工业与周期（汽车）2024年度策略报告：复苏趋势不改，智能红利将现

【中信期货工业与周期（汽车）】复苏趋势不改，智能红利将现——2024年度策略报告 中信期货研究所工业与周期组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 研究员：朱子悦从业资格号:F03090679投资咨询号:Z0016871 研究员：李兴彪从业资格号:F3048193投资咨询号:Z0015543 核心观点：复苏趋势不改，智能红利将现 ◼乘用车：先抑后扬，新趋势下格局或迎重洗牌。1）量：23M1-M10乘用车零售为1727万辆（同比+3%），7-8月淡季不淡，9-10月旺季温和；2）价：价格内卷或为常态，10月折扣率环比+0.6pct。3）库：23M10行业总库存为368万辆（环比+2%），库存系数预警指数位于荣枯线之上。4）趋势：中高端扩容增长+自主MPV步入密集新车周期+智能化加速渗透+商业模式多点开花。 ◼商用车：周期向上趋势不改，客/货车出口逻辑不一。1）客车：前10月客车销量为39万辆（同比+22%），新能源客车销量同比持平，海外市场成为客车重要增量来源，前9月客车出5万辆（同比+57%）。2）货车：重卡回暖最为显著（前10月同比+38%），系物流回暖+更新周期支撑放量。出口多为薄利多销（前9月同比增速+41%），增量主要来自俄罗斯。 ◼海外：发达国家延续复苏，其余地区或有分化。1）北美：美国罢工短期扰动无惧，补库动力仍足，加墨车市温和回暖。2）欧洲：西欧总量延续复苏，电动化依靠纯电增长拉动；东欧俄罗斯景气仍较低迷（前9月销量同比+19%），中系车占比大幅提升。3）亚洲其他：日韩总量温和增长，其余发展中国家车市现增长压力，整体新能源渗透进展仍不及预期。 ◼后续展望：1）销量节奏：预计2023/2024/2025年全球汽车销量为8987/9274/9463万辆（同比将达+7%/+3%/+2%），新能源车销量为1332/1696/2063万辆，25年渗透率有望达22%。2）主线仍关注智能汽车产业链：在政策（法规松绑）+技术（大模型带动智驾方案成本下移）+消费（城市NOA消费买单快速渗透）三重因素共振下，智能汽车产业链有望新发展机遇，结构上看好华为智选系列在中高端市场的扩容发力以及新势力车企智能新车周期。 目录 第一章乘用车：先抑后扬，新趋势下格局或迎重洗牌 第二章商用车：周期向上趋势不改，客/货车出口逻辑不一 第三章海外市场：发达国家延续复苏，其余地区或有分化 第四章后续展望：关注智能汽车产业链发展机遇 回顾（量）：内销先抑后扬，终端持续复苏 ◼总 量 ：乘 联 会 口 径，23M1-M10狭 义 乘 用 车 零 售 销 量 为1727万辆（同比+3%），燃油车零售1131万辆（同比-8%），7-8月淡季不淡，9-10月旺季温和。 ◼电动化：23M1-M10新能源乘用车零售量为596万辆（同比+35%），渗透率达到34.5%。分 类 别 来 看，纯 电 零 售 量 为400万辆（同比+19%），插混零 售 量 为196万 辆（同 比+83%）。 回顾（量）：出口维持高增，海外第二成长曲线可期 ◼出口：23M1-M9乘用车总出口为245万辆（同比+68%）。新能 源 出 口85万 辆（同 比+88%），受特斯拉（中国）出口节奏影响较大（季节性），其中出口至欧洲占总新能源出口38%。 ◼欧盟对华EV补贴调查影响或小于预期（24年5-6月初裁，11月终裁）：1）自主品牌海外售价基本相较国内提价30%，反倾销不成立；2）国车出口无补贴，购置税优惠仅针对国内销售，反补贴不成立。 回顾（价）：价格内卷常态化，降价增配成范式 ◼促销幅度：9-10月旺季促销，新能源乘用车和燃油乘用车促销幅度均环比增加（+0.5pct、+0.6pct)，年末冲量阶段预计多数主机厂仍将采用以价换量战略。