水支撑预期博弈，铜价震荡运行

升水支撑预期博弈，铜价震荡运行 美尔雅期货铜周报20231127 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 ➢宏观层面：上周铜价继续维持区间震荡运行，价格表现相对有韧性，处于高位区间震荡。美元指数调整后触底回升，宏观预期博弈氛围加重，国内铜现货升水高企，支撑铜价。往后看，市场在定价美国明年6月降息情形后尚不能进一步乐观，欧洲制造业水平继续处于深度收缩区间，美国就业数据表现相对具有韧性，仍不足以使得美元趋势性拐头，预期博弈下铜价估值压力仍存。国内方面，=制造业回落，通胀指标回落，社融数据显示政府发债托底，人民币贷款新增不足，需求恢复阻力仍存，围绕地产市场的政策放松继续，但预期交易驱动减弱，抑制价格进一步反弹空间。 ➢产业基本面：产业端来看，长单TC谈判一直悬而未决，叠加近期巴拿马矿端扰动与国内高升水挤仓，矿商与炼厂僵持博弈状态。但从供给量来看，年内精铜供给继续放量，明年矿产铜仍有接近5个点的增速，供需预期趋松的格局未改。短期来看，高升水对下游消费产生抑制，现货库存小幅累升，不过虚实比与升水偏高依旧形成支撑，在11合约发生了挤仓效应之后，12合约仍有挤仓可能；海外方面铜基本面指标继续走弱，现货深度贴水至100美元，持续交仓略有弱化，欧美仓库库存占据领先水平。 ➢策略：综合来看，随着宏观数据与事件的落地，博弈氛围重燃，乐观预期渐弱，抑制价格进一步反弹空间，不过目前国内铜基本面指标表现良好，矿商与炼厂长单TC博弈加剧，会对价格形成支撑，铜价或仍维持区间运行，主要区间67000-68500。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 宏观面 ➢欧美制造业PMI处于收缩区间。欧元区11月制造业PMI初值录得43.8%，环比提升0.7个百分点，英国制造业PMI录得46.7%，环比上行1.9个百分点，美国ISM制造业PMI录得46.7%，环比下降2.3个百分点，欧美国家PMI数据仍处收缩区间，但欧元区收缩程度更深。 ➢10月中国制造业PMI录得49.5，低于市场预期值50.2，制造业短暂一个月站上荣出线后再度进入收缩区间，经济复苏过程再度面临乐力，股务业PMI体现经济信心加速走弱，扩内需刺激政策落实弱于预期无法扭转居民紧缩消费行为。 宏观面 ➢美国10月CPI录得3.2%，环比下降0.5%，核心CPI亦有所回落，能源价格回落背景下，美国通胀指标继续缓和，市场开始定价明年6降息情形，美元指数出现回落，人民币升值明显，不过美联储在预期管理或仍站在鹰派一边，同时经济增速美强欧弱暂难改变，美元趋势性下滑预期较弱。 产业基本面 ◆铜精矿供给 ➢2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。➢2023年9月全球铜矿产量188.6万吨，同比增长1.78%，1-9月累计产量1641.7万吨，同比增加1.7%。国际铜业研究组织(ICSG)周一在最新的月度报告中称，全球9月精炼铜市场短缺5.5万吨，8月供应缺口为2.1万吨。ICSG表示，今年前九个月，全球精炼铜市场供应过剩1.7万吨，之前一年同期为供应短缺40.10万吨。 产业基本面 ◆铜精矿供给 ➢2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2022年铜精矿进口量续创新高。 ➢2023年10月中国铜精矿进口量增加，海关总署统计2023年10月中国铜矿砂及其精矿进口量231万吨，同比增长0.2%；1-10月我国铜矿砂及其精矿累计进口量2263.8万吨，同比增长9.2%。 产业基本面 ➢截至11月17日SMM进口铜精矿指数报81.36美元/吨，较上周TC下降3.01美元。