软商品周报：板块震荡回落后，寻找支撑

中信期货研究所农业组 研究员：李兴彪从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李青从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 棉花期货策略：下游弱需求不改，棉价维持偏空思路 纸浆期货策略：美金盘报价不及预期，短期观望为宜 一、品种周度观点汇总 单击此处编辑母版标题样式商品环境偏弱拖拽胶价，中长期上行驱动仍存 橡胶、20号胶 上周天然橡胶盘面变动情况表 天然橡胶期现走势： 上周进口胶市场报盘回落，美元贬值，美金胶市场报盘偏弱，标混价差维持15-20美金，高价成交困难。人民币市场贸易商换月为主，套利盘少量平仓，工厂逢低适量补库存，整体成交氛围一般。 国产胶现货市场价格小幅下跌，工厂多散单拿货，询盘一般，市场买盘大多套利为主，越南胶表现坚挺。（隆众） 沪胶各合约基差季节性： 国内跨期、跨品种价差： ◼上周，海南进浓乳厂-进全乳厂价差为0。 ◼泰国产区胶水及杯胶价格8月至10月上旬持续走强。不过随着产区降雨情况缓解，原料放量速度明显加快，原料价格出现显著下跌，尤其是杯胶价格跌幅远大于胶水价格，主要是因为泰国东北部杯胶放量较大，而泰南胶水放量仍尚需一段时间。不过上周原料价格企稳小幅反弹。 原料及产区情况（隆众）： ◼泰国产区：截至上周四，泰国原料价格胶水51.9泰铢/公斤，杯胶45.45泰铢/公斤，本周期原料价格偏弱，胶农大多不愿出卖，割完囤货意愿较强。泰国南部产区受到雨水影响，周初收胶受阻，胶水产出跟进有限，胶水收购价格坚挺；东北部产区胶水产出顺利，呈现逐渐上量预期，杯胶收购价格走弱。工厂原料库存大概维持一个半月左右，成品库存较少，明年订单已经逐渐跟进，烟片加工利润尚可，标混及乳胶利润仍维持低水平状态。现阶段泰国整体有砍伐高龄胶树，改种棕榈及榴莲，收入很稳定。预计年内泰国胶水产量减产20%，后期仍需密切关注泰国旺产期原料产出情况。 ◼越南产区：上周越南产区成品价格上涨明显，原料价格表现坚挺。周内越南产区天气好转，雨水减少，原料减产基调已定，部分工厂声称原料及成品储备情况远远不及去年同期水平，大部分工厂仍处抢原料，补空单阶段。另，有加工厂声称12月将不再出货，进入储备阶段，虽盘面价格波动较多，但成品价格将会持续表现坚挺。截止收稿当天越南3L托盘报价在1560美元/吨，越南十号1480美元/吨，价格仅供参考。 ◼云南产区：上周云南产区原料收购价小幅上涨后表现坚挺。周内云南产区降水量仍旧偏少，预计80%的胶林将在本月底停割，原料量少，后期胶农进入胶坨储备阶段，价格合适时适量出售，各工厂年前为补空单，积极收胶补够原料，一定程度上使得原料价格有所抬升，胶价周内上涨300-500元不等，截止收稿当天听闻当前胶块收购价在9.8元/公斤，胶水收购价在12元/公斤，价格仅供参考。 ◼海南产区：上周海南产区原料收购价格跌后窄幅回升，周内海南产区天气出现明显改善，且目前胶价尚可，胶农割胶积极性较好，降雨情况缓和后原料产出稳步上量，但随着冬季临近，各个加工厂收胶及生产积极性均有提升，整体胶水供应仍略显不足，因此胶价小幅回调，听闻周尾全岛日收胶量大致在5000吨左右水平，部分民营厂实际收胶价格12600-12900元，高位价格在13000元左右。正常情况下，海南产区将于元旦节前后停割，但今年部分区域气温提前下降，存在一定提前停割可能，短时内需密切关注与跟进产区原料产出情况。截至收稿，海南国有胶水收购指导价制浓乳12000元/吨，制全乳12200元/吨。 