铁合金期权基础知识和案例分享

合约设计、交易细节、投资者适当性、结算、保证金等 目录 T型报价图、分类、权利与义务、和期货差别等 CONTENTS 01 铁合金期权合约基本情况 合约设计、交易细节、投资者适当性、结算、保证金等 期权合约 买权： 看涨期权：SF-合约月份-C-行权价格 卖权： 看跌期权：SF-合约月份-P-行权价格 期权合约 买权： 看涨期权：SM-合约月份-C-行权价格 卖权： 看跌期权：SM-合约月份-P-行权价格 期权合约 ➢行权和履约 美式期权交易终端和会服系统的差别：结算时，先处理交易系统，后处理会服系统，从后到前的顺 序处理行权和放弃指令。 期权保证金 期权结算价 到期日：内在价值+时间价值（=0）非到期日：按模型计算的理论价格 •不缴纳交易保证金•无需每日结算保证金 期权卖方保证金组成 到期日看涨期权结算价：MAX(标的期货合约结算价-行权价，0）到期日看跌期权结算价：MAX(行权价-标的期货合约结算价，0） 期权合约结算价*标的期货合约交易单位+MAX{标的期货合约交易保证金-1/2期权虚值额，1/2标的期货合约交易保证金} 非到期日期权结算价 1.计算每一个期权合约按成交量的加权平均价；2.将期权合约的加权平均价代入期权定价模型，得到每个期权合约的隐含波动率；3.将同一标的期货合约的期权合约隐含波动率按成交量加权平均，获得该系列期权合约的隐含波动率；4.将平均隐含波动率代入期权定价模型，计算该月份系列期权合约结算价；5.如果当日同一月份所有期权合约都无成交，则使用相邻月份期权系列的隐含波动率计算当日结算价。 期权结算注意事项 1.买方行权时，其资金余额应当满足交易保证金的要求。2.交易所不进行行权资金的检查，会员要对客户进行行权资金的检查。3.结算后，若会员资金不足的，交易所会执行追加保证金相关措施。4.关注会服的各项通知，及时将相关信息告知投资者。 02 铁合金期权基础知识 T型报价图、分类、权利与义务、和期货差别等 期权的基本要素 期权，是一种合约，源于十八世纪后期的美国和欧洲市场，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。 标的资产 期权的价格 有效期限 •期权是一种权利凭证，购买方支付期权费后获得在约定期限内，行使其以约定价格购买或出售特定资产的权利。如果在特定期限内没有行使权利，期权将过期失效。 •标的资产又称标的物，也是期权合约的标的，是期权合约中约定的、买方行使权利时所购买或出售的资产。标的资产可以是现货资产，也可以是期货资产；可以是实物资产，也可以是金融资产或金融指标。 •期权价格，又称权利金、期权费、保险费，是期权买方为获得在约定期限内按约定价格购买或出售某种资产的权利而支付给卖方的费用。 执行价格 行权方向 •执行价格，又称履约价格、行权价格，是期权合约中约定的、买方行使权利时购买或出售标的资产的价格。 •行权方向指期权买方行权时的操作方向，期权买方的权利可以是买入标的资产，或者是卖出标的资产。 按行权方向 •看涨（认购）期权看跌（认沽）期权 按期权市场类型 •场内期权场外期权 按行权时间 •欧式期权亚式期权（同欧式）美式期权百慕大期权 按标的期货市价与执行价格之间的关系 •实值期权平值期权虚值期权 行权方向的区别 看涨（认购）期权 买方：有按约定的时间以特定的价格（行权价），买入标的（股票、期货、衍生工具）的权利。卖方：有履行按约定的时间以特定的价格（行权价），卖出标的（股票、期货、衍生工具）的义务。 看跌（认沽）期权 买方：有按约定的时间以特定的价格（行权价），卖出标的（股票、期货、衍生工具）的权利。卖方：有履行按约定的时间以特定的价格（行权价），买入标的（股票、期货、衍生工具）的义务。 行权方式的区别 期权市场的区别 流动流动性风险不同 场内期权：属于合约非常标准化的，场外期权：没有统一的标准。 