德意志银行研究房屋景观快照宏视图世界美国欧元区中国新兴市场货币政策主要风险2016年，全球增长2.9％，是危机后最慢的步伐，但仅略低于2015年。鉴于欧洲，中国和美国的宏观不确定性总体水平，风险倾向于下行。除了英国以外，迄今为止的数据尽管有限，但表明英国退欧的影响低于预期。美国经济失去动力，因为第二季度GDP增长疲软，同时对前两个季度进行了下调。预计2016年的增长率为1.3％，而2015年为2.6％。尽管最近有所下降，但库存水平仍然很高，这意味着无需增加产量就可以满足需求。由于美元走强和全球增长放缓，外部需求疲软，以及商业投资疲软（特别是但不仅限于能源资本支出），也将给经济带来压力。消费支出有所反弹，但目前是增长的唯一引擎。随着库存，贸易和资本支出的拖累，该行业以及住房行业应在年底前巩固增长。劳动力市场接近充分就业，但势头有所放缓。通货膨胀率仍低于美联储的目标，今年不太可能大幅上升。我们下调了对欧元区到2017年经济增长的预期，因为英国退欧冲击给政治不确定性高企，财政支持立场减弱和油价上涨带来了风险。但是风险仍然倾向于下行：尽管我们预计银行对经济的贷款将扩大，但持续的银行压力可能会挑战这一观点，并进一步影响经济增长。在经历了非常强劲的第一季度之后，增长又回到了更可持续的水平（年化增长率约为1.2％），我们预计到年底，这一增长率将保持在这一水平附近。数据显示，在英国脱欧公投之前，情况仍然为近期经济增长提供支持，而公投之后的数据虽然目前有限，但显示出弹性。未来12-18个月，政治议程仍将继续，这表明结构改革和欧元区一体化方面进展甚微。结果，经济将容易受到冲击并依赖货币刺激。长期的结构性问题仍未得到解决，并将对增长造成压力。随着该国的政策立场从积极宽松政策转变为中立政策，经济势头正在放缓。上半年同比增长6.7％，好于预期，但下半年增速将放缓至6.5％以下，这应促使政策放松。由于国内因素，尤其是房地产市场降温和私人投资疲软，我们下调了对2016-17年的增长预测。我们继续看到风险倾向于下行。在人们越来越担心不可持续的债务的情况下，急剧放缓（“硬着陆”）的风险增加了。但相反，我们希望逐渐的结构性减速将继续。增长前景仍然低迷，但一些大型经济体有触底回升的迹象，与DM的增长差异正在温和增长。拉美地区的政治动态有所改善，但在其他一些国家，政治动态仍然充满挑战。新兴市场受益于上半年大宗商品价格的回升，但最近的修正提醒人们，持久的反弹需要更坚实的增长基础，这可能还有一段时间。全球经济增长预期的又一次下降确保了住房的扩大，由于企业和家庭债务的增加，这支持了新兴市场。鉴于外汇储备增加，债务减少，经常账户增加以及货币更便宜和更灵活，大多数主权国家都不在乎。除了极少数例外，低迷的信贷风险可能足以继续吸引外资。美联储：疲弱的增长降低了9月加息的可能性。预计12月将再次加息。欧洲央行：宽松偏见；预期9-12个月的量化宽松期限。没有降息，因为它们会进一步给银行施加压力。日本银行：对采取更积极宽松政策的预期感到失望。现在，我们看到进一步降息成为负数的可能性较低，而日本国债的购买步伐加快。英格兰银行：预计8月至9月降息40个基点，9月宣布量化宽松50-750亿英镑。中国人民银行：预计下半年将恢复降息，两次降准，一次降息。新兴市场：亚洲，CEEMEA（目前暂缓南非和俄罗斯）的宽松偏好与巴西宽松周期的延迟以及墨西哥和哥伦比亚的紧缩偏好形成鲜明对比。中国的压力要么来自增长明显疲软，要么仅仅是出于恐惧。由于美联储加息周期的重新评估引发的市场剧烈波动/波动，中国不确定性。欧洲经济增长受到冲击，例如英国退欧带来的较大负面宏观影响或银行压力加深。企业信贷危机，违约浪潮，因为美元上涨伤害了新兴市场企业和美国高收益。2016年8月3日德意志银行/伦敦以上表达的观点准确反映了作者的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问HTTP://GM.DB.COM MCI（P）057/04/2016。 