深耕汽车热管理的传感器小巨人，“品类+客户”扩张抬高成长天花板

深耕汽车热管理的传感器小巨人，“品类+客户”扩张抬高成长天花板 —开特股份（832978.BJ）公司动态研究报告 投资要点 买入(首次) ▌专注于汽车热管理的“专精特新”小巨人，业绩增长亮眼 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn 深耕汽车热管理赛道28年，主营汽车空调类温度传感器、控制器、执行器。开特股份成立于1996年，主要从事传感器类、控制器类和执行器类等产品的研发、生产和销售，主要细分产品包括温度传感器、光传感器、调速模块、直流电机执行器、步进电机执行器和无刷电机执行器等。公司系工信部认定的国家级“专精特新”小巨人企业，行业地位显著。2015年7月27日，公司在全国股转系统挂牌；2023年9月28日，公司在北交所上市。2022年，公司传感器类、控制器类和执行器类 三大板块营收 占比依次为38.2%/29.3%/31.6%。 受益于控制器、执行器类营收快速增长，公司盈利增长显著。2019-2022年公司营收分别为2.5/2.8/3.8/5.2亿元，CAGR达26.6%；其中，传感器、执行器和控制器收入CAGR分别为18.1%/32.9%/37.3%。净利润从2019年的0.10亿元增至2022年的0.77亿元，CAGR达到97.5%，显著高于收入增速；主要原因在于，规模效应之下，费用率下降显著。2020-2022年公司的期间费用率分别为16.6%/14.9%/13.0%，控费降本能力显著。公司2023年前三季度营收为4.6亿元，同比增长30.5%；归母净利润为0.8亿元，同比增长51.1%，均维持快速增长。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌国产替代有望破局，技术+客户构筑竞争壁垒 海外热管理厂商目前仍占有主导格局。海外传统汽车热管理供应商较早进入热管理市场，积累了较强的技术优势，全球系统配套能力强，2021年全球热管理市场CR3约为41%，依次 为 电 装 、 瀚 昂 、 法 雷 奥 ， 三 者 市 场 占 比 依 次 为19%/13%/9%，国内厂商仍处追赶阶段。 公司凭借技术+客户构筑竞争壁垒。截止2022年底，公司拥有311项 专利 ， 其中 发 明 专利24项，技 术 人 员占 比 为18.35%；公司“车载传感器研究中心”2022年被认定为湖北省工程研究中心。凭借深厚的技术和研发实力，公司产品在行业内绑定了一批优质客户包括：①整车厂商：比亚迪、上汽集团、广汽集团、中国一汽、吉利集团、长城汽车、长安汽车；②造车新势力：威马、小鹏、高合等新能源汽车造车新势力；③汽车热系统厂商：广州电装、翰昂集团、法雷奥 集团、松芝股份、三电控股等。未来，公司有望凭借技术领先+客户积累持续享受热管理行业的增长浪潮。 ▌新能源汽车热管理单车价值量显著提升，“品类+客户”扩张打开成长空间 新能源车驱动热管理系统单车价值量提高。由于新能源车热管理系统中电动压缩机、热泵系统价值较高，目前新能源汽车热管理系统核心产品单车价值量为6410元，较传统汽车的2230元增长了近2倍。随着新能源汽车的渗透率快速提高，市场规模有望从2021年的824亿元增长至2025年的1494亿元，CAGR为16.0%。 紧抓新能源浪潮，公司新能源营收占比持续提高。2020-2022年新能源汽车领域收入分别为0.32/0.62/1.82亿元，2021-2022年同比增速分别为96.9%/191.6%，显著高于整体营业收入增速。新能源领域的收入占比从2020年的11.4%提升至2022年的35.4%，快速增长。其中，第一大客户比亚迪收入占比由2020年的7.3%增长至2022年的25.4%。 “品类+客户”持续扩张，打开中长期成长空间。①品类持续扩张，当前公司产品主要用于汽车空调系统，正逐步向新能源电池系统扩张。基于汽车空调热管理的经验和技术，公司拓展开发了CCS集成母排，目前在储能领域已小批量供货，新能源汽车领域客户尚在开发中。②客户开拓情况顺利，近年来公司陆续通过广州电装、翰昂集团、马瑞利、某北美新能源汽车品牌等新客户的认证并批量供货。 ▌募投产能保障增长，未来业绩释放可期 公司募投项目拟新增产能500万套电机功率控制器与5000万个温度传感器。公司计划在湖北省武汉市汉南区兴城大道499号生产基地通过建设生产厂房、购置SMT设备、PCBA自动组装线、新能源传感器组装线、MES系统等先进生产设备以满足公司产能扩充的需求。项目达产后，预计新增年产能500万个车用电机功率控制模块与5000万个温度传感器产能，相比2022年底产能分别新增82.0%/76.1%；项目整体预计实现年销售收入2.3亿元，实现年净利润2839万元。随着产能的投产落地，公司的交付能力有望得到进一步保障，为公司未来的增长保驾护航。 ▌盈利预测 我们预测2023-2025年公司收入分别为6.89/8.66/10.88亿元，YoY分别为33.9%/25.6%/25.7%；归母净利润分别为1.09/1.39/1.77亿元，YoY分别为41.4%/27.5%/27.0%，2022-2025年CAGR为32.0%。考虑到公司未来的高成长性及技术+客户的竞争优势，给予2024年20倍PE，目标价为 15.8元，给予“买入”评级。 ▌风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险； ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。