国信期货2024年投资策略报告：国民经济总体企稳，2024年蓄势待发

国民经济总体企稳2024年蓄势待发 宏观 2023年11月26日 ⚫主要结论 2023年中国经济有波动有成绩，2024年中国经济总体向好。消费有望进一步上行、投资有望稳步恢复、出口贡献有望筑底回升。国民经济在2023年有望如期实现年初增长目标，2024年在“保持量的合理增长”的同时，或更需关注“质的有效提升”，尤其物价水平低迷、私营企业表现不佳等核心问题仍需解决。更重要的是，在防范系统性金融风险方面，地方政府债务以及房地产仍是工作重点。 经济基本面。2024年，消费有望进一步上行，考虑到2023年基数较高，上行压力仍在；固投有望稳步恢复，在特别国债支撑下有望带动基建投资的上行，在房地产供给侧融资条件利好政策下有望带动房地产投资恢复；出口对经济的贡献有望筑底回升，在对“一带一路”沿线国家出口稳步增长的背景下，在中美竞合边际改善以及经贸关系向好的背景下，叠加2023年低基数效应，出口回升趋势相对明朗。 分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn 宏观核心指标。2024年中美息差有望逐渐缩小，国内资产价格或将逐步上行，“金融加速器”以及财富效应或将显现，叠加生猪去产能进一步加速，CPI有望逐步恢复，PPI受国际油价影响或有波动，考虑到低基数原因，存在趋势性修复空间。库存周期大概率继续修复，形成主动补库存走势。美联储方面，美国“股票-物价”螺旋的打破或为本轮降息开启的关键，美国科技型上市企业财报的发布时点值得关注，中性预计美联储2024年7月降息。2024年，人民币汇率大概率走强，在岸美元兑人民币中性判断在6.5至7.3区间。 分析师助理：张俊峰从业资格号：F03115138电话：021-55007766-6636邮箱：15721 @guosen.com.cn 化解经济风险。当前中国经济仍面临三个潜在风险，包括中小金融机构风险、房地产金融风险以及地方政府债务的风险，是经济高质量发展所需要直面的难题。总体来说以上三个风险均相对可控。2024年，有望建立化解地方政府债务长效机制，头部房企利好政策有望落地。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 货币政策，总体稳健。2024年总量政策或将保持相对稳定，但仍有发力空间和必要，结合化解地方政府债务风险以及较低的物价水平，降息降准或将各有1次；结构性政策货币或将发力，同时MLF、PSL等货币政策工具的操作也值得关注。 财政政策，相对积极。2024年财政赤字率或维持3.0%。考虑到化解地方政府债务风险以及专项债对固投的拉动作用，地方政府新增专项债额度或将增长至4.0万亿元。 2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，也是实施“十四五”规划承上启下的关键之年，经济领域改革成效不断显现、高质量发展扎实推进。2023年中国经济在“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”下，经济恢复呈现出“波浪式发展、曲折式前进”的特征，在货币、财政、汇率、房地产等多项利好政策支撑下，经济有所企稳，有望如期实现年初增长目标。 一、经济基本面 过程有波动，总量有成绩，2023中国经济筑底回升。回顾2023年中国经济，有曲折有波动，更有成绩。前三季度我国国内生产总值（GDP）为91.30万亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。从季度来看，一季度同比增长4.5%，基本符合预期；二季度增长6.3%，虽然数值较高，但考虑到去年基数较低以及月度趋势，二季度的增速有一定迷惑性，可评价为略有不佳；三季度增长4.9%，增速略高于预期（wind）的4.5%。