拟收购宸安生物100%股权，有望实现估值重塑

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年11月24日 智飞生物（300122.SZ） 拟收购宸安生物100%股权，有望实现估值重塑 事件：2023年11月23日公告，智飞生物与宸安生物、智睿投资、张高峡就智飞生物拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物100%股权达成初步意向并签署了《股权收购意向性协议》。 战略再认知，平台价值有望估值重塑！1）宸安生物聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，已形成梯次分明的GLP-1类似药物、胰岛素类似物管线布局。目前拥有6款已进入临床阶段的候选药物，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段，研发进度处于国内前列。此外，宸安生物布局的GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。2）若本次交易完成，公司业务版图将延伸至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，从疫苗平台走向生物制品平台，估值体系有望迎来重塑。同时，通过体外投资平台以股权投资的模式孵化和培育有发展前景的预防、治疗用生物技术和创新产品的策略，已取得初步成果并将持续促进公司发展，目前智睿投资旗下诸多公司布局广泛，将会持续带来想象空间。 GSK战略合作，缔造第二成长曲线。GSK重组带状疱疹疫苗：全球畅销，国内目前仅有两家产品上市销售竞争格局良好，公司取得GSK重组带状疱疹疫苗的中国代理后，在自身强大销售能力加持下有望实现快速放量。1）GSK的带状疱疹疫苗分别于2017年10月获FDA批准上市，于2020年6月在中国上市销售，快速放量成为全球畅销的超级大单品，2022年全球销售额29.6亿英镑。2）国内目前仅有GSK与百克生物两家产品在国内获批上市，竞争格局良好，具备快速放量窗口期。3）中性假设下（接种适龄人群6.4亿、渗透率1%、单人份价格3196元），未来国内销售峰值有望过百亿元级别，有望成为继HPV疫苗之后的又一个重磅大单品，缔造公司第二成长曲线。RSV疫苗：目前全球仅有两款呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗获得美国FDA批准，其中GSK的Arexvy于2023年5月获FDA批准上市并于2023年6月正式在中国获得临床批准。伴随国内人口老龄化加剧带来的需求增加，RSV疫苗的临床价值与稀缺性有望持续体现，成为驱动公司成长的潜在重要品种。 现有品种持续发力+新品种新业务快速推进，未来成长空间巨大。公司基本面优质，成长确定性高。后续HPV疫苗市场空间有望持续拓展，带状疱疹等品种有望缔造第二成长曲线，自主管线品种迎来兑现期，同时布局大生物药领域，包括单抗、细胞疗法以及糖尿病等方向，未来发展潜力巨大。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为92亿元、120亿元、150亿元，分别同比+22.0%、+30.7%、+24.8%，当前股价对应PE分别为17X、13X、10X，维持买入评级。 风险提示：HPV疫苗销售不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30,652 38,264 46,682 61,900 76,138 增长率yoy（%） 101.8 24.8 22.0 32.6 23.0 归母净利润（百万元） 10,209 7,539 9,200 12,024 15,012 增长率yoy（%） 209.2 -26.2 22.0 30.7 24.8 EPS最新摊薄（元/股） 4.25 3.14 3.83 5.01 6.25 净资产收益率（%） 57.8 31.1 28.2 27.7 26.3 P/E（倍） 15.3 20.8 17.0 13.0 10.4 P/B（倍） 8.9 6.5 4.8 3.6 2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年11月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 11月23日收盘价(元) 65.23 总市值(百万元) 156,552.00 总股本(百万股) 2,400.00 其中自由流通股(%) 59.19 30日日均成交量(百万股) 15.47 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 殷一凡 执业证书编号：S0680520080007 邮箱：yinyifan@gszq.com 相关研究 1、《智飞生物（300122.SZ）：与GSK签订重磅合作协议，有望缔造第二成长曲线》2023-10-09 2、《智飞生物（300122.SZ）：新适应症申报，HPV疫苗市场潜在空间进一步扩大》2023-09-10 3、《智飞生物（300122.SZ）：扣除新冠影响继续保持快速增长，持续看好公司未来发展》2023-04-24 -34%-23%-11%0%11%23%2022-112023-032023-072023-11智飞生物沪深300 2023年11月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 24754 31413 44199 59694 72196 营业收入 30652 38264 46682 61900 76138 现金 4308 2622 12016 11142 21608 营业成本 15622 25395 32416 42840 52459 应收票据及应收账款 12868 20614 20233 33930 32691 营业税金及附加 135 177 217 284 348 其他应收款 7 8 10 14 16 营业费用 1835 