零售周观点：爱美客发布护肤新品牌，名创优品Q1 FY24业绩超预期

爱美客：推出爱芙源、嗨体熊猫护肤、嗨体护肤三系列品牌产品。11月19日，爱美客召开护肤新品发布会，基于皮肤科学和循证医学打造“医美+护肤”全面治疗方案，针对医美后市场修复问题，推出爱芙源、嗨体熊猫护肤、嗨体护肤三系列品牌产品，目前部分护肤新品已于“爱美客护肤”小程序上线，开启公司护肤领域新篇章。①爱芙源系列：光电/水光项目后的居家护理方案，分级分阶段科学养护。②嗨体熊猫护肤系列：专为医美眼部抗皱顾客研制。③嗨体护肤系列：与嗨体同根同源的颈部护理套装。爱美客在护肤品牌的布局是公司对医美领域与治疗场景深入研究后，针对术后消费者不同的需求，为消费者带来更加快速、有效的术后恢复过程，有利于医美+护肤品协同增长。 锦波生物：重组XVII型人源化胶原蛋白全球正式首发。11月22日，在PCT2023个人护理品技术高峰论坛暨展览上，锦波生物新品重组XVII型人源化胶原蛋白全球正式首发。锦波生物重组ⅩⅦ型胶原成分为中国原创，属于A型人源化胶原，100%人体同源，能作用于表皮干细胞，修复基底膜带，起到抗衰以及修护功效，从源头上改善皮肤皱纹、屏障脆弱和肤色暗沉等问题，实现多维度年轻化。除了抗衰领域的应用，重组XVII型胶原还具有防脱、生发、预防白发功效，后续可用于医美术后修复、晒后修复，以及用于治疗玫瑰痤疮和牙龈修复、牙龈乳头再生等多个应用场景。 名创优品：Q1 FY24业绩超预期，全球门店加速拓张，超级大店打开增长空间。Q1FY24，公司实现收入37.91亿元（5.20亿美元），yoy+36.7%；经调整净利润6.42亿元（0.88亿美元），yoy+53.8%，超出彭博一致预期。盈利能力稳步提升，Q1 FY24，毛利率为41.8%，同比+6.1 pct； 净利率同比+1.8 pct至16.9%。持续推进全球门店布局，国内地区提前完成23年开店目标，海外地区加速拓店。打造超级门店，大店模型打开业绩边际增长空间。短期看，线下客流持续恢复、持续开店扩大业务版图，公司收入有望展现较大弹性；中长期看，“三好”产品、优质供应链、轻资产运营模式、全球化战略等竞争优势将多方位夯实公司行业龙头地位，助力公司抢占更多市场份额。 周大福：发布1HFY2024业绩公告，主要经营溢利同比+37.7%。1HFY2024，周大福集团实现营业额495.26亿港元，同比+6.4%；主要经营溢利为59.89亿港元，同比+37.7%；主要因黄金价格上涨令黄金首饰及产品零售产品毛利率有所改善，抵消黄金首饰及产品占比上升影响，经调整后的毛利率为23.8%，同比+1.4 pct。发布10月1日至11月18日未经审核之主要经营数据：集团零售值同比+21.5%，中国内地零售值同比+21.0%，占集团零售值的85%，中国香港&中国澳门&其他市场零售值同比+52.1%。 投资建议：①零售板块，关注新主题及存量时代背景下市场份额提升、数字化转型和经营效率改善带来增长机会，推荐重庆百货、华凯易佰、小商品城、丽尚国潮；看好近视防控市场前景，推荐明月镜片，推荐全球零售商龙头名创优品，推荐专业母婴零售龙头孩子王。②珠宝板块，推荐老凤祥、潮宏基、周大生、菜百股份、中国黄金、曼卡龙，建议关注周大福等。③美妆板块，Q4关注“双11”大促催化，建议关注估值具备性价比+业绩兑现度较高的标的，推荐巨子生物、福瑞达、嘉亨家化、水羊股份、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、科思股份、上海家化、青松股份；建议关注上美股份、丸美股份。④医美板块，推荐爱美客、锦波生物、朗姿股份、美丽田园，建议关注昊海生科、普门科技。 风险提示：宏观经济增速放缓，新品推广不及预期，行业竞争格局恶化等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点（2023.11.20-2023.11.24） 1.1锦波生物：重组XVII型胶原全球正式首发 事件概述：11月22日，PCT2023个人护理品技术高峰论坛暨展览上，锦波生物新品重组XVII型人源化胶原蛋白全球正式首发。 北交所重组胶原蛋白第一股，薇旖美具备行业领先优势。公司成立于2008年，是国内领先、具有代表性的重组胶原蛋白企业，已取得一系列突破性成果。