东南亚原料产区天气情况：泰南降雨偏多情况延续 橡胶理论加工利润： ◆港口现货方面销售不畅，实际成交仍不理想，难以刺激生产利润持续走高。 ◆今年以来浓乳需求不及预期，不过近期下游浓乳制品开工回升，叠加较强的浓乳胶补库需求，使得海南浓乳生产利润逐步回升，带动生产积极性提高，原料争夺现象仍存。 海外橡胶需求： 我国橡胶供应： ◆2023年10月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量63万吨。天然类橡胶进口量50.14万吨，同比下滑6%。10月单月进口量较9月出现下滑也处于意料之中。累计同比方面也在不断走低。1-10月天然类橡胶累计进口量534.12万吨，累计同比增加11.6%。2023/09 10月国内产出12.3万吨，与去年同期基本持平，1-10月产出与往年同期相比低0.5%,与前七个月相比产出进度明显加快。 10月，我国表观供应量62.5万吨，同比-5.2%，累计同比+10%。 ◆截至2023年11月19日，中国天然橡胶社会库存152.7万吨，较上期增加1.2万吨，增幅0.79%。深色胶库存的去化幅度有明显放缓，后续进口量存在反弹预期。而浅色胶累库幅度较大，多来自于老全乳胶以及3L。 ◆从过去5年来看，当前的保税区内库存处在中间水平，并不算偏低量。根据调整后的数据，一般贸易库存绝对值依旧处于近年来高位。 下游核心产量数据： ◆产能利用率：中国半钢胎样本企业产能利用率为78.88%，环比持平，同比+10.23个百分点。进入中下旬，半钢胎企业产能利用率延续稳定，部分企业雪地胎排产已结束，四季胎排产力度加大，周期内外贸订单交付集中，内销出货偏慢。本周中国全钢胎样本企业产能利用率为63.75%，环比-0.14个百分点，同比-1.85个百分点。周期内整体出货偏慢，内销销售压力逐步攀升，企业成品库存增加。为缓解库存压力，个别样本企业适当降负，对整体样本开工形成拖拽。 ◆预计：预计下周期轮胎样本企业产能利用率仍将存一定差异，其中半钢胎样本企业产能利用率延续稳定，全钢胎样本企业产能利用率或仍存走低预期。当前半钢胎外贸订单支撑，叠加前期库存储备低位，企业排产仍将维持高位不减。全钢胎部分企业整体库存高位承压，销售压力加大，为缓解库存压力，部分企业或存限产预期，将对整体样本企业产能利用率形成拖拽。（隆众） ◆2023年10月轮胎产量8485.7万条，比增加15.9%。 ◆2023年10月，轮胎出口量合计4881万条，累计同比增加18%，出口表现依旧较好。 终端-新车销售数据： 汽车10月整体销量较9月份表现相差无几，是今年单月销量第二高的月份。乘用车方面继续保持较强表现，主要是季度冲刺目标驱动促销明显走强，燃油车和新能源车促销均环比增大，购车消费需求有所释放。商用车方面同样有着较好的恢复表现。总体来看随着国家促消费政策效应不断累积，下游经济不断转暖，11月的车市增长环境较好。 ◆重卡10月销量8.1万辆，表现依旧较好，整体恢复程度超前期市场预期。主要是受到出口表现的支撑以及新能源重卡对市场份额的逐步占领。 ◆2023年10月，公路货运量总计35.52万吨，同比增长12.7%，属于季节性旺季的正常表现。2023年9月，物流业景气指数（新订单）为53.3%，环比增长3.8%，同比增长3.2%。整体物流表现处于向好性恢复中。2023-11 橡胶期货策略：商品环境偏弱拖拽胶价，中长期上行驱动仍存 ◆逻辑分析： 供应：1、国内云南与海南产区整体产出情况尚可，不过云南地区预计80%的胶林将在本月底停割，原料量少，后期胶农进入胶坨储备阶段；2、海外产区泰国东北部原料产出顺利，而南部降雨情况再度严重，对割胶工作产生影响；越南中部地区降雨同样一直延续，胶水产出出现缩减。