从三大需求对经济增长的贡献率来看，前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率是83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点；资本形成总额对经济增长贡献率是29.8%，拉动GDP增长1.6个百分点；货物和服务进出口对经济增长贡献率是-13.0%，向下拉动GDP为0.7个百分点。可以看出，2023年消费增长成为拉动经济的主力，投资相对稳定但绝对水平仍待提高，出口对经济增长的拖累较为突出。从全年预期目标来看，由于2022年四季度GDP增速相对不高为2.9%，因此，预计可顺利实现2023年5.0%的GDP增长目标。 展望2024年：一万亿元特别国债安排2024年使用5000亿元、专项债提前发力，结合当前货币政策的累计效应和滞后效应，考虑到“货币供应总量和结构双重调节”在新一年度的安排，有望推动物价水平在2024年稳步回升，进而降低实际利率水平，助力中国经济进一步稳中向好。 数据来源：wind国信期货 工业增加值。2023年，中国规模以上工业（简称“规上工业”）增加值同比增速总体稳定，一季度稳步回升，二季度冲高回落，三季度相对平稳，至四季度的10月维持稳定。但是，值得注意的是，从企业类型来看，自2022年12月至2023年10月，国有企业同比增速显著高于私营企业；2023年10月私营企业表现有所好转，但仍低于国有企业一个百分点，即私营企业增长基础仍需加强。 展望2024年：工业生产仍是中国实体经济重要组成部分，结合当前企业库存周期的筑底回升，新的一年企业生产活动仍将继续活跃，起到稳定经济的基本盘作用。 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 社零延续趋势改善。2023年，1-10月，社会消费品零售（简称“社零”）总额38.54万亿元，同比增长6.9%。受2022年基数影响，2023年社零在趋势上有所波动。第一至二季度社零冲高回落，月度同比最高增速为18.4%；第三季度筑底回升，月度同比由最低2.5%回升至5.5%；至第四季度的10月，有所企稳，录得7.6%的同比增速。考虑到去年11月和12月社零基数较低，分别为下降5.9%和下降1.8%，后期社零有望继续回升。从消费能力来看，工资收入短期保持稳定，理财产品收益率维持低位，股票、房地产等交投相对不佳，叠加提前还贷，居民各类收入增幅相对不理想，消费动力相对不强。并且，贡献80%以上城镇就业的私营企业，在2023年固定投资表现偏弱，企业规模扩张相对减缓。 展望2024年：消费仍有上涨空间，内需仍需增强，但难度仍不容忽视，尤其需要重视居民非工资性 收入，包括资产性收入以及经营性收入。新的一年，在“活跃资本市场，提振投资者信心”的要求下，资本市场财富效应有望增强，私营企业扩张速度有望提升，从而带动新增就业规模扩大以及非工资性增长，提升居民消费意愿和能力。 数据来源：wind国信期货 数据来源：iFinD国信期货 低基数助力出口修复。2023全年出口受基数影响较为显著，第一至二季度先扬后抑，第三至四季度的10月跌幅逐步收窄。从月度来看，以美元计，10月出口同比下降6.4%，9月为下降6.2%。10月出口金额同比跌幅较9月略有扩大，但是，考虑到去年11月和12月基数较低，分别为下降10.2%和下降12.3%，因此低基数有利于后期出口恢复。但是，值得注意的是，制造业PMI中新出口订单指数已经连续7个月处于荣枯线之下，不利于外贸企业长期发展。因此，出口形势总体仍为筑底回升态势，出口仍需巩固。近期人民币汇率有所走强，在岸美元兑人民币升破7.20；但是人民币总体仍相对弱势，对出口助力效果仍在。 展望2024年：中国对“一带一路”沿线国家出口有望继续增强，叠加中美竞合边际改善有望回补2023 年对美出口缺口，考虑到2023年出口的低基数效应，出口有望稳步修复。同时，在美联储加息尾声且降息逐步来临的背景下，新的一年，人民币有望逐步走强，对出口的助力作用或将减弱，仍需加强出口产品国际竞争力，助力出口总体改善。 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 固投总体不佳。