从系别来看，合资系的整体促销幅度仍居于高位。今年多数新车（或改款）采用降价增配，对车企的成本管控能力要求较高。 回顾（库）：库存渐归合理，结构分化延续 ◼库存：23M910行业总库存为368万辆（环比+2%），其中厂家库存74万辆（环比持平）、渠道库存294万辆（环比+3%），旺季渠道补库；23M10汽车经销商库存预警指数为59%（同/环比-1/+1pct），平均库存系数1.7（同比+13%），库存系数预警指数位于荣枯线之上，景气呈现边际改善。 趋势（一）：高端车扩容，A00占比萎缩 ◼高端车扩容：车市消费升级趋势仍然明显，中低端车型 占 比 减 少，高 端 车 型 占 比 提 升，10万 占 比 下 滑6pct≈10-15万占比提升2pct+30-40万占比提升3pct。 ◼A00持续萎缩，A0+B级车增量贡献率显著：今年A00车萎缩严重，前10个月车市增量95万辆，A0级和B级车分别贡献66%，同时A0级和B级车也是今年车市新能源渗透率提升较为明显的两个级别带。 趋势（二）：小蓝海市场，自主MPV步入密集新车周期 ◼增换购偏好中MPV占比提升：增换购消费者更偏爱大空间和多用途车型，车型需求从轿车转移到SUV和MPV，置换后SUV+15%，MPV+3%。23Q4国内主机厂推出的MPV新车占比达18%，远高于车市中MPV占比。过去MPV市场主要为合资车，新能源产品力较弱，小鹏X9、理想MEGA、奇瑞瑞风RF8等自主车型上市后有望开启强新车周期。11月17日理想MEGA上市2小时订单突破1万台。 趋势（三）：智能化加速渗透，成为关键购车决策因素 ◼智能化成为重要购车决策因素：随着大模型上车，智驾方案降本进展加速，以城市NOA为代表的功能渗透率正处在爆发前夕，小鹏G6的MAX版本订单占比超70%，小鹏G9的MAX版本订单占比超80%，问界新M7的MAX订单占比超60%，随着智能驾驶迭代升级，消费买单斜率有望维持陡峭增长。 趋势（四）：商业模式多点开花，技术输出遥遥领先 ◼行业新合作范式逐渐出圈：1）产品-技术国际化输出：国际巨头电动智能技术转型较慢，开始寻求中国新势力的帮助，以大众注资小鹏、Stellantis与零跑建立合资公司（出口），为自主品牌全球化提供新思路。2）华为+小米系扩大车圈生态：华为智选系列火爆出圈，M7凭借高性价比&领先智驾，订单量有望持续超预期，为后续华为新车提供口碑支撑。 趋势（五）：海外建厂规划加速，南美/东南亚市场可期 ◼出口增量：23M1-M9主流车企出口增速较快的有长城、广汽、奇瑞等，主要以燃油车为主；而比亚迪、哪吒等主要以新能源车为主。 ◼潜在区域：根据不同区域竞争格局和中国车企市占率分布来看，出口增量市场以俄罗斯、东南亚、南美等地为主，目前主流车企均纷纷加大部分地区的产能布局。 目录 第一章乘用车：先抑后扬，新趋势下格局或迎重洗牌 第二章商用车：周期向上趋势不改，客/货车出口逻辑不一 第三章海外市场：发达国家延续复苏，其余地区或有分化 第四章主线展望：关注智能汽车产业链发展机遇 客车：总量持续回暖，电动化略显疲态 ◼总量：受益旅游等场景恢复，23M1-M10客车销量为39万辆（同比+22%），分车型来看大客、中客、轻客销量分别累计同比增长+13%、+22%、+23%，去年中客和轻客负向贡献反转。 ◼电动化：受去年补贴退坡需求前置影响，新能源客车表现较为疲态，23M1-M9新能源客车销量5.7万辆（同比-0.2%）。 客车：出口增利明显，区域多点开花 ◼23M1-M9客车出口5万辆（同比+72%），其中新能源占比达14%。客车出口呈现如下特点： ✓出口增利明显：以宇通为例出口单车ASP显著高于国内（新能源为燃油5倍）。 ✓区域多点开花：大中客主要出口在南美、非洲等地，新能源客车出口集中在泰国、智利、韩国等地，欧洲是潜在增量市场。 货车：重卡复苏显著，物流回暖+更新周期支撑放量 ◼总 量 ：受 益 物 流 等 恢 复，23M-M10货 车 销 量292万 辆（同 比+20%）。23M1-M9新 能源货车销量19万辆（同比+58%），新能源渗透率达7%。 ◼结构：细分车型中重卡复苏趋势最明显，23M1-M10重卡销量79万辆（同比+38%），与地产走势出现明显劈叉，主要系下游需求中物流：工程类由原先的7：3下降至9：1，物流复苏叠加更新大周期支撑重卡需求回暖。油气价差使得天然气重卡具有较为明显的经济性，23M1-M10销量13万辆（同比+330%）。 货车：出口薄利多销，增量依靠俄罗斯市场 ◼货 车 出 口 延续 良 好态 势，23M1-M9出口51万辆（同比+41%），新能源占比仅为6%。货车出口呈现如下特点： ✓区域上俄罗斯提供主要增量贡献：剔除后23M1-M9卡车出口41万辆（同比-2%）。 ✓类型上仅重卡提供正向贡献：前三季 度 重 卡 出 口24万 辆（同 比+78%），剔除俄罗斯后出口同比+30%。 薄利多销：以中国重汽为例，出口平均单车ASP低于内销，主要系出口南美等地的重卡排放标准较低，但重卡行业具有重资产属性，出口可进一步扩大规模效应。 目录 第一章乘用车：先抑后扬，新趋势下格局或迎重洗牌 第二章商用车：周期向上趋势不改，客/货车出口逻辑不一 第三章海外市场：发达国家延续复苏，其余地区或有分化 第四章主线展望：关注智能汽车产业链发展机遇 北美：美国罢工影响可控，补库动力仍足 ◼美国：UAW罢工扰动短期销量，福 特&通 用&Stellantis三 家 损 失15.5万产能，其中13.9万在美国销售，M10美国轻型车销量121万辆（环比-10%）。23M1-M10新能 源 车 销 量121万 辆（同 比+52%）。车市存在如下特点： ✓后续补库依然可期：罢工下M10库 存 同 比+40%（为19年 同 期60%），表明目前供给端仍有缺口。 ✓电动车仍有消费认知差：特斯拉皮卡等新车周期和通用奥特能新平台上市，需求端仍有较大释放空间，电动化有望维持高增。 北美：加墨延续复苏，电动化仍不完善 ◼加墨总量：加墨汽车延续复苏态势，23M1-M10加拿大轻型车销量142万辆（同比+9%），墨西哥销量109万辆（同比+24%）。 ◼电动化：处于0-1的产业前夕，23M1-M10加墨新能源10万辆（同比+55%)，整体补贴和配套产业完善度都处于早期，渗透率较缓慢。 西欧：总量延续复苏态势，电动化依靠纯电增长 ◼总量：低基数下车市回暖，23M1-M9西欧17国轿车销量为874万辆（同比+18%），商用车销量132万辆（同比+18%）。 ◼电动化：在补贴退坡后维持平稳增长，23M1-M10西欧七国新能源车销量为174万辆（同比+19%），主要依靠纯电增长拉动，插混受补贴退坡影响前10月销量同比-1%。 东欧：俄罗斯景气仍较低迷，中系车占比大幅提升 ◼地缘政治冲突后，大量欧系/日韩系车企及供应链退出俄罗斯，造成22年俄罗斯汽车销量暴跌。低基数下前9月俄罗斯轻型车销量60万辆（同比+19%），景气仍较低迷，其他东欧14国汽车销量同比+31%。23前九月我国出口俄罗斯64万辆（同比+589%），占总出口比重达17%，目 前 俄 罗 斯 市 场 中 系 车 占 比 大 幅 提 升（40%+）。 亚洲其他：日韩温和复苏，其余车市增长压力或现 ◼总量回暖明显，低基数下23M1-M9日本和韩国乘用车销量分别为320万辆（同比+17%）和90万辆（同比+9%）。其他亚洲发展中国家复苏略显乏力，八国前9月汽车销量为593万