包括发现人Ⅲ型胶原蛋白特殊的功能区域，成功解析人Ⅲ型胶原蛋白核心功能区的原子结构，具有特殊的164.88°三螺旋结构；利用合成生物的制造方式，实现具有三螺旋结构的A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的大规模生产。得益于技术上的突破，2021年6月29日，锦波生物的注射级“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”获国家药监局批准上市，是中国国内第一款获得III类医疗器械（注射级）资质的重组人源化胶原蛋白。在2023年8月28日，“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”获批上市。1-3Q23，锦波生物实现营业收入5.17亿元，同比+105.64%；归母净利润为1.92亿元，同比+173.75%。重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维与重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶带动收入快速增长。 图1：锦波生物营业收入、归母净利润及同比增速 重组XVII型胶原蛋白应用于抗衰、防脱、生发、预防白发等领域。锦波生物重组ⅩⅦ型胶原成分为中国原创，属于A型人源化胶原，真正100%人体同源，能作用于表皮干细胞，修复基底膜带，起到抗衰以及修护功效，从源头上改善皮肤皱纹、屏障脆弱和肤色暗沉等问题，实现多维度年轻化。不止于抗衰，重组XVII型胶原还具有防脱、生发、预防白发的功效，后续将用于医美术后修复、晒后修复，以及用于治疗玫瑰痤疮和牙龈修复、牙龈乳头再生等多个应用场景。在XVII型胶原产品研发方面，锦波生物已获3项医疗器械注册证书。2022年8月、11月，重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白修护冻干粉、医用重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白贴敷料获批；2023年2月，获批医用重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白敷料注册证，代表锦波生物在XVII型胶原上研发的新高度。 风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。 1.2爱美客：推出爱芙源、嗨体熊猫护肤、嗨体护肤三系列护肤品牌 11月19日，爱美客召开护肤新品发布会，基于皮肤科学和循证医学打造“医美+护肤”全面治疗方案，针对医美后市场修复问题，推出爱芙源、嗨体熊猫护肤、嗨体护肤三系列品牌产品，目前，部分护肤新品已于“爱美客护肤”小程序上线，开启公司护肤领域新篇章。 爱芙源系列：光电/水光项目后的居家护理方案，分级分阶段科学养护。爱芙源依托公司强大研发实力和项目经验，聚焦美后修复，成立源力实验室，从源头上探寻美后肌肤修护方案，以针对解决医美项目后红肿热（即刻）、干燥色沉（长期）问题，目前已上线在售产品包括云感温和洁面泡沫、水润舒缓面膜；另有多效修护精华、重组III型人源化胶原蛋白贴敷料、皮肤修复敷料重组III型人源化胶原蛋白三款产品待售，后续防晒等产品也将陆续推出。 图2：爱芙源产品矩阵 嗨体熊猫护肤系列：专为医美眼部抗皱顾客研制。嗨体熊猫护肤与嗨体熊猫针配套的眼部护理套装，沿用独有嗨体4D成分，以期通过医美及护肤搭配实现1+1＞2的效果，目前已上线在售产品包括熊猫小黑瓶、熊猫小白瓶、肽级眼精华，另有淡纹紧致眼膜、医用重组III型人源化胶原蛋白修复贴两款产品待售。 图3：嗨体熊猫护肤产品矩阵 嗨体护肤系列：与嗨体同根同源的颈部护理套装。嗨体护肤和嗨体针剂配套的颈部护理套装，同样延续嗨体经典4D成分，打造嗨体1+3一站式护肤，匹配及延伸嗨体治疗效果，实现动静纹双抗，目前嗨体紧致淡纹颈部精华液、嗨体鎏金紧致淡纹颈霜、嗨体医用重组III型人源化胶原蛋白修复贴及嗨体淡纹紧致乳霜颈膜3款产品均处待售状态。 图4：嗨体护肤系列产品矩阵 爱美客在医美领域具备突出的创新能力，产品接棒发力，驱动公司快速成长。 