有色金属行业深度：新能源发展对铜需求的影响

Contents目录 铜相关新能源产业发展现状及趋势 铜的消费结构演变趋势 新能源产业的发展对铜产业结构的影响 铜的消费结构演变趋势01 铜的主要应用领域：新能源行业用铜占比上升至10%，纯铜加工材为主要产品形态 全球铜消费呈逐年小幅上升，下游用铜结构基本稳定 资料来源：ICSG，IWCC，五矿证券研究所 根据ICSG，全球铜消费总量逐年小幅上升。 结构上，全球铜终端应用主要在建筑领域、基础设施、工业制造、交通等终端领域。过去十年铜消费结构相对稳定。2016年后住建领域用铜随着房地产的竣工面积减少小幅下滑，新能源汽车、光伏等新能源行业用铜快速的增长，一定程度上抑制了基础设施领域及交通领域总体铜消费总量的下滑。 新能源用铜量快速上升，显著拉动铜需求 资料来源：BNEF，GWEC，Wood Mackenzie，IEA，五矿证券研究所 资料来源：BNEF，GWEC，ICSG，IEA，五矿证券研究所 新能源铜消费主要集中在光伏、新能源车、风电和充电桩中，2020~2023年新能源铜消费的年均增长率高达34%。新能源用铜量的快速上升，显著拉动铜需求，其在铜需求中的占比也从2015年的3%提升至2022年的10%。 新能源产业发展现状及趋势02 铜消费涉及新能源领域持续快速增长，未来或将持续引领铜消费进入全新的上升周期 资料来源：BNEF，CPIA，五矿证券研究所预测 资料来源：BNEF，CWEA，GWEC，五矿证券研究所预测 资料来源：IEA，五矿证券研究所预测 资料来源：IEA，中汽协，五矿证券研究所预测 铜消费涉及新能源领域持续快速增长，未来或将持续引领铜消费进入全新的上升周期 资料来源：BNEF，CPIA，Navigate Research，五矿证券研究所预测 资料来源：IEA，有色技术平台，五矿证券研究所预测 铜消费涉及新能源领域持续快速增长，未来或将持续引领铜消费进入全新的上升周期 资料来源：BNEF，GWEC，IEA，Navigate Research，五矿证券研究所 资料来源：BNEF，GWEC，IEA，Navigate Research，五矿证券研究所 新能源用铜增速持续维持较高水平，对铜需求的拉动作用显著。中长期来看，新能源用铜中，光伏和电车依然是用铜重要支撑。 新能源发展对全球铜需求的影响 根据我们的测算，新能源2030年用铜数量大约770万吨，在2030年全球精炼铜需求的占比为27%，该比例相比2015年的3%有显著提升，成为铜需求影响的主要方向。 详细看影响结构，光伏和新能源汽车是新能源用铜的主要部分，在2030年之前，新能源汽车用铜的比例持续上升，光伏在2025年后占比略微下降。 新能源产业的发展对铜产业结构的影响03 精炼铜供应呈现上升趋势，2020-2025年冶炼端处于产能扩张期，2026年后冶炼端产能或开始出清 资料来源：Wind，五矿证券研究所 资料来源：ICGS，五矿证券研究所 全球精炼铜供应呈现上升趋势，其中可再生铜的占比持续增加； 冶炼端，根据Woodmac预测，2020-2025年处于产能扩张期，尤其2023年新增产能达到200万吨，2026年开始产能出清。 新能源发展对铜产业供应结构的影响：原生冶炼端投资开始逐步饱和，锂电循环加速铜回收 资料来源：Wood Mackenzie，五矿证券研究所 资料来源：ICGS，五矿证券研究所 与传统铜消费产业如建筑、基建工业等行业的周期相比，新能源汽车用铜的生命周期大幅缩减，由传统的30年+的铜回收周期缩减至6~8年，铜消费周期的缩减加速了铜回收行业的快速增长，我们预计2023~2030年铜回收量增速将维持在15~20%之间，2030年全球铜回收量将达到540万吨，占铜总供应量的17.5%。 快速增长的回收铜市场将抑制铜冶炼产能的扩展，2025年原生铜上游冶炼和资源的产能或将达到历史的峰值，上游冶炼投资强度2026年之后将逐步趋缓。 