证券业务部每周证券评论

重點財務數據 (截至31/3/2012止) 52周高位: HK$5.36 52周低位: HK$3.86 市值: HK$14,447.4 (百萬) 已發行股數: 2,821.8(百萬) 上市日期: 13/06/1997 買賣單位: 2000股 每股基本盈利 HK$0.246 股東權益每股賬面值 HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 18.29 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期(日) 124 莎莎國際控股有限公司 (股份代號: 00178) SA SA International Holdings Ltd 前日收市價 $5.16 目標價 $5.70 中國光大國際有限公司(簡稱“光大國際”或”集團”)，亦是光大集團的旗艦公司。是一家以綠色環保產業和新能源為主業的公司，集項目投資、工程建設、營運管理、科技研發及設備製造一體的迅速成長的投資投資產業集團。集團業務分為環保能源、環保水務（中國光大水務有限公司為新加坡證券交易所有限公司主板上市公司（www.ebwater.com））、綠色環保及環境科技四大業務板塊的發展，培育了一大批行業領先、具有國際水準的項目，包括垃圾發電、水環境治理、生物質綜合利用、危廢處理、光伏發電、風力發電、環保工程建設、技術研發、環保裝備製造、環保產業園的規劃及建設等。項目覆蓋境內14個省、區、市及70多個縣市，遠播德國等市場。 公司簡介 證券業務部每周證券評論 0 1 A U G 2 0 1 6 目標價 $9.34 重 點財務數據 (截至31/12/2015止) 每股基本盈利 港幣0.465元 全年每股股息 港幣0.185元 市盈率 (x) 21.42 市帳率 (x) 2.60 派息比率 39.785% 業績回顧 (截至31/12/2015止) 中國光大國際有限公司 (股份代號: 00257) China Everbright International Limited P A G E 1 截止2015年12月31日止12個月止，集團的收益同比增長34.3%至85.35億元(港幣 ̇下同)；EBITDA同比增長34%至37.54億元；股東應佔溢利同比增長22.4%至20.85億元。2015年的每股基本盈利增長22.4%至0.465元。全年股息為每股0.185元，較去年的全年股息多派0.075元，增幅為68.2%。 財務方面，截止2015年12月31日止，集團的資產總值為406.23億元，較2014年12月31日的312億元，增長30.2%；負債總額為212.03億元，較2014年12年31日的133.57億元，增長58.7%；集團手持現金為66.73億元，較去年同期51.50億元，增長29.6%；而集團貸款總額為158.21億元；集團的資產負債比率(以總負債除以總資產計算所得)為52%，較去年同期的43%提升了9%；集團的流動比率為1.82x，較2014年12月31日的1.70x的流動比率提升了0.12x。 圖表一 Kathy Wong(證券業務部分析員) kathy.wong@icbcasia.com 資料來源: 彭博、中國光大國際有限公司 資料來源： 中國光大國際有限公司 P A G E 2 1. 分部業績及運營表現。去年集團的綜合收益同比增長34.3%至85.35億元；EBITDA同比增長34%至37.54億元；股東應佔溢利同比增長22.4%至億20.85元。業績增長主要由於集團工程建設繼續順利推進，帶動年內建造服務收益大幅增張。在運營項目方面，年內致力開源節流，同時優化收入結構，促進整體效益持續增長。而集團去年各分部的業績及營運表現如下(圖表二)： 環保能源項目建造及運營：佔集團整體收入57.2%的環保能源項目建造及運營分部，其去年的收入同比增長28.5%至54億元其中，建造服務收入同比增長32.2%至37.15億元，運營服務的收入同比增長15.5%至8.80億元，財務收入同比增長28.0%至8.05億元。