在护肤品牌的布局是公司对于医美领域与治疗场景深入研究后，针对用户需求的布局，有利于覆盖多元化的消费市场，满足医美术后消费者不同的需求，为消费者带来更加快速、更加有效的术后恢复过程，有利于医美+护肤品协同增长。 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。 1.3名创优品：Q1 FY24业绩超预期，全球门店加速拓张，超级大店打开增长空间 事件概述：名创优品披露24财年一季度业绩。2024财年一季度（23年7月1日-9月30日），公司实现收入37.91亿元（5.20亿美元），yoy+36.7%；经调整净利润6.42亿元（0.88亿美元），yoy+53.8%，超出彭博一致预期。 盈利能力稳步提升，Q1 FY24净利率同比+1.8pct至16.9%。①毛利率方面，Q1 FY24，公司毛利率为41.8%，同比+6.1pct，主要系海外市场产品组合优化及直营市场收入占比提升、中国地区降本增效及品牌战略升级提升毛利率、TOP TOY品牌毛利率提升。②费用率方面，Q1 FY24，公司的销售费用率为16.9%，同比+3.2pct，主要系业务发展致人员相关开支增加、国内品牌战略升级致推广及广告开支增加、IP库及IP产品种类不断丰富致相关授权费增加；管理费用率为4.4%，同比-1.5pct。③净利率方面，Q1 FY24公司实现经调整净利润6.42亿元，对应经调整净利率16.9%，同比+1.8pct。 持续推进全球门店布局，国内地区提前完成23年的开店目标，海外地区加速拓店。名创优品制定“直营+名创合伙人+代理”的运营模式，并根据不同市场的商业环境和消费特征选择不同的模式，持续推进海内外门店扩张。截至Q1 FY24（23年9月30日），名创优品品牌共开设门店6115家，同比增819家，环比增324家；分地区看，1）中国地区：开店3802家，同比增533家，环比增198家；其中，①直营店20家，同比增1家，环比增5家；②第三方门店3782家，同比增532家，环比增193家；2）海外地区：开店2313家，同比增286家，环比增126家；其中，①直营店202家，同比增71家，环比增26家；②第三方门店2111家，同比增215家，环比增100家。TOP TOY品牌共开设门店122家，同比增13家，环比增4家；其中，①直营店9家，同比增1家，环比持平； ②第三方门店113家，同比增12家，环比增4家。截至Q1 FY24，公司已提前完成全年国内净开350~450家店的目标，并预计2023自然年度将在此基础上多开设100~200家门店，同时积极推进海外开店350~450家的目标，织密全球门店网络。 打造超级门店，大店模型打开业绩边际增长空间。23年初，名创优品宣布进行全球品牌战略升级，并将“超级门店”作为驱动品牌升级的关键因素，通过在全球重要商业地标开设全球旗舰店、国家旗舰店、城市旗舰店/形象店三个层次的旗舰店，展示全新品牌形象和产品体验，深化消费者对超级品牌的店型感知。23年以来，名创优品多家“超级门店”落地且业绩表现亮眼，其中纽约时代广场旗舰店首月业绩接近1000万元；广州北京路旗舰店单月销售额超500万，刷新国内单店销售纪录；赣州城市形象店开业首日业绩超11万，环比试营业周六平均业绩增长130%；23年11月10日，名创优品英国旗舰店落地英国高势能商圈伦敦牛津街，开业首日业绩突破欧洲门店纪录。未来，名创优品将依托可复制的超级门店模式，积极推进全球扩张计划，继续在意大利罗马、法国巴黎、西班牙马德里等世界级大城市的核心地段开设超千平米的大店，驱动业绩增长。 投资建议：短期看，线下客流持续恢复、公司持续开店扩大业务版图，公司收入有望展现较大弹性；中长期看，“三好”产品、优质供应链、轻资产运营模式、全球化战略等竞争优势将多方位夯实公司行业龙头地位，助力公司抢占更多市场份额。我们预计2024-2026财年公司净利润分别为22.34/27.76/32.58亿元，同比增速分别为+26.3%/+24.2%/+17.4%，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场波动风险；门店拓展不及预期；品牌升级战略不及预期。 1.4周大福：发布1HFY2024业绩公告，主要经营溢利同比+37.7% 事件概述：11月23日，周大福发布公告，1HFY2024，集团实