并且来自路透社，彭博社和其他供应商的本地交易所。有关其他重要披露，请访问HTTP://GM.DB.COM MCI（P）124/04/2015。德意志银行研究房屋景观快照宏视图世界美国欧元区中国新兴市场货币政策主要风险我们预计，2016年全球增长3.0％，是危机后最慢的增长，但仅略低于2015年。这并不是特别令人鼓舞的全球宏观形势，但前景并不像人们所担心的那样糟糕。发达市场（DM）将拖累经济增长，美国和日本都在大幅放缓。经济势头已经放缓，美国的增长应从2015年的2.4％降至1.2％。尤其是在上半年，主要的拖累来自高库存，这意味着无需增加产量就可以满足需求。由于美元走强和全球增长放缓，外部需求疲软，以及商业投资（认为能源）疲软，将给经济带来压力。但是最新的数据（例如，就业数据和消费者数据）降低了急剧减速的风险。消费者和住房的基本面仍然保持稳定，随着库存拖累的减弱，下半年应会刺激增长。劳动力市场接近充分就业，发展势头强劲。通货膨胀上升速度超出预期，但仍低于美联储的目标，今年不太可能进一步大幅上升。欧元区的弹性但缓慢的周期性复苏仍在继续。由于动能放缓和银行周围市场压力上升，下行风险有所上升，进而威胁到信贷创造和国内需求。但是，欧洲央行强劲的信贷宽松政策和近期更好的数据限制了这些下行风险。我们认为增长大致与2015年持平，为1.4％。通货膨胀率仍然较低，欧元相对坚挺且增长仍然疲弱，存在下行风险。但是欧洲央行消除了通缩风险。政治风险仍然令人担忧；主要影响是改革势头放慢，但不太可能对复苏产生重大负面影响。除了周期性复苏外，长期的结构性问题，包括高水平的公共债务，继续对经济增长造成压力。对急剧减速（“硬着陆”）的担忧过高，并且不受持续指向非常缓慢的减速的宏数据的支持。实际上，我们认为共识预测为6.6-上半年同比增长6.7％。尽管在三月份的全国人民代表大会上传递的信息不明确，但我们预计今年货币政策将进一步放松，并且有可能进一步放松财政。随着以出口和投资为主导的增长模型达到极限，结构性减缓仍在继续。中国不会重新考虑1990-00年代每年10％的增长率；政府的目标是到2020年增长6.5％至7％–自1970年代以来首次低于7.0％。俄罗斯的温和衰退几乎可以完全解释为什么与2015年相比增长将略有回升。否则，经济增长前景总体仍然黯淡，大宗商品价格仍然低迷损害了生产者，中国的经济放缓尤其在亚洲，以及美国和美国的外部需求疲软。欧洲。当美国恢复利率上升时，将增加更多压力。主权不是问题，我们不会指望1980-90年代式的新兴市场危机，因为外部弹性更好：储备增加，债务减少，经常账户增加，货币更便宜和更灵活。相反，企业则担心。去杠杆化还有很长的路要走，而在美联储可能更积极地加息的时候，新兴市场企业在2017-2018年将面临大量债务到期。美联储：暂时搁置，但今年美联储达成两次加息共识。我们预计12月将有一次加息，但最早有可能在6月再次加息。 2017年加息的步伐应该会增加。欧洲央行：在3月会议上超出了宽松预期。降息符合预期，但预示降息结束。新的TLTRO（为银行提供廉价的长期资金），量化宽松政策的增加以及公司债券的纳入等形式的实质性信贷放松。日本银行（BoJ）：对引入负利率感到惊讶。预计今年将进一步降息。英格兰银行（BoE）：预计11月份将首次加息，但有延迟的风险。中国人民银行（PBoC）：放宽政策，继续降息以支持经济增长。新兴市场：亚洲的宽松偏见与中东欧，中东欧和东欧地区的拉美结束/开始收紧形成鲜明对比。市场大幅调整/波动事件，例如对美联储加息周期的重新评估，中国的不确定性。中国的硬着陆：内需急剧收缩，拖累全球增长。例如，由于政治风险或金融条件收紧，欧洲的复苏步履蹒跚。企业信贷危机，违约浪潮，因美元和美国利率上升伤害了新兴市场企业和美国高收益。2016年3月22日thehouseview@list.db.com德意志银行/伦敦以上表达的观点准确反映了作者的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价 DB_TheHouseView_Snapshot_2016-03-22.docx第2页，共2页TheHouseView：快照（续）2016年3月22日关键主题中国外汇：预期美元兑美元将逐渐贬值，从而使人民币兑一揽子货币保持稳定；一次性大幅贬值是一种尾巴风险。