众议院观点：快照（续）2016年8月3日关键主题财政刺激：重点从货币政策转向财政政策，作为支持经济增长的主要杠杆。尽管这一转变值得欢迎，但最可能的财政刺激方案（在日本，美国，欧元区，英国，加拿大和新兴市场）对全球经济增长的推动作用不太可能改变游戏规则。 8月2日公布的日本刺激计划规模和构成都不尽人意。意大利银行：欧洲银行的资产负债表上尚未解决资产质量问题，但由于增长缓慢，负利率和市场压力，它们正努力筹集资金（内部或外部）。鉴于不良贷款规模庞大和政治不确定性，意大利银行受到最严格的审查。政治限制意味着在意大利，更不用说欧洲，不可能采取系统的解决方案。而是希望为受影响最大的意大利大型银行提供最小的解决方案。英国脱欧：震惊休假投票反映了对移民，主权和收入不平等的担忧，这并非英国独有。预计未来英国与欧盟关系会出现不确定性，这将给经济增长带来压力。请参见可行折衷方案的范围，该方案将使英国保持对单一市场的实质性优惠进入，同时获得对移民的一些控制权。政治风险：在接下来的12-18个月中，政策不确定性仍然很高，意大利将于11月举行全民公投和美国大选，随后于2017年举行荷兰，法国和德国大选。国内政治影响政策和外国立场。预计不会出现不利结果，但风险会持续存在。市场意见 近期风险反弹后持谨慎看法。过去一个月内支持风险的驾驶员进一步提振情绪的范围有限。许多资产的长期仓位增加了下行风险。美国：曲线的范围趋于平坦，在有更多证据表明美联储将能够进一步提高利率之前，短期利率不太可能大幅上升，而随着收益率的上升，长期利率将走低费率外汇股票信用电磁相对于欧洲和日本仍然具有吸引力。欧洲：短期内外债将维持区间波动。预计市场将继续通过寻求收益来为额外的量化宽松定价，这体现在外围利差收紧。近期趋势将继续：英镑和欧元疲软，日元走强。英镑：英国退欧加剧了本已薄弱的基本面。预期英国央行降息将进一步增加下行空间。随着市场对美联储加息和资金外流持续定价，欧元疲软将恢复到年底。只要日本不采取积极的货币，财政宽松政策，日元升值的可能性就很大。最近的反弹之后保持谨慎；到年底，在美国和欧洲几乎看不到任何上涨的空间。由于美元走强和石油疲软可能拖累美国股市，收益增长仍将保持低迷，而欧洲的宏观风险则倾向于下行。英国脱欧，美国总统大选限制了多重扩张。欧洲股市跑输美国。欧洲：欧洲央行购买债券以保持欧洲信贷的良好出价。美国：高收益债券默认不继续走高至大宗商品之外，结果导致价差扩大。高品质的信用应该跑赢大市；相对于HY，更喜欢IG和贷款。新兴市场资产受到韧性波动，较低的核心收益率以及英国和欧盟为寻求收益率而流出的资金的帮助，具有弹性。极端宽松的货币政策环境继续支持新兴市场。过去几周流入新兴市场信贷的资金尤其强劲。固定收入的状况已经恶化，但仍大都处于发脾气之前水平的一小部分。技术因素胜过基本面的阻力和估值。与美国股票的相关性增加和选举噪音是重要的风险。这适用于EMFX，我们认为价格与DXY和美国股票一致。主要宏观和市场预测 GDP增长(%) 中央银行政策利率(%) 关键市场指标201420152016F2017F当前Q4-16FQ4-17FQ4-18F当前Q4-16FQ4-17FQ4-18F全球3.33.22.93.4我们2.42.61.31.7我们0.380.631.131.63美国10年期收益率（％）1.541.251.251.50欧元区0.91.61.61.1欧元区0.000.000.000.0010年期欧元收益率（％）-0.03-0.050.300.60德国1.61.71.71.3欧元/美元1.1231.050.901.00日本-0.10.60.21.1日本-0.10-0.20-0.20-0.20美元/日元101.0949492英国3.12.21.70.9英国0.500.100.100.10标普5002,1532,1502,350中国7.36.96.66.5中国1.501.251.251.00斯托克斯600335325345石油WTI（美元/桶）40.14855布伦特原油（美元/桶）42.35057截至2016年8月02日的当前价格