交通运输行业周报：航空量价回升，对俄制裁趋严

2023.11.26 股票研究 航空量价回升，对俄制裁趋严 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： 维持油运与航空增持评级。 摘要： 细分行业评级 ——交通运输行业周报 相关报告 《航空机场：航空需求仍将韧性良好，飞机订单不改空域瓶颈》2023.11.21 《航空春运预期乐观，箱船拆解近期加 航空：近日量价如期回升，业界春运预期乐观。11月以来量价走弱 引发市场担忧，我们认为源于冬春换季效应叠加北方天气等影响。近 日客流已回升至2019年同期，其中国内客流增长近一成，国内含油票价基本持平，航空需求韧性仍良好。近日将试点对欧亚六国免签，系列措施将保障国际继续稳步增班，国际航线对运力有效消化将推动行业供需恢复，票价市场化效应将进一步充分显现，预计2024年票 价中枢将进一步上升，航司盈利中枢上升可期。业界预期2024年春运需求旺盛，且客流节奏有利于收益管理，春运将超预期表现有望催 证化乐观预期，建议淡季逆向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国航 券信等"增持"评级。 报 研油运：成品油大西洋运价继续上升，对俄制裁逐步趋严。1）原油油究运：12月初货盘集中出货临近尾声，且租家私下成交打压，近日中东-中国VLCC-TCE震荡回落至4.5万美元/天。中东减产延续符合预 期，后续调整取决于月底会议。业界普遍预期2024年大西洋增产， 告或对冲减产并有助于航距进一步拉长。2）成品油运：感恩节前欧洲 成品油进口节奏加快，推动大西洋一揽子MR-TCE上冲至近5万美元 /天高位。东北亚需求略弱，新澳MR-TCE维持2万美元/天以下。美国近期制裁3艘违反限价油轮，同时希腊三家主要船公司宣布退出俄油贸易以避免制裁。制裁执行正在趋严执行，将有望深化油运贸易重构。我们认为未来两年油运需求仍将超预期增长，油轮供给刚性凸显，景气上升乐观可期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 航空机场：业界乐观预期春运与国际继续稳步增班。（1）机场：剔除转场影响后，估算首都机场国内航班量已恢复至疫前，国际航班量恢复六成，与行业趋势基本一致；与集团非航业务委托经营协议优化。 （2）航司：近期传统淡季国内客流较疫前仍有增长且客收持平，需求韧性好于市场担忧。国际日韩泰恢复较快，北京市场欧线恢复亦良好，美线恢复相对有限。未来预计随系列措施引导，国际航线将随需求而稳步恢复，并有效消化国内过剩运力。业界对2024年春运与盈利表现乐观预期。 国君交运策略：维持航空与油运增持评级。1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续， 未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 速》2023.11.19 《油运图鉴（第九期）》2023.11.14 《油价回落将利好油运，快递规模不经济 减弱》2023.11.13 《减产影响短期业绩，不改超级牛市期权》 2023.11.07 图1：民航客运量：2023年10月客流基本恢复至2019年图2：中国民航客运量增速：23年10月客流较19减少2% 0.8 中国民航客运量 201920222023 50% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023* （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0% -50% 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图3：国内客流：2023年10月国内客流较2019同期增长4%图4：国际客流：2023年10月国际客流较2019同期恢复55% 8,000 中国民航客运量：国内航线 201920222023 800 中国民航客运量：国际航线 201920222023 （万人次/月） （万人次/月） 6,000600 4,000400 2,000200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回落至4.5万美元/天图6：MRTCE：新澳航线TCE维持不足2万美元/天 VLCC：中东-中国航线运价 15 MR：新加坡-澳洲航线运价 8 TCE（万美元/天） (万美元/天) 106 54 02 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东下单意愿不足图8：MR现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 已交付待交付已拆解 VLCC运力变化/现有运力 已交付 20 在手订单占比：2.7% 20岁以上老船占比：14.1% 15 10 5 0 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 26&27 -5 待交付已拆解 全球VLCC：907艘 MR船队增减（艘） 100 50 0 -50 全球MR：1748艘 在手订单占比：8.1% 20岁以上老船占比：10.1% 20192020202120222023202420252026 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：2023年Q3三大航营业收入均已超过2019年同期图10：2023年Q3三大航归母净利润显著超过2019年同期 营业收入（亿元） 600 500 400 300 200 100 0 19Q323Q3 中国国航中国东航南方航空 19Q323Q3 归母净利润（亿元） 50 40 30 20 10 0 中国国航中国东航南方航空 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图12：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 18 估值区间当前估值 16 14 PB(MRQ) 12 10 8 6 4 2 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHH AAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 简称 股价 2023/11/25 市值 亿元 EPS（元/股） 代码 PE 2023E2024E PB 评级 20222023E2024E2022 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 603885.SH 吉祥航空 13.79 元 305 -2.03 0.46 1.19 -7 30 12 3.2 增持 00753.HK 中国国航H 5.49 港币 818 -2.81 0.33 1.05 -2 15 5 2.1 增持 601111.SH 中国国航 8.17 元 1,324 -2.81 0.33 1.05 -3 25 8 3.4 增持 00670.HK 中国东航H 2.64 港币 541 -1.98 0.15 0.50 -1 16 5 2.1 增持 600115.SH 中国东航 4.28 元 954 -1.98 0.15 0.50 -2 29 9 3.6 增持 01055.HK 南方航空H 3.83 港币 638 -1.90 0.15 0.57 -2 23 6 1.5 增持 600029.SH 南方航空 6.28 元 1,138 -1.90 0.15 0.57 -3 42 11 2.7 增持 601021.SH 春秋航空 53.26 元 521 -1.78 1.64 3.08 -16 32 17 3.2 增持 00696.HK 中国民航信 息网络H 13.38 港币 360 0.21 0.67 1.13 59 18 11 1.9 增持 ZTO.N 中通快递 22.32 美元 1,327 8.41 9.57 11.53 19 17 14 2.7 增持 02057.HK 中通快递 174.00 港币 1,322 8.41 9.57 11.53 19 17 14 2.7 增持 600233.SH 圆通速递 13.23 元 455 1.14 0.97 1.51 12 11 9 1.6 增持 600026.SH 中远海能 13.61 元 649 0.31 0.97 1.51 45 17 11 1.9 增持 1138.HK 中远海能H 7.76 港币 341 0.31 0.79 1.22 23 9 6 1.0 增持 601872.SH 招商轮船 6.12 元 498 0.61 0.72 0.89 10 9 7 1.4 增持 601975.SH 招商南油 2.92 元 142 0.30 0.39 0.49 10 7 6 1.6 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应