暂停美联储限制了美元走强，减轻了人民币的压力。欧洲金融部门的压力：欧洲央行的信贷宽松措施降低了压力压力再次发作的风险，而TLTRO运营有效地消除了融资风险。利益偏向外围。石油：尽管有几个因素是有支撑的，但油价的短期前景尚不确定，例如，美国几家炼油厂在维护后恢复生产，是非美国非欧佩克供应下降的初步迹象。英国脱欧：我们的基本情况是公投中的“ Stay”阵营微不足道，但英国脱欧的风险很高。无法解决或至少无法控制移民危机可能会为英国脱欧阵营赢得进一步的支持。英国和欧盟对英国退欧均不利。新兴市场公司债务：今年现金缓冲充足，但从2017年开始，每年1000亿美元的到期到期的偿付能力问题可能会加速。自2010年以来，新兴市场公司发行了约3.5吨以美元计价的债券。市场意见 美联储和欧洲央行的鸽派出人意料的温和意外以及一些市场关键关注因素（例如，美国数据，中国外汇，石油价格稳定，欧洲银行）的建设性新闻，支撑了风险情绪的积极转变。风险反弹仍在继续，但市场情绪仍将脆弱。最近的事态发展支持单产上升：由于对更好的数据，费率外汇股票信用电磁美国通胀，商品价格上涨，欧洲央行暗示降息结束，美联储表现更多鸽派的惊喜。但是，进展仍然是暂定的，而且在获得更多的确凿证据表明基本担忧已经消除之前，利率可能是无方向的。美元恢复强势：美联储加息的价格下跌太多，未来数月应会上涨。欧洲央行表示，进一步降息的可能性较小，限制了近期欧元的下行空间。由于欧洲央行和美联储之间的持续外流和分歧，欧元仍应下跌，但我们现在只能看到年底前的平价。英镑兑美元进一步下跌，英国退欧的风险加剧了货币疲软的长期结构性驱动因素（例如，庞大的财政和经常账户赤字，增长疲软，英国央行温和。）日元没有进一步的下跌空间。谨慎的建设性美国和欧洲股市，在近期上涨之后上涨了约10％，原因是市场气氛仍然脆弱。美国：宏观数据走强，油价反弹，美元走弱。较少的欧元疲软也有利。如果美元的上涨和美联储在数据改善的情况下逐步上涨，股票将受益。欧洲：欧洲央行的宽松政策通过收紧信贷息差，降低实际债券收益率以及减少负面尾部风险来提供支持。美国信贷基本面脆弱，尤其是在高收益地区：激进的债务积累，大量的能源敞口和美联储收紧。预期高收益本能的较高违约率（低水平）。由于商品价格上涨，价差已经收紧，但现在太紧了，应该扩大。首选美国IG。欧洲基本面走强：减少能源敞口，增加适度的债务积累，宽松的货币政策。欧洲信贷应受益于欧洲央行增加资产购买计划中的公司债券，因为新的大型债券购买者的出现应收紧IG利差。欧元高收益债券和美国信贷应该有一些溢出效应，尽管对后者的影响可能不大。持有新兴市场资产的溢价下降，经济数据恶化。 EM FX得益于欧洲央行对信贷而非利率的关注，中国的稳定和资本外逃的减少，以及美联储最近的鸽派信号。但是新兴市场货币存在大量风险，几乎没有增长或政策支持。在新兴市场信贷方面，收紧估值和大宗商品敞口需要持谨慎态度。主要宏观和市场预测 GDP增长(%) 中央银行政策利率(%) 关键市场指标201420152016F2017F当前Q4-16FQ4-17FQ4-18F当前Q4-16FQ4-17FQ4-18F全球3.43.13.03.6我们2.42.41.32.2我们0.380.631.632.50美国10年期收益率（％）1.911.501.751.75欧元区0.91.51.41.5欧元区0.000.000.000.2510年期欧元收益率（％）0.230.751.501.80德国1.61.71.71.6欧元/美元1.1251.000.851.00日本-0.10.5-0.40.5日本-0.10-0.20-0.20-0.20美元/日元111.8112115110英国2.92.22.32.3英国0.500.751.251.75标普5002,0522,2002,400中国7.36.96.76.7中国1.501.001.001.00斯托克斯600340.8380石油WTI（美元/桶）40.04754布伦特原油（美元/桶）截至2016年3月21日的当前价格41.45057