手机出货超预期，小米汽车进展顺利

2023Q3收入增速转正，调整后净利超预期。2023Q3小米集团收入708.9亿元，yoy+0.6%。其中智能手机、IoT与生活消费品、互联网业务收入416/207/78亿元，yoy-2%/+8%/+10%。Q3集团毛利率达到22.7%，yoy+6.1pct。2023Q3经调整净利润60亿元，同比增长183%。核心业务经调整净利润（剔除造车等创新业务费用）为77亿元，同比增长161%，大幅超市场预期。 手机：Q3出货超预期，毛利率大幅提升。小米2023Q3手机出货量约为4180万台、yoy+4%，增速转正，Q3ASPyoy-5.8%至997元，主要由于拉美、非洲、中东等低ASP新兴市场出货量强劲增长。毛利率方面，Q3手机毛利率16.6%，yoy+7.7p Ct ，主要由于产品升级、境外存货减值拨备减少以及核心零部件降价。 展望Q4，小米14系列销售超预期、开售首周销量破百万，助力小米双11全渠道支付金额破224亿元。我们看好小米14系列作为爆款机型的潜力。我们预计Q4手机出货量有望维持高位，ASP也有望在高端机发布的推动下实现提升。 AIoT：结构持续改善，毛利率创新高。截至Q3AIoT平台已连接设备数达7亿，yoy+25.2%；拥有五件及以上连接至AIoT平台的设备用户数达到1370万、yoy+26%。Q3智能大家电业务保持收入同比增长。毛利率方面，Q3毛利率为17.8%、同比提升4.3pct，创新高，主要由于平板及高毛利率产品强劲增长。 互联网：境外贡献创新高，广告加速增长。2023Q3境外互联网收入达23亿元，yoy+35.8%，占互联网收入的比例提升至30%，yoy+5.8pct。Q3全球MIUI MAU为6.23亿，yoy+10.5%。广告收入54亿、yoy+16%，创历史新高。游戏收入11亿元，yoy+5.6%。Q3互联网业务毛利率为74.4%、yoy+2.3pct，主要由于广告占比提升。我们预计未来毛利率或将保持高位。 小米汽车进展顺利，升级“人车家全生态”战略。11月15日，工信部发布《道路机动车辆生产企业及产品公告》(第377批)对纯电动轿车小米牌汽车的部分基本信息和外形进行公示，小米汽车距离正式发布更进一步。11月20日，据小米总裁卢伟冰，小米汽车2024年上半年量产目标不变，后续将进行第二次冬测。9月底小米汽车研发人员约3000人。2023Q1-Q3小米汽车等新业务费用分别为11、14、17亿元，我们预计Q4投入将环比提升。 小米宣布集团最新战略从“手机×AIoT”升级为“人车家全生态”，并正式发布全新操作系统小米澎湃OS。我们认为，未来人、车、IoT底层架构互联打通，或大幅提升交互体验。渠道端，未来小米汽车渠道规划全面融入小米新零售体系中，小米之家门店将展示完整的人车家生态。智舱端，我们预计小米汽车有望通过“澎湃OS”实现人车家全生态跨端互联，小米汽车在智能座舱方面值得期待。 重申“买入”评级。我们预计2023-2025年小米集团收入为2750/3019/3234亿元，同比变动-2%/+10%/+7%。non-GAAP净利润为175/175/201亿元，同比增长106%/0%/15%。基于小米核心业务（剔除造车）16x2024e P/E、结合投资价值，维持小米20港元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、小米造车不及预期、宏观环境变化超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：小米汽车外观 图表2：小米集团财务预测：年度 图表3：小米集团财务预测：季度