4Q23近况更新：低档持续迭代，成本下行趋势

投资建议：基于2023-25年整体销量假设调整，下调2023/24/25年盈利EPS预测至3.26(3.33)/3.92(4.04)/4.53（4.71）元，基于公司优于同行的结构升级潜力和更快的中长期增速，给予公司2024年PE 35X，维持目标价137.59元，维持“增持”评级。 11-12月动销逐步正常化，预计2023年销量持平左右：根据调研反馈，我们预计前期舆论风波影响有所淡化，11月中旬以后较上旬经销商进货意愿有所恢复，同时公司11-12月加大经销商支持力度，动销逐步正常化，预计2024年全年销量持平左右。 4Q23延续低档迭代趋势，2024年坚持“大经典”战略:根据调研及交流，4Q23延续3Q23低档迭代的趋势，主因：1）低档餐饮饮酒消费下降；2）公司主动进行产能调整至中高档产品。我们预计公司2024-25年将继续坚持低档优化及“大经典”策略，崂山及其他品牌未来两三年快速迭代，2024-25年吨价保持提升态势。 2024年成本预计或下降，费用率保持平稳:根据交流，我们预计2023年成本上涨主要原因来自库存成本、新装玻瓶及高档品包材，我们预计2024年公司或将对澳麦、国产麦芽及加麦进行混合采购，就目前询价情况来看，2024年麦芽价格低双位数下降，包材价格维持低位，2024年整体成本或有望下降。费用端，11-12月及1Q24公司或适度增加经销商补贴，2024年全年费用率预计保持平稳。 风险提示：成本波动，天气因素。 1.盈利预测 基于2023-25年整体销量假设调整，下调2023/24/25年盈利EPS预测至3.26(3.33)/3.92(4.04)/4.53(4.71)元，基于公司优于同行的结构升级潜力和更快的中长期增速，给予公司2024年PE 35X（预计行业平均2024年PE21X），维持目标价137.59元，维持“增持”评级。 表1： 2.风险提示 1.成本波动：包材价格随行就市，公司或面面临潜在的成本波动风险。 2.天气因素：极端天气影响，导致销量受到影响。