化学制药行业深度报告：板块三季度短暂承压，盈利能力有望企稳回升

板块三季度短暂承压，盈利能力有望企稳回升 仿制药板块三季度收入及利润短暂承压，公司盈利能力有望企稳回升。我们统计了仿制药板块的85家公司，2023年Q1-3共实现营业收入2754亿元，同比增长2.23%，归母净利润288亿元，同比增长2.18%，扣非归母净利润253亿元，同比增长1.76%。仿制药板块单三季度收入及利润略有下降，短暂承压。Q3实现营业收入886亿元，同比下降4.04%，归母净利润89亿元，同比上升0.25%，扣非归母净利润78亿元，同比下降8.34%。毛利率净利率水平趋稳，随着集采政策趋于常态化，降价幅度逐步收窄趋稳，对于毛利率的边际影响有望迎来改善，仿制药板块公司盈利能力有望企稳回升。 仿制药板块收入增速分布集中，利润增速分化。2023Q3仿制药收入增速分布较为集中，我们统计的85家仿制药公司中2023Q3营收分布较为集中，主要分布在-20%到20%之间，共58家公司，占比68%，收入分布整体趋于稳定。利润增速分布较为分散,主要是由各个公司2022年Q3基数差异较大导致。仿制药板块收入集中度较高，排名前十公司贡献了60%左右的收入和净利润。从历史数据来看，当前仿制药行业估值仍处于较低水平，板块估值有望迎来改善。 投资建议：根据三季报已披露的情况，仿制药板块内部出现分化。随着集采进入后半程风险逐步出清及医药反腐出现纠偏,仿制药板块公司盈利能力有望企稳回升，我们看好仿创结合的制药龙头企业，稳定的利润给公司的估值提供了安全边际，同时创新属性尚未在估值中充分体现，随着新药的放量，将不断贡献业绩增量。我们建议关注：1）未来需求和业绩确定性较高的公司，例如：福元医药（601089）；2）创新药管线即将兑现的仿创结合公司；3）板块内的主题投资机会。 风险提示：行业政策变化，药品降价风险，市场竞争加剧，新药研发及上市不及预期。 目录 一、仿制药板块三季度短暂承压.........................................................................................................4（一）2023Q1-3营收净利润稳健增长..............................................................................................4（二）期间费用率稳定，盈利能力有望企稳回升...........................................................................5（三）单季度收入及利润短暂承压...................................................................................................6二、仿制药板块内分化，行业集中度较高.........................................................................................7（一）2023Q3收入增速分布集中，利润增速分化..........................................................................7（二）仿制药行业收入集中度较高...................................................................................................8（三）板块估值历史低位，有望迎来改善.......................................................................................9三、投资建议.......................................................................................................................................10（一）投资建议.................................................................................................................................10（二）福元医药（601089）：仿制药在研管线丰富，院外市场有望加速成长............................10四、风险提示.......................................................................................................................................11 图表目录 图表1：2018-2023Q1-3仿制药板块营业收入及增速（亿元）........................................................4图表2：2018-2023Q1-3仿制药板块归母净利润及增速（亿元）....................................................4图表3：2018-2023Q1-3仿制药板块扣非归母净利润及增速（亿元）............................................4图表4：2021Q1-2023Q3仿制药板块毛利率及净利率情况（%）......................................................5图表5：2022Q1-2023Q3仿制药板块期间费用率...............................................................................6图表6：2018-2023Q3仿制药板块营业收入及增速（亿元）..........................................................6图表7：2018-2023Q3仿制药板块归母净利润及增速（亿元）......................................................6图表8：2018-2023Q3仿制药板块扣非归母净利润及增速（亿元）................................................7图表9：2018Q3-2023Q3仿制药板块营业收入同比增速分布直方图................................................7图表10：2018Q3-2023Q3仿制药板块归母净利润同比增速分布直方图..........................................8图表11：2018Q3-2023Q3仿制药板块扣非归母净利润同比增速分布直方图...................................8图表12：2023Q3仿制药板块营收TOP10公司..................................................................................9图表13：2023Q3仿制药板块归母净利润TOP10公司.......................................................................9图表14：2022Q1-2023Q3仿制药板块PE-TTM.................................................................................10图表15：盈利预测和主要财务指标.................................................................................................11图表16：仿制药板块股票（按20230930市值排序）....................................................................12 一、仿制药板块三季度短暂承压 （一）2023Q1-3营收净利润稳健增长 仿制药板块2023Q1-3营收净利润稳健增长。我们统计了仿制药板块的85家公司(附录)，2023年Q1-3共实现营业收入2754亿元，同比增长2.23%，实现归母净利润288亿元，同比增长2.18%，扣非归母净利润253亿元，同比增长1.76%。 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 （二）期间费用率稳定，盈利能力有望企稳回升 毛利率净利率水平趋稳，盈利能力有望企稳回升。仿制药板块2023Q1-3毛利率为51.02%（-0.77pct），净利率为11.04%（+0.12pct），单季度来看，2023Q3毛利率为50.49%（-1.56pct），净利率为10.96（-0.63pct）。整体来看毛利率净利率水平趋于稳定。目前已历经九批国采，集采政策已经趋于常态化，降价幅度逐步收窄趋稳，对于毛利率的边际影响有望迎来改善，仿制药板块公司的盈利能力有望企稳回升。 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 期间费用率趋稳，销售费用小幅下降。仿制药板块2023Q1-3销售费用率为24.12%（-1.7pct），Q3单季度销售费用率为23.50%（-2.76pct），环比下降1pct，主要由于受医疗反腐影响减少了部分营销费用所致。管理费用、财务费用率基本同比持平，2023Q1-3管理费用率为6.84%（+0.18pct），Q3单季度管理费用率为7.34%（+0.54pct）。2023Q1-3财务费用率为0.25%（+0.02pct），Q3单季度财务费用率为0.12%（+0.23pct）。研发费用保持稳健增长，2023Q1-3研发费用率为7.04%（+0.53pct），Q3单季度财务费用率为7.34%（+0.54pct）。 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 （三）单季度收入及利润短暂承压 仿制药板块单三季度收入及利润略有下降，短暂承压。单季度来看，仿制药板块2023年Q3实现营业收入886亿元，同比下降4.04%，环比下降4.28%，归母净利润89亿元，同比上升0.25%，环比下降6.55%，扣非归母净利润78亿元，同比下降8.34%，环比下降5.44%，主要是由于三季度外部政策环境扰动所致，随着政策端逐步稳定，四季度收入和利润有望出现拐点。 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 二、仿制药板块内分化，行业集中度较高 （一）2023Q3收入增速分布集中，利润增速分化 2023Q3仿制药收入增速分布较为集中，收入整体趋于稳定。我们统计的85家仿制药公司中2023Q3营收增速分布较为集中，主要分布区间在-20%到20%之间，共58家公司，占比68%。其中36家公司营业收入同比上涨，49家公司下降，收入分布整体趋于稳定。 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 2023Q3仿制药板块利润增速差距较大,主要是由各个公司2022年Q3基数差异较大导致。归母净利润增速方面，主要分布在-40%到40%之间，共43家公司，占比51%。