铜箔将成为新能源铜消费的最大增量产品，2030年锂电铜箔占总铜箔需求的60%左右 资料来源：ICSG，五矿证券研究所预测 受新能源汽车增速放缓的影响，锂电铜箔需求增速下降，但占比呈现上升趋势； 我们预计2030年锂电铜箔将占铜箔需求的60%，占铜总体需求的4%。 新能源汽车推动了高性能锂电铜箔的发展 图表24：2018年前后传统铜箔厂商完成向高性能锂电铜箔的转型，锂电铜箔向极薄方向发展 新能源用铜在光伏、充电桩、风电、新能源汽车零部件的增量主要为铜管、铜杆、铜线的增量，产品更多为现有的传统铜加工材覆盖的区域，而锂电铜箔对于铜箔产品的要求不同于传统的铜箔，2018前后传统铜箔厂商主营产品完成了向高性能锂电铜箔的转型； 锂电铜箔从超薄铜箔6μm向极薄4.5μm发展，以提升动力电池的能量密度和满足汽车轻量化的要求，未来复合铜箔的发展或对铜在锂电的消费远期高速增长有一定的抑制性。 新能源产业发展对铜消费的长期影响04 供求关系影响：精炼铜的供求关系仍然维持较低的库存变化 全球精炼铜供需基本保持平衡，根据Woodmac数据，预计在2024年和2025年轻微过剩63万吨左右，约占总供给的2%冶炼产能的快速扩张或将引发中期矿产品紧缺，中国铜矿资源紧缺，铜矿山长期看仍然是值得投资的重要的稀缺资源 对铜消费影响：新能源铜消费增量对冲了传统建筑、工业用铜的低迷 铜产业产品结构成熟，产能结构稳定，中长期看铜产业难以形成产业性转移的实际投资机会，可能的细分投资机会： 锂电铜箔：复合铜箔具有安全性高、重量轻等优点，当前产业化进程加速，量产在即； 电磁扁线：扁线电机因具备槽满率高的优点加速渗透。 结论： 从供需关系影响，新能源领域2020-2030CAGR达到20%,成为了铜消费增长的主要动力，2023-2030年，我们预计新能源产业将带来约2600万吨的铜需求累计增量，一定程度上对冲了传统铜消费的降低； 从需求结构和产品结构影响，2025年-2030年新能源占比铜消费结构可能分别达到19%、27%，其中2030年主要新能源铜消费板块为光伏约占46%，新能源汽车用铜约占36%。除锂电铜箔外，铜在新能源上的消费产品形态上的变化并不明显，铜加工板块仅有铜箔板块催生了一批新兴材料加工企业，其余的更多在争夺传统产品； 从产业结构上看，新能源汽车铜的消费快速增加使得铜回收的周期由传统的建筑（30年+），工业（20+）及其他设备（10+）的生命周期转变为5~8年，大大缩短了铜的回收周期，2030年回收铜占比将扩大到17.5%，长期看或将抑制原生精炼铜产能的增长甚至出清，或将对铜的长期供应格局产生巨大影响； 从技术变革的影响，光伏电镀铜技术带来新兴应用场景突破、复合集流体可能带来锂电铜箔应用风险； 尽管原生铜需求逐步减弱，但铜矿资源仍然是非常稀缺的值得投资的战略资源。 风险提示 1、下游需求低于预期；2、新技术降低对铜的需求或使用其他金属替代铜；3、全球宏观基本面以及地缘政治风险等。 Thankyou 五矿证券研究所 上海 海淀区首体南路9号，4号楼603邮编：100037 上海市浦东新区富城路99号震旦国际大厦30楼邮编：200120 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层邮编：518035 免责声明 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分 析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下 发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与 本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别申明在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。