今年东南亚多数国家减产基调基本确定。 需求：1、汽车整体销售10月份延续偏强表现，主要受到国内消费者对汽车升级换购消费需求提升，以及新能源车出口强势所支撑。2、海外衰退预期犹在，尤其是欧洲表现继续走弱，海外在进行一段时间补库后订单需求逐步放缓。半钢胎方面仍有缺货表现所以订单饱满，但全钢胎方面转弱较为明显。3、10月我国重卡市场大约销售8.1万辆，表现依旧较好，整体恢复程度超前期市场预期。主要是受到出口表现的支撑以及新能源重卡对市场份额的逐步占领。 库存：截至2023年11月19日，中国天然橡胶社会库存152.7万吨，较上期增加1.2万吨，增幅0.79%。深色胶库存的去化幅度有明显放缓，后续进口量存在反弹预期。而浅色胶累库幅度较大，多来自于老全乳胶以及3L。 本周交易逻辑：上周天然橡胶于前半周宽幅下跌后小幅反弹，目前价格已跌破14000支撑位。而周内下跌的主要原因我们认为是来自于外部因素，即大宗商品市场整体较差表现的拖拽作用。不过与此同时，天胶短期自身基本面利空居多，所以近月合约跌幅继续大于远月合约，1-5价差持续走阔。而利空主要体现在短期仓单注销后，市场上来自现货的偏多的冲击以及在下游来看，全钢胎库存显著累计，反映出需求的偏弱。不过中长期来看，我们依旧认为利多因素较多。今年无论是泰国、印尼、马来西亚还是越南，减产格局基本确定，只是幅度有所不同，所以在全球供应方面将会出现多年以来的最大幅度的减量。而同时这种减产我们认为除了天气的影响以外，结构性的变化也是重要因素之一，所以对于后续供应情况我们也并不乐观。另一方面主要表现在国内全乳胶的产量，今年海南前期新增仓单增速显著，然而9月后受台风及降雨等影响，产出进度偏缓，不过整体来看市场预期今年最低也将有20万吨的全乳胶产出量。单就产量来看，与我国全乳胶年消费量比依旧过高。然而由于今年第二轮收储预期依旧存在，且具体量并不确定，所以该因素也是后续影响价格走势的重要因素之一。而需求端来看，今年整体表现受到出口支撑较好，而在明年来看我们同样给予得以延续的乐观预期。所以短期的破位我们认为主要受宏观冲击所致，14000下方也符合我们前期给出的逢低多配的区间，所以结合对于我们在年报中对明年的中长期展望，在操作上，依旧建议逢低多配为主。 操作策略：逢低多配。 ◆风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 单击此处编辑母版标题样式关注下周仓单开放注册情况 合成橡胶 丁二烯橡胶期现走势： ◆现货标品方面，中石油及中石化出厂价周内未变，浙江传化价格周内下调200元/吨至12100元/吨。目前中石化主流BR9000价格维持在12000元/吨，中石油主流BR9000价格在12200元/吨，贴水BR主力合约大概100元/吨。非标品民营方面价格为11450元/吨左右，较上周继续下滑。 ◆期货端，截至2023年11月24日收盘价为12310元/吨，较上周基本持平。 ◆理论生产利润方面继续下滑，目前已降至负利润，由于丁二烯价格持续高位，而丁二烯橡胶现货价格持续下调，生产利润受到压缩。 丁二烯橡胶供应情况（周度）： ◆根据隆众资讯的数据，上周丁二烯橡胶国内产量2.37万吨，周度产出小幅下挫，不过历史上来看，整体继续维持高产出的水平。不过下游轮胎厂排产相对稳定，整体丁二烯橡胶社会库存回归小幅累库走势。 ◆周均开工率小幅下降至64.75%，山东益华与山东威特的临时停车重启时间待定，齐翔腾达降负运行。成本压力下，部分民营工厂开始选择降低开工。 丁二烯橡胶下游情况： 丁二烯价格数据周度跟踪： ◆国内丁二烯市场价格周内再度大涨，幅度达300元/吨，重回年内