近期正逢年度TC谈判，由于对明年铜精矿市场的供需前景看法不一，铜矿开采商和冶炼厂在本周的谈判中未能就2024年的年度铜精矿处理和精炼费用(TC/RC)达成一致。➢据SMM了解，CSPT小组敲定2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，较2023年三季度现货铜精矿采 购指导加工费95美元/吨及9.5美分/磅保持不变。 产业基本面 ◆精炼铜产量 ➢10月SMM中国电解铜产量为99.38万吨，环比下降1.82万吨，降幅为1.8%，同比增加10.3%；且较预期的99.6万吨减少0.22万吨。1-10月累计产量为947.99万吨，同比增加96.74万吨，增幅为11.36%。 ➢进入11月，据SMM统计仅有2家冶炼厂有检修计划，但粗铜紧张的局面仍困扰着部分冶炼厂，再加上新点火的冶炼厂迟迟未有产量释放出来，导致11月总产量增量有限，预计11月国内电解铜产量为100.12万吨，环比增加0.74万吨增幅为0.74%，同比上升11.3%。1-11月累计产量预计为1048.11万吨，同比增加11.36%，增加106.9万吨。 精炼铜产量累计值 产业基本面 ◆精炼铜进口量 ➢根据海关总署最新数据显示，2023年10月份国内未锻造铜及铜材进口量为50.01万吨，环比增加3.95%，同比增加23.7%；10月到港货源备受青睐，未锻造铜及铜材进口量同环比双双增长。电解铜方面，10月因国庆假期原因，下游客户有节前备货需求，同时市场货源偏紧，在进口窗口维持打开的状态下，LME亚洲仓库货源注销比例提升，使得10月国内进口量环比增长，维持高位。 ➢据海关总署数据显示，2023年10月进口精炼铜35.46万吨，同比增加33.86%，1-10月累计进口299.9万吨，同比下滑4.8%。精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 ◆废铜供给 ➢根据海关总署公布的数据，2023年10月进口废铜15.54万吨，同比增加37.72%，1-10月累计进口160万吨废铜，同比增长9%。 ➢总体来看，10月进口再生铜原料进口增加，国产废铜供给偏紧，叠加进口窗口打开，进口废铜供应增多。 产业基本面 ◆精废价差 精废价差（含税） ➢精废价差扩大，再生铜优势逐步恢复，持货商出货积极性亦提升。虽再生铜杆表示，来自于线缆厂的订单同比往常年出现缩减，但为完成手中持有订单，在再生铜供应环比有所增加的情况下，大多数再生铜杆厂依旧保持积极采购。 ➢综上所述，上周临沂金属城再生铜吞吐量增加更多得益于铜价上涨，再生铜持货商出货量增加。此外，许多再生铜杆厂表示，存量订单尚可，但增量订单较少，但为了连续生产，再生铜杆厂大多想趁着再生铜供应环比增加的时候补充原料库存。因而，预计下周华东有色金属城再生铜吞吐量将持续增长。 产业基本面-消费端 ◆电线电缆 电网基本建设投资 ➢2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 ➢2023年10月电源累计投资总额6621亿元，同比增长43.7%，电网累计投资3731亿元，同比增长6.3%。 产业基本面-消费端 ◆空调 空调累计产量 ➢2022年空调累计产量为22220万台，同比增长1.8%，12月单月产量1770.5万台，同比下滑9.83%。➢2023年10月单月空调生产1373万台，同比下滑0.5%，1-10月空调累计产量20,738万台，同比增长12.4%。 产业基本面-消费端 ◆汽车 ➢10月，我国汽车产销分别完成259.9万辆和250.5万辆，环比分别下降2.7%和4%，同比分别增长11.1%和6.9%；1-10月累计产销分别完成2224.2万辆和2197.5万辆，同比分别增长7.9%和4.6%，增速较前9个月分别扩大了0.5和0.3个百分点 ➢10月，新能源汽车产销分别完成98.9万辆和95.6万辆，同比分别增长29.2%和33.5%，市场占有率达到33.5%。