利润率环比改善，望受益于AIPC

联想集团23/24财年第二季度业绩总结

主要财务亮点：

• 营收表现：23/24财年第二季度，联想集团实现总收入144亿美元，与上一季度相比增长12%，显示出环比复苏趋势。
• 业务集团表现：IDG、ISG和SSG三个业务集团分别贡献收入115亿美元、20亿美元和19亿美元。IDG和ISG在本季度实现了收入环比增长，其中IDG收入增长12%，ISG增长5%。
• 利润改善：整体经营利润率录得3.6%，环比提升0.5个百分点，主要得益于IDG经营利润率的提升，从上一季度的6.4%增加至7.4%。
• 净利润情况：归母净利润为2.5亿美元，与上一季度相比增长41%，净利润率为1.7%，环比改善0.4个百分点。

业务集团分析：

• IDG（智能业务集团）：收入115亿美元，同比增长-16%，环比增长12%。个人电脑业务占IDG的75%，非个人电脑业务占25%。个人电脑业务出货量市占率提升至23.5%，智能手机销售也有所恢复。IDG的经营利润率提升至7.4%，主要得益于成本控制和新产品推出。
• ISG（基础设施方案业务集团）：收入20亿美元，同比下降23%，主要受全球经济增长放缓、AI服务器需求挤压和DDR4向DDR5迁移速度慢于预期的影响。尽管如此，存储、边缘计算和高性能计算业务表现出色，存储业务排名全球第三。ISG面临AI开发成本高、芯片短缺带来的订单积压问题，上半年出现经营亏损。
• SSG（方案服务业务集团）：收入19亿美元，同比增长11.4%，经营利润率达到20%。SSG通过支持服务、运维服务和项目与解决方案服务的多元化增长，展示了其稳定的利润率。SSG还利用AI丰富其服务组合，如CareofOne平台提供AI咨询服务。

投资建议：

• 考虑到ISG业务的挑战，调整了盈利预测，预计未来几个财年的收入和净利润将分别增长9.9%、11.6%和29.6%。基于公司的行业地位、成长性和盈利能力的改善，推荐合理市值为1361亿港元，对应11倍23/24财年市盈率，维持“买入”评级。

风险提示：

• 全球宏观经济的不确定性。
• 全球PC市场的恢复速度低于预期。
• 服务器行业的增长低于预期。
• 公司服务器市场份额提升幅度低于预期。
• 上游原材料供应风险。
• 新业务发展的不确定性。
• 汇率波动风险。
• 测算假设的不确定性。