2235 2334 3281 4035 预付账款 186 103 249 218 357 管理费用 300 374 350 526 647 存货 7385 8020 11644 14344 17479 研发费用 553 854 794 1052 1294 其他流动资产 1 45 45 45 45 财务费用 22 14 15 100 99 非流动资产 5294 6590 7620 9640 11515 资产减值损失 -93 -109 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 103 75 100 100 100 固定资产 1719 2819 3702 5255 6770 公允价值变动收益 14 0 0 0 4 无形资产 787 1056 1166 1284 1414 投资净收益 -20 0 -5 -7 -20 其他非流动资产 2788 2715 2752 3101 3331 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 30047 38004 51819 69334 83711 营业利润 12000 8758 10652 13910 17339 流动负债 11871 13230 18035 24801 25460 营业外收入 0 1 10 11 10 短期借款 569 1785 1785 5283 1785 营业外支出 69 41 39 50 50 应付票据及应付账款 9178 9807 14427 17600 21618 利润总额 11931 8718 10623 13871 17299 其他流动负债 2124 1638 1823 1918 2058 所得税 1723 1179 1423 1848 2287 非流动负债 519 538 508 494 474 净利润 10209 7539 9200 12024 15012 长期借款 236 211 181 167 148 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 283 327 327 327 327 归属母公司净利润 10209 7539 9200 12024 15012 负债合计 12390 13768 18543 25295 25935 EBITDA 12237 9082 10949 14406 17991 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 4.25 3.14 3.83 5.01 6.25 股本 1600 1600 2400 2400 2400 资本公积 208 208 48 48 48 主要财务比率 留存收益 15849 22428 30649 41393 54808 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 17657 24236 33276 44040 57776 成长能力 负债和股东权益 30047 38004 51819 69334 83711 营业收入(%) 101.8 24.8 22.0 32.6 23.0 营业利润(%) 208.1 -27.0 21.6 30.6 24.6 归属于母公司净利润(%) 209.2 -26.2 22.0 30.7 24.8 获利能力 毛利率(%) 49.0 33.6 30.6 30.8 31.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 33.3 19.7 19.7 19.4 19.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 57.8 31.1 28.2 27.7 26.3 经营活动现金流 8508 1989 10909 -544 17833 ROIC(%) 54.2 28.6 26.4 24.6 25.4 净利润 10209 7539 9200 12024 15012 偿债能力 折旧摊销 385 321 312 435 593 资产负债率(%) 41.2 36.2 35.8 36.5 31.0 财务费用 22 14 15 100 99 净负债比率(%) -18.5 -1.4 -29.8 -12.4 -33.9 投资损失 20 0 5 7 20 流动比率 2.1 2.4 2.5 2.4 2.8 营运资金变动 -2464 -6410 1378 -13109 2113 速动比率 1.4 1.8 1.8 1.8 2.1 其他经营现金流 336 525 0 0 -4 营运能力 投资活动现金流 -2019 -1498 -1346 -2462 -2485 总资产周转率 1.4 1.1 1.0 1.0 1.0 资本支出 1932 1453 1030 2020 1875 应收账款周转率 3.1 2.3 2.3 2.3 2.3 长期投资 -69 -46 0 0 0 应付账款周转率 2.5 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -156 -90 -316 -442 -610 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3590 -2173 -168 -1367 -1385 每股收益(最新摊薄) 4.25 3.14 3.83 5.01 6.25 短期借款 -2305 1216 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.54 0.83 4.55 -0.23 7.43 长期借款 236 -26 -29 -15 -19 每股净资产(最新摊薄) 7.36 10.10 13.60 18.08 23.81 普通股增加 0 0 800 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 -160 0 0 P/E 15.3 20.8 17.0 13.0 10.4 其他筹资现金流 -152