而分部EBITDA同比增長28.3%至26.08億元。集團去年盈利增加，主要由於年內項目錄得建造服務收益以及工程成本節約，加上運營項目的總處理量持續上升，提升了運營服務收益。於2015年12月31日，集團共有46個垃圾發電項目、2個沼氣發電項目、1個污泥處理處置項目及2個餐廚垃圾處理項目，總投資約人民幣204.27億元。總設計規模為年處理生活垃圾量約1379.7萬噸、年上網電量約41.45億千瓦時、年處理污泥約1.8萬噸及年處理餐廚垃圾約7.3萬噸。去年集團環保能源各項目合共處理生活垃圾692.8萬噸、提供上網電量合共18.83億千瓦時，分別較2014年同期增加29%及36%。 環保水務項目建造及運營：佔集團整體收入19.2%的環保水務項目建造及運營分部，其去年的收入同比增長72.7%至18.15億元。其中，建造服務收入同比增長4.28倍至5.92億元，運營服務的收入同比增長20.3%至7.55億元，財務收入同比增長50.6%至4.68億元；分部溢利同比增長39.4%至7.96億元。截至2015年12月31日，集團擁有光大水務74.4%權益，光大水務合共擁有60個污水處理項目、5個中水回用項目及2個污水源熱泵項目，總投資約人民幣85.88億元。設計規模年污水處理量約13.98億立方米、年供中水量2963.4萬立方米及污水源熱泵項目能為31.2萬平方米面積提供供熱製冷服務。去年，集團的環保水務各項目合共處理污8.99億立方米，較2014年增加54%。 綠色環保項目建造及運營：佔集團整體收入12.5%的綠色環保項目建造及運營分部，其去年的收入同比增長7.6%至11.78億元。其中，建造服務收入同比下跌13.6%至6.09億元，運營服務的收入同比增長46.7%至5.49億元，財務收入同比增長32.1%至1991.4萬元；分部溢利同比增長20.9%至4.58億元。截至2015年12月31日，集團共有46個綠色環保項目，包括23個生物質綜合利用項目、13個危廢處理項目、8個光伏發電項目及2個風力發電項目，總投資約人民幣96.4億元，總設計規模為年處理農業廢棄物約397萬噸，年處理生活垃圾約127.8萬噸，年處理危廢約29.3萬噸，年上網電量約31.18億千瓦時，年供熱量約137.1萬噸。去年，集團已建成投運的綠色環保項目包括2個生物質綜合利用項目，8個光伏發電項目、2個危廢處理項目以及2個風力發電項目。綠色環保各項目合共提供上網電量5.12億千瓦時，較去年增加69%。 環保科技及工程管理：佔集團整體收入11%的環保科技及工程管理分部，其去年的收入同比增長36.4倍至1.35億元，分部溢利下降16.5%至5.15億元。在環保工程方面，集團去年在建項目37個，其中建成投運的項目15個，涉及總投資35.50億元；在建的工程項目22個，涉及總投資約77.40億元，籌建項目43個，涉及總投資約114.85億元，工程數量及合約均創歷年同期之最。 物業投資：佔集團整體收入僅0.1%的物業投資分部，其去年的收入同比增長27.2%至613.8萬元，分部溢利同比增長33.6%至574.4萬元。 投資要點及利好因素 圖表二 資料來源： 中國光大國際有限公司 P A G E 3 2. 尚未釋放的產能。去年集團新增34個環保項目及收購大連東達水務有限公司，總投資額超過人民幣100億元。新簽署的項目包括14個環保能源項目、5個環保水務項目以及15個綠色環保項目，項目總量與投資總額均創歷史新高。 14個環保能源項目當中，包括有12個垃圾發電項目及2個餐廚垃圾處理項目，總投資約為人民幣38.53億元，新增設計規模為日處理生活垃圾6,450噸，總日處理規模達到37,800噸，市場佔有率居於領先地位。