场外期权：品种多样，形式灵活;场内期权：交易品种比较单一，可选择性偏少。 场外期权：参与人数少，流动性风险比较大，对手信用差，可能发生违约。 场内期权：对手方多，风险可以随时转移出去，一般不会出现信用风险。 场外期权和场内期权的比较 标的价格与行权价格决定期权价值 看涨（认购）期权 看涨 •实值期权标的价格>行权价格•平值期权标的价格=行权价格•虚值期权标的价格<行权价格 看跌（认沽）期权 看跌 •实值期权标的价格<行权价格•平值期权标的价格=行权价格•虚值期权标的价格>行权价格 期权的时间价值与内在价值 期权的内在价值 ➢内在价值表示为期权持有人可以在约定时间按照比现有市场价格更优的价格买入或者卖出标的资产，只能为正值或者为零。只有实值期权才有内在价值，平值期权和虚值期权不具有内在价值。 ➢买入期权的内在价值IV=max（0，标的价格-行权价格） ➢卖出期权的内在价值IV=max（0，行权价格-标的价格） 期权的时间价值=权利金-内在价值 ➢期权的时间价值则表示在期权剩余有效期内，标的资产价格变动有利于期权持有人的可能性。 ➢时间价值的损耗有利于卖方，因此在临近到期日的时候卖出看涨或看跌头寸，卖方会获得更多的时间价值，故卖期权时尽量选择期限为一个月或更短的看涨或看跌期权。 期权的时间价值的理解 期权的时间价值 ➢阿根廷队和法国队足球比赛，上半场2:0，时间价值过去一半，下半场后，第80分钟后法国队连进两球，常规时间内双放比分2:2，进入伤停补时阶段，双方各进一球战成3:3，在正常时间内分出胜负的几率非常渺茫，所以时间价值也就越来越少，直到比赛结束的那一刻，时间价值归零。 ➢期权价值=内在价值+时间价值。其中，内在价值为期权的实值程度。时间价值随着距离期权到期日的临近不断衰减。 ➢在到期日时期权价值=内在价值。 ➢因此我们可以得到买入看涨期权之后期权的价值随时间的变化如右图。 理解美式期权和欧式期权的差异 美式期权买方提前行权，虽然得到了内在价值，但失去了时间价值，所以买方很少会提前行权，这也导致美式期权和欧式期权其实差别不大。除非遇到股利股息等特殊因素。 标的物为股票的，可以利用美式期权提前行权，获得股票，从而获取股利股息，而欧式期权则必须持有到期。 期权和期货的区别 铁合金期权的常见策略 单腿、跨式、备兑、保护性策略等 构建期权损益图 期权损益图怎么画——买看涨 买入执行价是K的看涨期权（付出权利金）标的价格＜K，期权的持有人不会行权,收益是0标的价格＞K，期权的持有人以K买入标的资产 期权损益图怎么画——卖看涨 卖出执行价是K的看涨期权（付出权利金）标的价格＜K，期权的持有人不会行权,不亏不赚标的价格＞K，期权的持有人以K买入标的资产，持续亏损 考虑权利金收入将左图的到期损益加上权利金收益曲线集体上移 单腿期权损益图 期权收益的理解 期权多头：损失有限收益无限(很大）？➢最高亏损100%——优点不是损失少，是损失可控 期权空头：收益有限损失无限(很大）？➢合理定价：大概率盈利，小概率亏损（多头通常期权， ➢合理定价：小概率盈利大概率亏损➢期权高估：更小概率盈利，更大概率亏损➢虚值期权：极小概率盈利，极大概率亏算➢虚值期权+期权高估：极微小概率盈利，极巨大概率亏损 而空头获得期权费）➢保证金约束（保证金不足会平仓）➢尽管如此，不建议裸卖期权，小概率时间发生时亏损惊人（对冲风险是必要的） 期权多头注意事项➢波动率下降可能导致亏损（标的资产价格上升，有利于 期权空头注意事项➢波动率上升可能导致亏损 看涨期权价格，但是波动率下降会使得看涨期权价格下跌）➢期权天然存在时间衰减（期权价值随着时间的流失逐渐减少）➢行权价的选择（不同行权价的选择对盈亏影响很大） ➢期权天然存在的时间衰减，对空头有利（做期权空头至少是在赚时间衰减的钱）➢行权价的选择（不同行权价的选择对盈亏影响很大） 跨式策略（最常用的看多及看空波动率策略） 最朴素的想法，多空都买，将来不论涨跌，都能赚！