额及环比..............................................................................................................6 表1指数涨跌幅（截至2023/11/24）...........................................................................................4表2 A股券商前十涨幅表现（截至2023/11/24）..........................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2023/11/24）.................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2023/11/24）...................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2023/11/24）............................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7表7上市公司重点公告一览..........................................................................................................7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数下跌0.44%，深证成指下跌1.4%，沪深300下跌0.84%，创业板指下跌2.45%，行业指数方面，非银金融(申万)下跌1.49%，其中证券Ⅱ(申万)下跌2.43%，保险Ⅱ(申万)上涨0.18%，多元金融(申万)上涨0.77%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交量10023.95亿元，环比上周上涨0.99%；上证所日均换手率0.72%，深证所日均换手率2.09%。 信用：上周两融余额1.67万亿元，环比上周上涨0.2%；股票质押规模2.85万亿元，环比上周小幅下滑0.1%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.公司公告 5.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、