有色金属行业周报：库存周期底部，关注需求边际改善

一、工业金属 1、行业观点：First Quantum暂停巴拿马铜矿生产；Rajo Inca项目首次开采出矿石 事件一：First Quantum暂停巴拿马铜矿生产，因封锁影响关键供应 观点：第一量子矿业11月20日曾公告称，如果没有货物抵达Punta Rincon港口，预计在2023年11月20日开始的一周内，发电厂的供应将耗尽，矿山将暂停生产。近日援引彭博消息，First Quantum已经暂停了在巴拿马的生产，原因是其船只遭到封锁，限制了全球最大、最新的铜矿之一的关键供应。上个月，Cobre Panama铜矿就续签运营合同的协议爆发了大规模抗议活动，由于对运营合同的抗议愈演愈烈，示威活动包括封锁港口，该港口用于向矿山运送煤炭等物资，First Quantum上周开始放缓其旗舰矿的运营。该矿山去年约占全球铜供应的1.5%。巴拿马最高法院预计将于本周五开始审议，就合同面临的几项宪法挑战作出裁决。 事件二：Rajo Inca项目首次开采出矿石，将于明年正式投入运营 观点：智利国家铜业公司（Codelco）正在努力重振铜矿生产，目前铜矿产量已降至25年来的最低水平，该公司对所谓的"结构性项目"（包括Rajo Inca）进行了大量投资。Codelco周二表示，该公司已首次从Rajo Inca项目中开采出矿石。Rajo Inca项目已完成60%以上的建设，将于明年正式投入运营。这一举措旨在延长Codelco位于该国北部的萨尔瓦多矿的使用寿命。Rajo Inca计划在明年3月启动选矿，开采含矿岩石是关键的一步。该矿的选矿厂将在七个月内提高选矿能力，达到每天处理37000公吨矿石。 2、公司观点：五矿资源拟以18.75亿美元间接收购Khoemacau铜矿山五矿资源：拟以18.75亿美元间接收购Khoemacau铜矿山 观点：五矿资源11月21日公告称，已与买方及卖方订立该协议，卖方有条件同意出售，买方有条件同意购买销售股份，销售股份为目标公司（间接全资拥有Khoemacau矿山）全部已发行股本。具体情况如下：五矿资源将以18.75亿美元收购CUPROUS S CAPITAL LID。 收购标的间接全资拥有Khoemacau矿山，Khoemacau矿山为博茨瓦纳西北部的大型、长寿命铜矿，位于新兴卡拉哈里铜矿带。Khoemacau矿山的4040平方公里矿权，拥有非洲第十大铜矿产资源量（按含铜金属总量计算），为中非铜矿带之外世界上最大的铜沉积体系之一。 西部矿业：拟参与竞买青海黄河矿业有限责任公司36%股权 观点：为不断夯实主业，持续增加公司资源储备，拓展省内有色金属资源，提升公司盈利能力、巩固公司行业地位，实现可持续健康发展，公司拟参与竞买青海黄电矿业管理有限公司持有的黄河矿业36%股权。黄河矿业现持有格尔木市夏日哈木HS26号异常区镍铜矿采矿权和外围探矿权，并已建成开发运营夏日哈木镍铜矿。开采方式为露天/地下开采，生产规模561万吨/年。夏日哈木镍铜矿是国内知名超大型镍矿床，公司具有镍矿开发运营经验，积累了丰富的高海拔环境下的矿山采选技术和生产管理经验，通过收购夏日哈木镍铜矿，有利于进一步增加公司资源储量，提升公司盈利能力，提高公司在国内有色金属行业地位。 3、股票观点：库存周期底部，关注需求边际改善 中央金融工作会议进一步明确房地产支持政策，并且进一步强调了防风险的重要性，有望遏制悲观预期的自我实现。目前国内经济数据有所改善，海外有望进入补库周期，叠加巴拿马铜矿干扰以及云南电解铝减产，工业金属有望短期共振向上。我们重点推荐受益经济复苏最为敏感的电解铝行业：供给端受限超预期、需求复苏敏感的铝，建议关注能够稳定生产的火电铝标的，如神火股份、天山铝业、新疆众和等，以及央企价值重估标的：中国铝业、 云铝股份、驰宏锌锗。短期美国经济仍有韧性，但国际冲突愈发频繁的背景下，看好贵金属的长期投资机会，重点推荐盈利能力强、增储潜力大的银泰黄金，建议关注山东黄金、赤峰黄金。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点：消费电子回暖有望带动拉动锡、稀土永磁等下游行业 事件：11月23日，市场研究机构Canalys预计2024年将受到新兴市场的推动，手机销量出现反弹。根据Canalys的最新预测，全球智能手机市场在2022年下滑12%后，已出现了复苏的初步迹象。虽然预计2023年出货量仍将下降5%，但随着中东、非洲和拉丁美洲等地区出货量今年分别呈现9%、3%和2%的增长，全球整体的下降势头已放缓。在2023年全年，智能手机的出货量将达到11.3亿部，预计到2024年将增长4%，达到11.7亿部。