新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 14 阳光精机（873324.NQ） 2023年11月24日 日期 当前股价(元) 一年最高最低(元) / 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 总股本(亿股) 0.36 流通股本(亿股) 0.03 近3个月换手率(%) 《主营光伏切割设备精密主轴产品，进入下游龙头供应链快速增长—新三板公司研究报告》-2023.1.19 精密主轴配套光伏切割设备龙头企业，55%以上毛利率影射技术高墙 ——新三板公司研究报告 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） 万枭（联系人） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 wanxiao@kysec.cn 证书编号：S0790122090009  专注高硬脆材料切割设备精密主轴产品，对晶盛机电销售收入占比近80% 成立于2005年，致力于配套光伏硅晶体、蓝宝石、半导体碳化硅等高硬脆材料切割设备，形成了“以高速精密主轴系列产品为核心，以主辊、弧形导轨及零配件制造为支撑，以维修改造服务为特色”的业务体系。2020-2022年，主轴业务（包含精密轴承）创收占比稳定在85%左右，主辊占比约10%。客户为高硬脆材料切割设备制造商及终端用户，前五大客户包含晶盛机电、展照精密、天通日进、唐山晶玉、连城数控，其中晶盛机电和连城数控是我国高硬脆材料切割设备的代表性企业，2022年对晶盛机电销售收入占比接近80%，客户集中度较高。  2023Q1-Q3归母净利润近6000万元，毛利率维持在55%高位水平 2022年实现营收2.20亿元（+27.06%），归母净利润6716.76万元（+55.08%）。主要得益于下游光伏行业的恢复性增长。细分业务：2022年主轴、维修及配件、主辊、导轨业务分别创收18428.82万元（+19.97%）、355.41万元（+77.01%）、2908.02万元（+95.75%）、242.74万元（+52.64%）。2023年前三季度实现总收入1.94亿元（+15.43%）、归母净利润达5805.71万元（+8.21%）。近年来盈利能力显著提升，2022年毛利率增至56.4%，净利率增至30.5%。细分业务中导轨毛利率高于75%，主轴及维修业务毛利率位于55%~60%区间，主辊毛利率较低但爬升趋势明显。2023年前三季度毛利率维稳达55.70%，净利率达29.92%。  国产品牌主导光伏切割设备市场，预计2023年我国行业需求规模增速超8% 精密主轴、主辊、弧形导轨等机床功能部件是高硬脆材料设备的重要组成部分，最终终端应用于光伏、蓝宝石及半导体行业。光伏领域：精密主轴、主辊产品用于光伏制造工艺的光伏硅片切割环节。蓝宝石领域：精密主轴、主辊及弧形导轨产品用于蓝宝石切割加工环节。半导体领域：精密主轴、主辊、弧形导轨产品用于碳化硅晶锭切片、研磨环节。公司收入及产品主要应用于光伏领域，目前国产光伏切割设备厂商已占据市场主导地位，高测股份、连城数控、上机数控、晶盛机电等国内厂商已占据大部分光伏切割设备市场份额。根据华经产业研究院数据，2021我国光伏切割市场规模58.7亿元，随着光伏产商不断公布硅片扩产计划，未来市场规模有望持续增长，预计至2023年达64.4亿元。以切片机价值为切割设备50%测算，2023年切片市场规模将增至32.2亿元。  可比公司最新市值中值64.13亿元，PE TTM中值22.2X 阳光精机聚焦于为高硬脆材料生产设备提供精密主轴、主辊、弧形导轨等核心功能部件，行业直接竞争对手较少，主要可比公司为昊志机电（300503.SZ）、金雷股份（300443.SZ）、国机精工（002046.SZ）。截至2023年11月14日，可比公司市值中值64.13亿元，PE TTM中值22.2X（昊志机电归母净利润TTM为负，故取可比公司市盈率中值）。随着研发技术沉淀与品牌知名度上升，阳光精机逐渐进入晶盛机电、宇晶股份、连城数控等龙头企业供应链，在新三板挂牌打开融资渠道及光伏、蓝宝石、半导体等下游领域需求不断释放的背景下，建议关注。  风险提示：保持持续创新能力风险、宏观经济周期风险、外协加工风险 相关研究报告 北交所研究团队 新三板研究 新三板公司研究报告 开源证券 证券研究报告 新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 14 目 录 1、 专注高硬脆材料切割设备精密主轴，晶盛机电为最大客户 ................................................................................................. 3 2、 2023Q1-Q3归母净利润近6000万元，毛利率维持55%高位 .............................................................................................. 7 3、 国产主导，预计2023年我国光伏切割设备规模增速超8% ................................................................................................ 9 4、 可比公司最新市值中值64.13亿元，PE TTM中值22.2X .................................................................................................. 12 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 12 图表目录 图1： 精密主轴应用于光伏硅晶体、蓝宝石、半导体碳化硅等高硬脆材料切割设备 ............................................................ 3 图2： 主轴组件中主、从动轴及主辊的布置情况示意图 ............................................................................................................ 4 图3： 公司开发的弧形导轨具备高精度高刚性的特点 ................................................................................................................ 5 图4： 弧形导轨用于蓝宝石、半导体高硬脆材料切割设备 ........................................................................................................ 5 图5： 主轴业务为核心业务，2020-2022年创收占比达八成 ..................................................................................................... 6 图6： 2022年实现营收2.20亿元（+27.06%） ........................................................................................................................... 7 图7： 2022年主轴业务创收同比增长20%（单位：万元） ...................................................................................................... 7 图8： 2022年综合毛利率为56.37% ............................................................................................................................................. 7 图9： 导轨、主轴及维修业务毛利率高于50% ........................................................................................................................... 7 图10： 2023年前三季度公司期间费用率达18.14% ................................................................................................................... 8 图11： 2023年前三季度净利率达29.92% ................................................................................................................................... 8 图12： 2023年前三季度归母净利润5805.71万元（+8%） ...................................................................................................... 8 图13： 下游为高硬脆材料切割设备制造业，终端位于光伏、半导体及蓝宝石行业 .............................................................. 9 图14： 产品主要应用于硅片制造工艺中磨面倒角、切片等切割设备中 .................................................................................. 9 图15： 产品主要应用于蓝宝石切片、研磨、倒角环节的切割设备 ........................................................................................ 10 图16： 产品主要应用于碳化硅晶锭切片、研磨环节的切割设备 ............................................................................................ 10 图17： 国产光伏切割设备已占据市场主导地位，2021年高测股份市场占有率第一 ........................................................... 11 图18： 预计2023年中国光伏切割设备市场达64.4亿元 .............................................................................