策略特征 •市场方向中性，波动大时获利 •收益无限而风险有限适用情形：预期市场波动大•标的资产价格可能出现大的波动•预期重大消息公布，或者暴涨或者暴跌策略变化•顶部跨式策略•行权价•数量匹配 出于对底部跨式成本偏高的考虑：买入一份高行权价看涨期权和一份低行权价看跌期权 策略特征与适用情形等均与跨式类似与跨式相比：•初期成本下降，盈利时回报率上升•盈亏平衡点区间扩大 看涨牛市价差策略组合 看跌牛市价差策略组合 •标的上涨时获利，下跌时亏损•收益风险均有限•与看涨牛市价差相比✓看涨牛市价差：期初净支出，期末现金流≥0✓看跌牛市价差：期初净收入，期末现金流≤0•与单卖看跌期权相比✓降低风险，也降低收入适用情形：预期标的资产价格温和上涨 看涨熊市价差策略组合 看跌熊市价差策略组合 相同到期日看跌期权策略特征 •标的下跌时获利，上涨时亏损 期权和产业的结合 套期保值——保护性看跌策略 最朴素的想法：买个保险处于现货/标的期货的多头，害怕价格下跌 买入平值/虚值看跌期权•收益无限风险有限•相对仅持有现货✓保留上升盈利空间，保护极端下跌风险✓支付成本：盈亏平衡点提高，上涨时相对盈利少适用情形：保守牛市预期•用看跌期权多头保护期货/现货价格下跌风险 套期保值——多头双限组合 处于现货/标的期货的多头，害怕价格下跌买入平值/虚值看跌期权；卖出虚值看涨期权收取权利金•收益无限风险有限 •相对仅持有现货✓保留上升盈利空间，保护极端下跌风险✓支付成本：盈亏平衡点提高，上涨时相对盈利少 套期保值——保护性看涨策略 最朴素的想法：买个保险处于现货/标的期货的空头，害怕价格上涨买入平值/虚值看涨期权•收益无限风险有限•相对仅持有现货✓保留下跌盈利空间，保护极端上涨风险✓支付成本：盈亏平衡点降低，下跌时相对盈利少适用情形：保守熊市预期•用看涨期权多头保护期货/现货价格上涨风险 套期保值——风险逆转组合 最朴素的想法：买个保险，少付出保险费处于现货/标的期货的空头，害怕价格上涨买入平值/虚值看涨期权；卖出虚职看跌期权收取权利金•收益有限、风险有限•相对仅持有现货✓保留部分下跌收益空间，牺牲深度下跌的收益✓支付成本：盈亏平衡点下移，成本略低适用情形：保守熊市预期•用看涨期权多头保护期货/现货价格上涨风险 套期保值——备兑看涨期权策略 最朴素的想法：像卖保险的一样收保费处于现货/标的期货的多头，害怕下跌卖出虚值看涨期权收取权利金•收益有限、风险无限•相对仅持有现货✓保留部分部分上涨收益，放下对下跌风险的保护✓支付成本：无成本，还有权利金收入适用情形：震荡，不看跌•用看涨期权空头增厚收益 套期保值——备兑看跌期权策略 期权在实体企业风险管理中的应用 替代和复制期货头寸功能 期权的投机功能 更精细的风险管理工具 买入看涨期权或卖出看跌期权可以替代期货多头，而买入看跌期权和卖出看涨期权可以替代期货空头。有助于化解期货涨跌停板风险 利用期权进行风险管理，相对更为精致和细密，也更加适合投资者个性化风格，满足多样化风险管理的需求 持有现货，通过对价格趋势的判断，卖出小概率行权的期权，赚取权利金。构造套利策略 期权参与保值的难点 期权策略 致力于为客户提供细致的差别化服务 李啸尘铁合金 从业资格号：F3054140投资咨询号：Z0016022电话号：18610598671 国投安信期货黑色金属高级分析师，期货从业8年，英国拉夫堡大学毕业，拥有金融和政治学习背景，擅长从基本面和政策面着手，对铁合金期货现货进行客观且有深度的剖析，深耕产业，致力于为现货企业提供优质的差别化服务。曾获上期所优秀分析师新人奖、郑商所铁合金高级分析师。 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投