美敦力RDN产品在美获批，预计国内商业化进程即将开启

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 百心安-B(02185.HK) 2023年11月23日 买入（维持） 所属行业：医疗保健业/医疗保健设备和服务 当前价格(港币)：4.28元 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 王艳 资格编号：S0120122010010 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 市场表现 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 77.18 25.96 6.48 相对涨幅(%) 73.90 27.75 6.80 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《百心安（2185.HK）：国内RDN先行者，24年有望获批放量》，2023.8.19 百心安（2185.HK）：美敦力RDN产品在美获批，预计国内商业化进程即将开启 投资要点  事件：2023年11月17日，美敦力宣布其治疗高血压的介入产品Symplicity获FDA批准，将立即开启商业化。  RDN产品即将在美国开启商业化。截止目前，Recor（超声）及美敦力（射频）的RDN产品已全部在美获批，高血压介入治疗商业化进程即将开启。两个产品获批的适应症均为适应症为“作为生活方式改变和降压药物不能充分控制血压的高血压患者的辅助治疗来降低血压”。  百心安的RDN产品优势强，国内进展靠前，有望2024年获批。Iberis已于2023年完成临床并于23Q2提交注册申请，为国内进展最快的RDN厂商之一。如进展顺利，有望在2024年获批。Iberis为全球唯一可以提供两种介入方式的肾动脉消融产品，且具备较细的导管鞘尺寸，有望凭借先发优势和强有力的产品性能迅速抢占市场。公司与泰尔茂达成牢固战略合作关系，有望一同开拓海外市场，天花板持续打开。公司同时布局第二代全降解支架，性能优异，进展同样靠前，有望在2024年实现获批。  盈利预测与投资建议：考虑到两个产品均为前沿的创新产品，且目前国内无同类商业化产品上市，我们对于这两个产品的测算仍是出于较为保守的考虑。由于美国已经有同类型RDN产品获批上市，因此我们认为百心安的RDN产品在国内获批的概率将有所增加，故上调盈利预测，维持“买入”评级。  风险提示： 产品上市进展不及预期；集采降价风险；上市后销售不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 243.94 流通港股(百万股)： 236.22 52周内股价区间(港元)： 2.400-23.400 总市值(百万港元)： 1,041.61 总资产(百万港元)： 988.32 每股净资产(港元)： 3.67 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024 2025 营业收入(百万元) 0 0 0 21 293 (+/-)YOY(%) — — — — 1300.73% 净利润(百万元) -361 -204 -83 -59 -123 (+/-)YOY(%) -11.04% 43.50% 59.59% 28.86% -109.25% 全面摊薄EPS(元) -1.48 -0.84 -0.34 -0.24 -0.50 毛利率(%) — — — 70.03% 71.08% 净资产收益率(%) -36.30% -23.12% -10.07% -7.52% -18.15% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2022-112023-032023-07百心安-B恒生指数 公司点评 百心安（2185.HK） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024 2025 利润表(百万元) 2022 2023E 2024 2025 每股指标(元) 营业总收入 0 0 21 293 每股收益 -0.84 -0.34 -0.24 -0.50 营业成本 0 0 6 85 每股净资产 3.62 3.36 3.20 2.77 毛利率% — — 70.03% 71.08% 每股经营现金流 -0.58 -0.16 -0.01 -0.58 营业税金及附加 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 价值评估(倍) 营业费用 0 10 9 59 P/E - -12.65 -17.78 -8.50 营业费用率% — — 45.00% 20.00% P/B - 1.27 1.34 1.54 管理费用 94 57 34 59 P/S - 739.00 49.84 3.56 管理费用率% — — 160.00% 20.00% EV/EBITDA - -11.24 -24.97 -9.46 研发费用 158 32 42 235 股息率% - 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% — — 200.00% 80.00% 盈利能力指标(%) EBIT -234 -97 -69 -142 毛利率 — — 70.03% 71.08% 财务费用 -3 0 0 2 净利润率 — — -280.33% -41.88% 财务费用率% — — 0.00% 0.72% 净资产收益率 -23.12% -10.07% -7.52% -18.15% 资产减值损失 资产回报率 -20.81% -9.43% -7.10% -14.40% 投资收益 -1 0 0 0 投资回报率 -25.56% -11.60% -8.77% -18.69% 营业利润 -252 -98 -70 -144 盈利增长(%) 营业外收支 营业收入增长率 — — — 1300.73% 利润总额 -231 -97 -69 -145 EBIT增长率 42.96% 58.49% 28.86% -106.21% EBITDA -213 -59 -29 -98 净利润增长率 43.50% 59.59% 28.86% -109.25% 所得税 0 0 0 0 偿债能力指标 有效所得税率% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资产负债率 6.8% 4.3% 4.8% 22.4% 少数股东损益 -27 -15 -10 -22 流动比率 18.8 — 198.1 6.1 归属母公司所有者净利润 -204 -83 -59 -123 速动比率 18.8 — 196.1 5.7 现金比率 15.6 739.0 189.2 4.1 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024 2025 经营效率指标 货币资金 451 383 330 217 应收帐款周转天数 — — 50.0 43.6 应收账款及应收票据 0 0 6 65 存货周转天数 — — 100.0 57.4 存货 0 0 3 24 总资产周转率 0.0 0.0 0.0 0.3 其它流动资产 90 40 6 21 固定资产周转率 0.0 0.0 0.2 2.0 流动资产合计 542 423 346 326 长期股权投资 23 23 23 23 固定资产 60 82 121 176 在建工程 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024 2025 无形资产 299 288 278 269 净利润 -204 -83 -59 -123 非流动资产合计 440 452 481 527 少数股东损益 -27 -15 -10 -22 资产总计 982 875 827 853 非现金支出 21 38 40 44 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 118 -1 -1 1 应付票据及应付账款 0 0 2 21 营运资金变动 -49 21 26 -42 预收账款 经营活动现金流 -141 -39 -4 -141 其它流动负债 29 0 0 32 资产 -30 -50 -70 -90 流动负债合计 29 0 2 53 投资 -75 0 0 0 长期借款 0 0 0 100 其他 4 1 1 1 其它长期负债 38 38 38 38 投资活动现金流 -101 -49 -69 -89 非流动负债合计 38 38 38 138 债权募资 -4 0 0 100 负债总计 66 38 39 191 股权募资 -29 0 0 0 实收资本 244 244 244 244 其他 -2 0 0 -2 普通股股东权益 883 820 780 677 融资活动现金流 -35 0 0 98 少数股东权益 32 17 7 -15 现金净流量 -257 -68 -53 -113 负债和所有者权益合计 982 875 827 853 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月23日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 百心安（2185.HK） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [Table_RatingDescription] 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 类 别 评 级 说 明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司