晨会纪要

重点推荐 ➢1.MLF超额平价续作，人民币汇率边际升值——FICC&资产配置周观察(2023/11/13-2023/11/19) ➢2.农药行业利润分配向制剂及销售端倾斜，相关企业盈利有望改善——化工系列研究（九） 财经要闻 ➢1.央行等四部门联合召开科技金融工作交流推进会。➢2.哈马斯宣布同以色列达成为期4天停火协议。 正文目录 1.1. MLF超 额 平 价 续 作 ， 人 民 币 汇 率 边 际 升 值——FICC&资 产 配 置 周 观 察(2023/11/13-2023/11/19)....................................................................................31.2.农药行业利润分配向制剂及销售端倾斜，相关企业盈利有望改善——化工系列研究（九）......................................................................................................4 4.市场数据.....................................................................................8 1.重点推荐 1.1.MLF超额平价续作，人民币汇率边际升值——FICC&资产配置周观察(2023/11/13-2023/11/19) 证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：李沛，执业证书编号：S0630520070001； 联系方式：lp@longone.com.cn MLF超额平价续作，国内利率小幅上行。利率债方面，中债10年期国债收益率本周小幅上行0.8bp报收2.65%。本周三央行实施MLF超额平价续作14500亿元，降息预期落空，但净投放6000亿元“量”的流动性，此举与降准0.25百分点在量上能起到一定类似效果。本周1年期AAA同业存单利率报收2.57%。我们观察到近期1年期存单利率持续高于1年期MLF利率（2.5%），二者对银行流动性一定程度上为互补关系，银行可能倾向于成本更低的MLF资金，市场预计存单利率可能存在回落的动能。本次央行MLF操作中还提到“同时适当供应中长期基础货币”，而以前的表述为“充分满足金融机构需求”，我们理解本次大额净投放部分也是意在缓解短端资金面的压力，量的呵护短期可能为短久期债券带来一定参与空间。 多空因素计价充分，债市或延续震荡。叠加10月经济数据发布，通胀及PMI呈现一定季节性回落。地产销售数据略弱，“金九银十”成色不足。前期政府债供给因素对利率仍有扰动，汇率因素但有所缓解。近期中小银行存款利率调降，延续9月国有行存款利率调降的跟进。但当前债市对于多空因素均反映相对充分，下周关注本月LPR报价。整体而言，多空博弈下，债市仍缺乏明显方向性抉择，“十债”利率短期或仍维持2.6%-2.7%区间震荡格局。 海外通胀回落，鸽派预期升温，中美周期差有望延续收敛。本周二美国劳工部发布10月CPI同比回落至3.2%，较前值3.7%再下台阶。主要源于原油价格及住宅分项的回落。资产表现鸽派，美元回落至104，10Y美债利率下破4.5%，金价得到提振。截至11月20日晨，CME预期12月联邦基金目标利率按兵不动概率为100%，且市场对于2024年5月降息25bp及以上的概率计价已达86%。由此可初步推断，海外方面，美国加息周期基本结束，市场开始关注降息启动时点。中期我们判断美债利率仍将震荡下行，有望提振全球资产风险偏好。 作为美元回落的映射，人民币汇率边际升值。本周美元兑离岸人民币汇率报收7.21，周中一度触及“7.20”关口。随全球资产定价锚——美元及美债利率逐步告别顶部区域，本币汇率企稳回升趋势愈加明朗。美国的财政发力一定程度延迟了经济下行的到来，当前而言，美元及美债利率对于汇率的约束将有望明显减弱。国内方面，货币财政双重发力对经济内需提振，汇率也会跟随基本面而企稳。库存周期角度观察，本轮去库周期基本结束，关注中美库存共振可能性。内外部中长期因素对于人民币资产均偏积极，企业的结汇需求及意愿有望边际回升。但汇率上行幅度仍取决于美国货币转向的节奏以及国内经济复苏斜率。 贵金属再度上行，油价延续回落。贵金属方面，回溯历史，美国降息的开启通常伴随经济的明显走弱及金价的上升。据国家外管局，我国央行已经连续12个月增持黄金储备，本周金价随美债利率的回落表现偏强震荡。原油方面，美国经济数据疲软，劳动力市场似开始降温，加上CTA交易模式，周油价一度跌至7月以来最低。至11月10日当周，美国商业原油库存4.394亿桶，周上升359万桶；至11月17日，美国钻机数618台，周环比增加2台，较去年同期减少164台；其中采油钻机数500台，周环比增加6台，较去年同期减少123台。 权益Risk-on交易开启，中长期胜率较高。近期海外鸽派因素落地，国内万亿国债增发提振市场情绪，中央汇金增持ETF，多家公募开启自购，北向资金亦边际增持释放积极信号。展望年末及2024年，中美货币政策周期差有望延续收敛，叠加国内宽货币及政策面预期提振，长久期角度经济向好趋势确定。国际关系维度，中美两国元首会晤释放积极信号。整体而言，当下仍为国内权益良好布局时点，股债比处历史底部区间，胜率较高可适当乐观。 风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 1.2.农药行业利润分配向制剂及销售端倾斜，相关企业盈利有望改善——化工系列研究（九） 证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001； 联系人：张晶磊，联系方式：zjlei@longone.com.cn。 农业安全政策推动我国植物保护产品行业市场规模不断提升。