金工策略周报

股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周四大指数全线走弱。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数收盘价分别收跌0.84%、0.30%、1.08%和1.35%，IF、IH、IC、IM的12月合约则分别收跌0.91%、0.29%、0.73%和1.17%。 分行业看，食品饮料和农林牧渔板块贡献了沪深300的主要涨幅，食品饮料和煤炭板块贡献了上证50的主要涨幅，医药生物和煤炭板块贡献了中证500的主要涨幅，电力设备和电子板块贡献了沪深300、上证50、中证500指数的主要跌幅，医药生物和房地产板块贡献了中证1000指数的主要涨幅，电子和计算机贡献了中证1000的主要跌幅。 ★股指期货分红预测： 当前2406合约已经开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年年报的分红点数分别为71.6、99.9、105.5、90.3，其中2406合约包含的分红点数分别为29.6、32.5、56.3、60.7。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差均相对平稳，IH、IF基差有小幅走弱，IC、IM基差有小幅走强。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为1.95%、2.49%、-3.36%和-5.79%，较上周分别走弱0.24%、走弱0.46%、走强0.25%、走强0.17%。IH、IF基差走弱主要受市场情绪影响，IC、IM则更多受场外对冲影响。（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 预计IH、IF的contango结构还将维持，展期策略维持多远空近的推荐；IC、IM基差贴水走阔压力较大，建议空头提前移仓至远季合约锁定对冲成本，多头则推荐持有近月合约滚动展期。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.2%、-0.3%、-0.5%和-0.5%，沪深300的分别为-0.3%、-0.4%、-0.6%、-0.6%，中证500的分别为-0.1%、-0.1%、-0.5%、-0.7%，中证1000的分别为0.0%、-0.2%、-0.6%和-1.0%。 各品种基差中枢有所走弱 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，IC、IM为Back结构。预计IH、IF的contango结构还将维持，IC、IM基差受政策不确定性影响较大，贴水走阔压力较大。 股指期货展期收益跟踪：近月展期收益更高 上证50历史展期收益 国债期货量化策略跟踪 东证衍生品研究院金融工程王冬黎2023年11月26日 量化模型最新策略观点（20231126） Ø（1）单边策略 •短周期策略：国债期货量化择时策略净值本周震荡持稳，最新策略信号偏多。不同品种国债期货隔夜动量整体均较为显著，本周不同品种尾盘动量策略净值平稳上行。 •长周期策略：国债久期轮动策略对11月维持乐观，持仓久期维持高久期持仓，当前持有国债5-7年指数。 Ø（2）套保策略 •套保策略：国债期货套保策略方面，基于远季合约的国债期货对冲压力指数位于历史低位区域，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数，对应的套保比率基于信用利差拆分法与久期法分别为-39.0%和-41.8%（T2403合约）。 Ø（3）套利策略 •跨期策略：暂时无信号。 •跨品种策略：仓位调整后的跨品种策略本周净值快速上行，策略最新信号方面，策略继续持有远季合约做空TS-T久期中性组合。 策略跟踪：国债期货尾盘动量 Ø线性模型单品种尾盘动量 •我们基于5年滚动窗口筛选因子值取前五的因子等权相加进行净值样本外跟踪。不同品种国债期货隔夜动量整体均较为显著，本周 不同品种尾盘动量策略净值平稳上行。 策略跟踪：国债期货日度策略 ØLSTM模型高频量价日度策略 •机器学习量化择时策略净值本周震荡持稳，最新策略信号偏多。 策略跟踪：国债期货久期中性跨品种套利 Ø久期中性跨品种套利策略 •仓位调整后的跨品种策略本周净值快速上行，策略最新信号方面，策略继续持有远季合约做空TS-T久期中性组合。 •策略2021年至今年化收益6.2%，最大回撤2.5%，夏普比率1.93。 策略跟踪：国债期货跨期策略 Ø跨期套利单笔收益 •跨期套利策略暂无信号。 策略跟踪：信用债久期轮动加对冲 •基于信用债指数轮动加国债期货对冲的中性策略，2015年至今年化收益4.5%，最大回撤1.3%，卡玛比率3.5。最新策略信号方面，基于远季合约的国债期货对冲压力指数位于历史低位区域，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数，对应的套保比率基于信用利差拆分法与久期法分别为-39.0%和-41.8%（T2403合约）。 策略跟踪：国债久期轮动 Ø债券久期轮动策略方面，截至2023年5月久期轮动策略年化超额收益1.26%，2013年月度持仓情况为1-4月持有高久期5-7年指数，5-9月持有低久期1-3年指数。 Ø久期轮动策略对11月偏乐观，继续持有高久期5-7年指数。 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2403环比下跌0.74%，T2403环比下跌0.42%，TF2403环比下跌0.38%，TS2403环比下跌0.22%。TL2403基差为0.32，较上周下跌0.11，净基差为0.17，较上周上涨0.08；T2403基差为0.05，较上周上涨0.07，净基差为0.05，较上周上涨0.25（230019.IB利息收益等于DR007导致持有收益为0）。 ★套保策略： 3月合约基差T2403（0.05），TL2403（0.32）低于T的季节性中枢为0.66，历史季节性中枢可能下周震荡上行至0.74；3月合约净基差T2403（0.05），而TL2403（0.17）低于T的季节性中枢为0.46，历史季节性中枢可能下周震荡上行至0.50水平。