1-10月，新能源汽车产销分别完成735.2万辆和728万辆，同比分别增长33.9%和37.8%，市场占有率达到30.4%。 产业基本面-消费端 ◆房地产 ➢2022年1-12月房屋竣工面积累计值为8.62亿平方米，累计同比减少15%，新开工面积累计同比下滑39%。 ➢2023年1-10月竣工面积5.52亿平方米，同比增长19%，新开工面积同比下滑23.2%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 其他要素 ◆库存 ➢截至11月24日，三大交易所总库存23.6万吨，周度库存增加3825吨。LME铜库存减少3000吨至17.85万吨；上期所库存增加4852吨至3.59万吨，COMEX铜库存增加1720吨至2.15万吨。➢据SMM调研了解，截至11月24日国内保税区铜库存较11月17日减少0.13万吨至1.22万吨。其中上海保税库环比减少0.08万吨至0.94万吨；广东保税环比减少0.05万吨至0.28万吨。保税区库存继续流入国内，同时亚洲仓库转移缓慢，保税区库存维持低位。 其他要素 ◆CFTC非商业净持仓 ➢截至11月14日CFTC非商业多头净持仓-16,608手，周度减少6,320手。其中非商业多头持仓61,976手，周度环比减少4,077手，非商业空头持仓78,584手，周度环比增加2,243手。铜价企稳反弹后遇阻震荡，多单止盈离场，空头伺机加仓。 其他要素 ◆升贴水 ➢截至11月24日LME铜现货贴水-98.75美元/吨，LME铜现货持续呈现大幅贴水状态，LME铜库存持续累增而注销仓单偏低，持续施压现货贴水，海外现货交投氛围难有好转。 ➢国内升水维持高位水平，现货市场可流通货源紧张，沪期铜2311合约“挤仓”风波下，现货进入对沪期铜2312合约报价持续走高。周一现货升水突破700元/吨上方，达到年内高位；随着供应增加以及需求承接弱势，现货升水终于见顶回落。月底长单交付或令持货商对可交单货源需求紧张，且下半月升水高涨，现货商手中库存较低，或缺当月进项票据，下周当月与次月票差仍将拉大。 其他要素 ◆基差 ➢截至2023年11月24日，铜1#上海有色均价与连三合约基差940元/吨。 行情展望 ➢宏观层面：上周铜价继续维持区间震荡运行，价格表现相对有韧性，处于高位区间震荡。美元指数调整后触底回升，宏观预期博弈氛围加重，国内铜现货升水高企，支撑铜价。往后看，市场在定价美国明年6月降息情形后尚不能进一步乐观，欧洲制造业水平继续处于深度收缩区间，美国就业数据表现相对具有韧性，仍不足以使得美元趋势性拐头，预期博弈下铜价估值压力仍存。国内方面，=制造业回落，通胀指标回落，社融数据显示政府发债托底，人民币贷款新增不足，需求恢复阻力仍存，围绕地产市场的政策放松继续，但预期交易驱动减弱，抑制价格进一步反弹空间。 ➢产业基本面：产业端来看，长单TC谈判一直悬而未决，叠加近期巴拿马矿端扰动与国内高升水挤仓，矿商与炼厂僵持博弈状态。但从供给量来看，年内精铜供给继续放量，明年矿产铜仍有接近5个点的增速，供需预期趋松的格局未改。短期来看，高升水对下游消费产生抑制，现货库存小幅累升，不过虚实比与升水偏高依旧形成支撑，在11合约发生了挤仓效应之后，12合约仍有挤仓可能；海外方面铜基本面指标继续走弱，现货深度贴水至100美元，持续交仓略有弱化，欧美仓库库存占据领先水平。 ➢策略：综合来看，随着宏观数据与事件的落地，博弈氛围重燃，乐观预期渐弱，抑制价格进一步反弹空间，不过目前国内铜基本面指标表现良好，矿商与炼厂长单TC博弈加剧，会对价格形成支撑，铜价或仍维持区间运行，主要区间67000-68500。 免责声明 本