近年来，我国始终把保障粮食安全摆在首位，2023年中央一号文件要求全方位夯实粮食安全根基，深入实施种业振兴行动，提到“统筹做好粮食和重要农产品调控”，“加强化肥等农资生产、储运调控”。根据AgbioInvestor数据，2022年我国植保产品市场规模497亿元，自2017年以来复合增速达到4.28%；预计2023年将达到515亿元。 新农药研发难度提升，农药产业链盈利向制剂及销售端倾斜。植物保护产品产业链可分为原材料-中间体-原药生产-制剂和包装-销售五大环节，农药产业的盈利点主要集中在产业链两端的研发和销售。农药产品的下游消费较为稳定，创制农药的研发投入大，开发周期长、风险高，进入壁垒高，目前创制药领域主要由国际农药巨头占据。农药产品经过几十年的发展，产品种类齐全，使用效果提升，新成分的发现和新产品的开发难度大幅增加，创制农药企业为保证领先的产品优势，在研发端的投入占比都出现一定的上升，单位投入的回报降低。因此，目前全球农药产业链的利润向制剂生产和销售端倾斜。根据Phillips McDougall数据，2010-2014年间，新农药单品研发成本达到2.86亿美元，较1995年、2000年和2005-2008年间分别增长了21%、39%和11.70%；成功登记1个新的农药有效成分平均需要合成及研究15.96万个化合物，较1995年、2000年和2005-2008年间分别增长了203.95%、14.45%和13.98%；一个新的有效成分从首次合成到首次上市的时间也在延长，2010-2014年间平均需要11.3年，较1995年、2000年和2005-2008年间分别增长了3年、2.2年和1.5年。 我国农药产品出口量提升，行业景气度有望回升。根据中国农药工业协会，自2021年下半年以来，受到能耗双控等政策影响，上游原料大幅涨价，行业开工率不足，供给受限，农药价格指数上行。2022年1月后，伴随草甘膦等主要农药产品价格回落，农药原药价格指数出现回落，当前仍保持低位波动，今年4月以来，中国除草剂、杀虫剂和杀菌剂出口量不断提升，伴随全球农药行业库存去化，行业景气度有望上行。 投资建议：农药新成分的发现和新产品的开发难度大幅增加，单位研发投入回报降低，全球农药产业链的利润向销售端倾斜。伴随农药行业库存去化，国内农药出口量上行，行业景气度有望回升。建议关注农药产业链中利润相对集中的制剂生产和销售服务板块，润丰股份、诺普信和安道麦A等。 风险提示：原材料价格剧烈波动的风险；农化产品价格下跌的风险；研发及农药登记进度不及预期的风险。 2.财经新闻 1.央行等四部门联合召开科技金融工作交流推进会 11月20日，中国人民银行、科技部、金融监管总局、证监会联合召开科技金融工作交流推进会。会议指出，金融管理部门、科技部门和金融机构要大力支持实施创新驱动发展战略，把更多金融资源用于促进科技创新。要聚焦科技创新的重点领域和金融服务的短板弱项，深化金融供给侧结构性改革，推动完善包括信贷、债券、股票、保险、创业投资、融资担保在内全方位、多层次的科技金融服务体系。 会议强调，金融管理部门、科技部门和各金融机构要抓紧制定加大力度支持科技型企业融资的实施措施。进一步健全国家重大科技任务和科技型中小企业两个重点领域的金融支持政策体系。加强科技公共信息共享、融资担保、知识产权评估交易等配套支撑，健全科技金融统计和评估体系。要坚持稳中求进工作总基调，统筹好金融支持和风险防范。 （信息来源：中国人民银行） 2.哈马斯宣布同以色列达成为期4天停火协议 11月22日，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）发表声明，宣布与以色列达成为期4天的人道主义临时停火协议。外交部发言人毛宁在22日举行的记者会上表示，本轮巴以冲突爆发以来，中方始终呼吁停火止战，为推动局势降温、保护平民、开展人道救援不懈努力。中方欢迎有关方面达成临时停火协议。 （信息来源：外交部） 3.A股市场评述 证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn 上交易日上证指数回落调整，目前趋近30日均线重要支撑位 上交易日上证指数震荡回落，收盘下跌24点，跌幅0.79%，收于3043点。深成指、创业板双双回落，主要指数多呈回落。 上交易日上证指数上破60日均线失败后，选择回落蓄势，指数低开向下，目前正趋近20日、30日均线支撑位附近。量能明显缩小，抛盘尚不严重，大单资金净流出超116亿元，净流出金额持续加码。日线KDJ死叉延续，日线MACD虽呈金叉但红柱缩小，指数日线指标有所走弱。但指数30分钟线明显超卖，日线临近20日、30日均线双重支撑位，在此附近或有反弹动能。但反弹中需密切关注量价指标配合，若指标不能修复，仍需提防指数反弹后延续震荡整理。 上交易日上证周线呈星状阴K线带小上影线。指数跌破了10周均线支撑位，正趋近5周均线支撑。目前周KDJ金叉延续，但周MACD仍尚未金叉，5周均线已是备受考验，短线需关注5周均线的支撑力度。 上交易日深成指、创业板双双回落，收盘分别下跌1.41%、1.73%，均收阴K线，跌破各自20日均线重要支撑位。两指数日线KDJ死叉延续，深成指日线MACD虽尚未死叉，但有走弱迹象，创业板日线MACD已经率先死叉，两指数日线指标走弱。两指数30分钟线明显超卖，盘中也或有反弹举动，但若技术指标不能充分修复，反弹之后仍或有整理动能。观察中需等待整理充分。 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比32%，收红个股占比18%，涨超9%的个股57只，跌超9%的个股13只，上交易日行情进一步衰弱。 在同花顺行业板块中，农业服务板块涨幅居首，为我们近日所关注。其次，养殖业、农产品加工、零售、汽车服务、非金属材料、传媒等板块涨幅居前。而黑色家电、其他电子、汽车整车、通信设备、教育等前期表现活跃的板块回落调整居前。大多数板块呈大单资金净流出，