预计到2027年，智能手机市场的出货量将达到12.5亿部，复合年增长率(2023年至2027年)为2.6%。 观点：消费电子是目前锡、稀土永磁等行业的重要的下游应用领域，消费电子的回暖有望持续拉动锡和稀土永磁用量的触底回升。 2、公司观点：公司西藏盐湖项目开发提速，万吨锂盐项目即将进入全面调试阶段。 事件：西藏矿业11月20日公告，西藏矿业子公司西藏日喀则扎布耶锂业的扎布耶二期项目采用“膜分离+蒸发结晶”工艺高效回收扎布耶盐湖锂、钾等资源，设计年产电池级碳酸锂9,600吨，工业级碳酸锂2,400吨，副产氯化钾15.6万吨，铷铯混盐200吨。项目于2022年6月正式开工建设，截至目前全场设备、管道安装、电气电缆及仪表电缆敷设等已全部完成。纳滤装置、MVR装置、氯化钾装置等核心装置已进入单机试车阶段，11月20日实现项目机械竣工，后续将进入全面调试阶段。 观点：公司项目机械竣工，即将进入全面调试阶段，标志着西藏地区万吨锂盐工艺进入新阶段，西藏盐湖开发进展进入新阶段。 公司观点：投资新建电积钴和电积镍，完善公司产品布局，提升盈利能力。 事件：寒锐钴业11月22日公告，公司拟通过全资子公司赣州寒锐在江西省赣州市投资建设“年产5000吨电积镍和5000吨电积钴项目”，项目总投资为3.5亿元人民币。本项目建成后，将新增年产5000吨电积镍产品和年产5000吨电积钴产品，建设周期约8个月，项目尚需办理备案、环评等手续。 观点：本项目生产的电积镍和电积钴是高温合金和硬质合金的主要原材料之一，公司在建设5000吨电解镍生产线的同时，新增一条硫酸盐体系始极片工艺的年产5000吨电钴的生产线，本项目的建成将能有效地保障客户的订单需求，提升公司的供货能力与市场竞争力，优化公司产品结构，完善公司钴产品和镍产品的布局，完善主营业务产业链，提升公司盈利能力和可持续发展能力。 3、股票观点：关注行业库存底部，需求边际改善，未来公司有成长性的超跌的标的 建议关注盈利稳健、高比例分红以及未来铜矿有成长空间的西部矿业；建议关注成长属性极佳的磁粉芯龙头以及发力芯片电感的铂科新材；建议关注产业链库存处于底部区间，碳酸锂价格超跌反弹，公司兼具估值和成长属性的锂电材料标的：中矿资源、永兴材料、天齐锂业、赣锋锂业、藏格矿业。 风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 一、本周行情回顾 图表1本周金属价格涨跌 二、铝行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表2中国电解铝开工产能（万吨） 图表3中国电解铝日均产量（万吨） 图表4全球电解铝日均产量（万吨） 图表5北美洲电解铝日均产量（万吨） 图表6西欧+中欧电解铝日均产量（万吨） 图表7俄罗斯+东欧日均产量（万吨） （二）库存数据 图表8国内电解铝社会库存（万吨） 图表9 SHFE电解铝库存（万吨） 图表10LME全球铝库存（万吨） （三）毛利 图表11中国电解铝吨铝利润（元/吨） （四）进出口 图表12进口盈亏（元/吨） 图表13原铝净进口量（万吨） 图表14铝材净出口量 图表15铝材出口量 （五）表观消费量 图表16铝表观消费量 图表17国内日均铝表观消费量（万吨） （六）现货交易 图表18A00铝升贴水（元/吨） 图表19LME铝升贴水（美元/吨） （七）下游开工情况 图表20铝板带开工率 图表21铝型材开工率 图表22铝杆线开工率 图表23原生铝合金锭开工率 图表24再生铝合金锭开工率 （八）宏观库存周期 图表25美国库存周期 图表26中国库存周期 三、铜行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表27全球铜产量变动 图表28全球矿山铜日均产量（万吨） 图表29全球精炼铜日均产量（万吨） 图表30全球再生精炼铜日均产量（万吨） 图表31智利矿山铜日均产量（万吨） 图表32秘鲁矿山铜日均产量（万吨） 图表33中国电解铜月度产量（万吨） 图表34中国电解铜日均产量（万吨） （二）库存数据 图表35全球显性库存总计（万吨） 图表36SHFE铜库存（万吨） 图表37LME铜库存（万吨） （三）下游开工情况 图表38铜板带开工率 图表39铜棒开工率 图表40再生铜杆开工率 图表41原生铜杆开工率 图表42铜管开工率 （四）进出口 图表43当月进口量（万吨） 图表44废铜当月进口量 （五）实际消费量 图表45中国电解铜实际消费量（万吨） 图表46日均实际消费量（万吨） （六）冶炼数据 图表47现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC） 四、小金属数据跟踪 图表48LME锡库存（吨） 图表49SHFE锡库存（吨）