策略周报：年末，有什么可以期待？

在过去的1个月里，A股市场呈现出修复态势，大盘重心回到3000点上方，超跌的科技成长股和小型股表现出了较强的弹性。市场动力主要来自分母端的改善，包括美债利率和人民币汇率的缓解，以及资金情绪的回暖。然而，美债利率的趋势性下行缺乏足够的证据支持，且美国金融条件的放宽限制了其进一步下降的可能性。

在指数修复的过程中，市场结构分化明显，小盘股和科技板块的回升力度超过了大盘。交易拥挤度的分化也达到了高位，上证50和沪深300的交易热度创下近3年的最低水平，而小、微盘股的拥挤度则处于高位。

从历史经验看，年末行情的关键在于分子端（尤其是政策预期）的变化。虽然过去的大盘价值风格在年末通常跑出超额收益，但这主要是因为分子端预期的改善，如信用环境的改善或来年经济增长预期的增强。

展望未来，市场动力可能会从分母端的改善转向以政策为主导的分子预期改善。A股上行空间的进一步打开需要分子与分母端形成合力。在此阶段，市场仍以结构性机会为主，指数反弹应采取步步为营、分阶段参与的策略。结构上，建议关注边际预期改善的方向，例如库存周期的供需线索指向的工业金属、石油化纤和消费电子、轻工等行业，以及兼具赔率优势与政策预期博弈的建材、保险行业。此外，可关注出口链的阿尔法机会。中期视角下，红利资产仍是较好的选择。投资者需警惕地缘政治恶化、经济大幅衰退及模型测算误差带来的风险。