1-10月，全国固定资产投资（不含农户，简称“固投”）41.94万亿元，同比增长2.9%。其中，民间固定资产投资21.59万亿元，同比下降0.5%。从趋势来看，固投由年初1至2月累计同比最高的5.5%逐步回落。与此同时，民间投资表现同样不佳；1-5月累计同比转负，录得下跌0.1%，是2020年10月以来的首次转负，且随后跌幅扩大至下跌0.7%，近期跌幅有所收窄。随着四季度一万亿元特别国债的发行以及5000亿元的使用，11月和12月固投整体水平有望企稳。 数据来源：wind国信期货 基建托底、制造业稳定、房地产不佳。分行业来看，制造业投资增速保持稳定，月度累计增速均在6.5%左右。基础设施建设投资增速前高后低，第一至第二季度月度累计增速在10.5%左右；第三季度略有降低，1至9月累计增速8.64%；第四季度1-10月继续走低累计增速至8.27%。房地产投资总体不佳，由年初1至2月的累计同比下跌5.7%，跌幅逐步扩大，1至10月累计同比跌幅扩大至9.3%。 展望2024年：受益于5000亿元特别国债的使用，基建投资有望继续保持较好增速，提升固投整体水 平；并且，随着房地产企业融资环境有所向好，或将带动房企投资恢复，补足固投整体水平的短板；制造业投资仍需私营企业扩张恢复，从而能够带动向上趋势。 数据来源：wind国信期货 房地产分化贯穿全年。得益于中国人民银行保交楼政策支持，房屋竣工大幅上行，4月开始月度累计增速维持在20.0%左右；受制于房地产景气度下降且房企资金压力，房屋新开工逐步下行，1至10月累计跌幅扩大至23.2%。 展望2024年：保交楼工作仍是金融主管部门以及房地产市场重点工作。2023年7月10日，《中国人民银行中国银行保险监督管理委员会关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》发布，有关支持保交楼的两项重点政策，将适用期限统一延长至2024年12月31日。近期，部分房企出现一定资金压力，结合保障性住房等“三大工程”建设，预计或将加大满足房企合理融资需求，房地产供给侧利好政策有望落地。其中，人行货币政策工具的抵押补充贷款（PSL）值得关注。 数据来源：wind国信期货 二、宏观核心指标 (一)物价水平 总体低迷，趋势改善。2023年，物价水平总体低迷。CPI由年初的同比上涨2.1%逐步下滑，至4月录得同比上涨0.1%，之后连续7个月维持同比0.0%上下波动；PPI由年初的同比下降0.8%跌幅逐步扩大，至6月跌幅最大录得同比下降5.4%，此后跌幅逐步收窄，但全年均录得下跌。从月度来看，10月CPI同比转负主要来自于猪肉价格的拖累，PPI同比也受到生活资料跌幅的扩大而结束趋势性改善，即猪肉价格对整体物价水平的拖累在10月较为显著。后期，猪肉价格的高基数不利影响将逐步缓和，对CPI和PPI的拖累也将逐步缓解，物价有望重回修复趋势。 展望2024年：国际原油价格以及生猪去产能对物价水平有较大影响，相比于2023年，2024年油价或将总体保持震荡格局，生猪去产能将持续进行，因此猪肉价格恢复以及低基数或将助力物价总体向好，叠加货币利好政策的滞后效应，2024年物价有望稳步回升。 数据来源：wind国信期货 (二)库存周期 企业利润总体较低，展现趋势性改善。工业企业利润总额，由年初的1-2月累计同比下降22.9%，此后逐步改善。至三季度末，1-9月累计同比录得下滑9.0%，降幅收窄至10.0%以内；其中，私营企业利润跌幅显著减小，1-9月累计同比已经收窄至3.2%。总体来说企业利润仍然相对不佳，但在趋势性改善的背景下，对于市场信心以及企业经营管理均有较大利好。 库存周期筑底回升，物价决定上行持续性。工业企业产品存货（简称“库存”）同比已由2022年4月的上涨20.0%逐步回落。2023年第一和第二季度库存周期延续回落，至2023年7月录得上涨1.6%之后，2023年8月和9月同比增速分别上行至2.4%和3.1%，同比涨幅较前值分别扩大0.8和0.7个