基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2403为3.94bp，T2403为1.03bp，TF2403为-1.08bp，TS2403为-7.39bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M的正套空间TS2403（0.19/0.41），TF2403（0.07/0.29）与T2403（-0.18/0.04），融资利率过高压缩正套空间。 ★跨期价差策略： T的03-06合约跨期价差0.11低于季节性均值0.21，TF的03-06合约跨期价差0.05低于季节性均值0.14，TS的03-06合约跨期价差-0.08低于季节性均值0.09。 ★跨品种策略： 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注3月合约做多10Y-2Y久期中性组合（测算carry为0.64元）。 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，TL2403环比下跌0.74%，T2403环比下跌0.42%，TF2403环比下跌0.38%，TS2403环比下跌0.22%。TL2403基差为0.32，较上周下跌0.11，净基差为0.17，较上周上涨0.08；T2403基差为0.05，较上周上涨0.07，净基差为0.05，较上周上涨0.25（230019.IB利息收益等于DR007导致持有收益为0）。 市场回顾：分时价格走势 套保策略：套保成本及基差走势 期现套利策略：策略空间测算 测算基于DR007/DR1M的正套空间TS2403（0.19/0.41），TF2403（0.07/0.29）与T2403（-0.18/0.04），融资利率过高压缩正套空间。 跨期价差策略：跨期价差对比季节性均值 跨品种策略：固定比例及久期中性组合carry测算 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注3月合约做多10Y-2Y久期中性组合（测算carry为0.64元）。 CTA市场趋势观察 和策略信号跟踪 市场观察：上周商品市场整体小幅收涨，南华综合指数周度收益为0.26%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为-1.12%、0.33%、-1.23%、-1.97%和1.94%，板块间涨跌参半。从日历效应来看，除黑色板块之外，其余十一月份的上涨概率均低于60%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性回落，黑色板块向上突破的趋势较显著。策略信号跟踪：近期以来整体市场时序波动率抬升，扭转低波动震荡，传统的趋势动量指 标逐渐回血，前期市场时序波动率处于低位时间较长，最近的抬升可能指向市场交易情绪的转向，延续的可能性强但不排除反转的可能性。跟踪的策略表现中，传统动量指标逐渐修复，反转信号开始出现回调，与今年的走势形成差异。本周时序动量信号较少，时序反转做多信号较多。 一周市场回顾 各板块周度表现 上周商品市场整体小幅收涨，南华综合指数周度收益为0.26%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为-1.12%、0.33%、-1.23%、-1.97%和1.94%，板块间涨跌参半。从日历效应来看，除黑色板块之外，其余十一月份的上涨概率均低于60%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性回落，黑色板块向上突破的趋势较显著。 CTA市场趋势观察 （2）日历效应 （1）周度收益率历史分位数 从日历效应来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色十一月上涨概率分别为45%、40%、33%、50%和67%。 从周度收益率分位数来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色分为处于自10年至今的19%、54%、25%、15%和65%分位数。 （3）均线模型 我们以五日均线为短周期、二十日均线为长周期，计算五日均线与二十日均线的距离（差值）并除以每周最后一个交易日的指数价位，做为趋势观察的简单技术指标。若差值越大，趋势越明显。差值越小，趋势越微弱。 本周南华综合指数均线距离为-0.02%，处于04年以来的45分位数，市场整体趋势震荡。分板块来看的话，黑色向上突破的趋势较显著，在 2.45%上下。 近半年长周期持续性更好，短周期偏反转 我们在《基于信息论的CTA中长周期趋势策略初探》中构建了周频的收益率持续性检验，方法如下， 其中𝐀𝐀𝐀表示的是第𝐀个品种𝐀时刻的周度收益率，𝐀𝐀𝐀是该品种已实现波动率的指数加权，ℎ是滞后期数 我们记录回归后Beta系数的T值显著性，以2.02的T值作为阈值进行筛选。 近三年以来，一期、两期和三期的滞后期数的持续性最为显著，随即衰减。近一年以来，一至三期的收益率持续性衰减，但仍显著高于阈值。 近半年来，中短周期的收益率持续性在前三期滞后期数不显著。相较而言，周度收益率在一个月左右的时间后（四期滞后）持续性强，可重点关注长周期趋势性机会。 商品多因子量化周频信号 主要内容 （1）上周商品因子收益回顾：商品因子收益表现进一步回暖 近一周，单因子收益范围为-0.8%至2.5%，多因子收益范围为0.1%至1.7%，商品因子收益持续回暖。单因子中库存和近远月价差因子表现突出，取得了2.5%、1.5%的正收益多因子组合收益优异，三因子、四因子与五因子策略收益分别为1.1%、0.8%、1.4%。 （2）本周商品因子最新信号概览： 价差因子看多品种：纯碱,尿素,菜粕,豆粕,鸡蛋,玻璃,铁矿石,玉米淀粉,焦煤,花生价差因子看空品种：甲醇,粳米,纸浆,乙二醇,硅铁,生猪,橡胶,铜,红枣,LPG五因子综合信号看多品种：纯碱,鸡蛋,尿素,玉米淀粉,焦煤,红枣,铁矿石,玻璃,焦炭,豆一五因子综合信号看空品种：粳米,PVC,塑料,锡,菜油,硅铁,生猪,镍,不锈钢,LPG 商品基本面量化周频信号 全品种策略本周净值小幅下跌，净值为1.0992 主要内容 全品种基本面量化近期表现回顾 全品种策略本周净值出现小幅下跌，净值为1.0992，整体处于震荡区间；各大类品种收益分化，主要亏损来自于有色金属，主要收益来自黑色系。 上周黑色系平均收益为