新項目包括海南省三亞垃圾發電項目二期、四川省的遂寧垃圾發電項目、雅安垃圾發電項目、山東省的平度垃圾發電項目、萊蕪垃圾發電項目、萊蕪餐廚垃圾處理項目、新泰垃圾發電項目、莒縣垃圾發電項目、鄒城垃圾發電項目、浙江省杭州淳安垃圾發電項目、湖南省永州垃圾發電項目、江蘇省宿遷垃圾發電項目）二期、宿遷餐廚垃圾處理項目以及河南省蘭考垃圾發電項目。集團於去年拓展了餐廚垃圾處理項目，此等項目與生活垃圾發電項目協同處理，是行業內綜合性解決城市固廢問題的新方式。 5個環保水務項目當中，包括4個污水處理項目及1個中水回用項目，包括山東省莒縣污水處理項目、濟南污水處理項目（一廠）擴建項目、濟南西客污水處理項目（四廠）二期、北京大興區天堂河污水處理項目提標改造和擴建項目以及南京浦口中水回用項目，新增日污水處理量20萬立方米及日中水處理量2萬立方米。另一方面，集團積極在市場上尋求合適的併購目標，年內完成收購大連東達17個污水處理項目，新增總合約規模達112.5萬立方米，其中運營中的污水處理量達94.5萬立方米。業務範圍更擴展至遼寧省及內蒙古自治區。去年集團共有5個污水處理項目完成投運，另有4個污水處理項目的建設在穩步推進中。 15個綠色環保項目當中，包括有14個生物質綜合利用項目（其中包括12個城鄉一體化項目以及2個生物質直燃發電項目，總投資約36.9億元）及1個危廢處理項目（總投資約為1.7億元）。新增年處理農業廢棄物及秸稈規模約207萬噸，年處理生活垃圾約94.9萬噸、年處理危廢約2萬噸。城鄉一體化是集團目前正在不斷推進的重要戰略之一，截至2015年12月31日，集團共簽署了16個城鄉一體化項目，隨著這一系列項目的逐步建成，將為集團帶來新的增長點。而集團去年共有9個綠色環保項目在建設中，預計在建中的項目將會在今明兩年陸續完成建設投入營運。 在環保工程方面，截至2015年12月31日止集團在建的環保項目共有22個，當中包括8垃圾發電項目、1個餐廚垃圾處理項目、4個危廢處理項目、5個生物質能處理綜合利用項目、4個水環境綜合治理項目。 今年集團新取得的項目有(圖表三)，而由年初至今集團已取得超過20個新項目，新增項目總投資額接近200億元人民幣。隨著在建中的項目陸續完成及投入運作，以及今年的新項目亦陸續開工建設，而集團繼續響應國家”走出去”的口號，進一步將業務推至歐洲及東南亞等地。可助集團未來在建造服務帶來更多的收入，預料集團今年在建設收入會大增。 3. 扶持行業的政策。去年1月1日內地實施了新的《環境保護法》，此新修訂的《環境保護法》亦被稱為“史上最嚴”的新環保法。而去年內地亦有各項環保政策不斷出臺，特別是《加快推進生態文明建設的意見》、《生態文明體制改革總體方案》等綱領性文件，再加上新環保法正式實施，證明政府極度關注污染的問題。 投資要點及利好因素 圖表三 資料來源： 中國光大國際有限公司 P A G E 4 而踏入”十三五規劃”之年，今年3月通過的”十三五規劃”綱要中的第十篇－加快改善生態環境中提出，要以提高環境品質為核心，以解決生態環境領域突出問題為重點，加大生態環境保護力度，提高資源利用效率，為人民提供更多優質生態產品，協同推進人民富裕、國家富強、中國美麗。綱要中提到，要打造一個更美麗更潔淨的中國，要加強環境基礎設施建設，要加快城鎮垃圾處理設施建設，完善收運系統，提高垃圾焚燒處理率，做好垃圾滲濾液處理處置；加快城鎮污水處理設施和管網建設改造，推進污泥無害化處理和資源化利用，實現城鎮生活污水、垃圾處理設施全覆蓋和穩定達標運行，城市、縣城污水集中處理率分別達到95%和85%。而據國家環保部規劃所推測，”十三五規劃”期間社會環保的總投資或會超過17萬億元人民幣。同時預計“十三五”規劃的環保行業中的生活廢物及危廢處理提升至更高層面的戰略高度，而集團一直致力於發展成為垃圾發電、水務、環保危廢行業規模最大、資質最全、運營最規範的環保企業，在國家致力推動”美國中國”的國策下集團的業務無疑將迎來更大的發展機遇。 為加快發展「十三五」期間節能環保產業，對拉動投資和消費，推動產業升級和發展方式轉變，促進節能減排和民生改善，實現經濟可持續發展和確保2020年全面