金工策略周报

股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周依旧小盘偏强。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数收盘价分别收跌0.51%、收跌0.66%、收涨1.05%和收涨1.82%，IF、IH、IC、IM的11月合约则分别收跌0.59%、收跌0.69%、收涨0.71%和收涨1.81%。 分行业看，计算机和非银金融板块贡献了沪深300的主要涨幅，电力设备和食品饮料板块贡献了沪深300的主要跌幅，非银金融和有色金属板块贡献了上证50的主要涨幅，医药生物和食品饮料板块贡献了上证50的主要跌幅，计算机和国防军工板块贡献了中证500的主要涨幅，轻工制造和食品饮料板块贡献了中证500的主要跌幅，计算机和汽车板块贡献了中证1000指数的主要涨幅，环保和食品饮料贡献了中证1000的主要跌幅。 ★股指期货基差情况跟踪： IH、IF基差相对平稳，IC、IM贴水显著扩大。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.19%、2.95%、-3.61%和-5.96%，较上周分别走弱-0.30%、-0.06%、-1.82%、-2.38%。近期IC、IM贴水扩大主要受场外衍生品对冲平多和中性策略扩容影响，而DMA业务受限限制了中性策略扩容，预计两品种基差将受市场涨跌影响更大，若小盘继续偏强，也同时利好中性策略表现，IC、IM基差下行压力依然较大。 （股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货IH、IF展期策略均维持多远空近的推荐，IC、IM空头建议提前移仓至远季合约锁定对冲成本。当前IF、IH维持较为稳定的contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM贴水走阔压力较大，因此空头建议提前移仓至远季合约锁定对冲成本。近期基差贴水扩大导致各品种展期收益转负。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为0.1%、0.0%、-0.2%和-0.2%，沪深300的分别为-0.3%、-0.5%、-0.5%、-0.6%，中证500的分别为-0.6%、-0.7%、-1.2%、-1.5%，中证1000的分别为-0.2%、-0.4%、-1.1%和-1.6%。 各品种基差中枢延续高位震荡 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 国债期货量化策略跟踪 量化模型最新策略观点（20231119） Ø（1）单边策略 •短周期策略：不同品种国债期货隔夜动量整体均较为显著，本周不同品种尾盘动量策略净值平稳上行。机器学习量化择时策略净值延续反弹，最新策略信号偏中性。 •长周期策略：国债久期轮动策略对11月维持乐观，持仓久期维持高久期持仓，当前持有国债5-7年指数。 Ø（2）套保策略 •套保策略：国债期货套保策略方面，基于远季合约的国债期货对冲压力指数位于历史低位区域，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数，对应的套保比率基于信用利差拆分法与久期法分别为-38.9%和-41.6%（T2403合约）。 Ø（3）套利策略 •跨期策略：暂时无信号。 •跨品种策略：仓位调整后的跨品种策略本周净值快速上行，策略最新信号方面，策略继续持有远季合约做空TS-TL久期中性组合。 策略跟踪：国债期货尾盘动量 Ø线性模型单品种尾盘动量 •我们基于5年滚动窗口筛选因子值取前五的因子等权相加进行净值样本外跟踪。不同品种国债期货隔夜动量整体均较为显著，本周 不同品种尾盘动量策略净值平稳上行。 策略跟踪：国债期货久期中性跨品种套利 Ø久期中性跨品种套利策略 •仓位调整后的跨品种策略本周净值快速上行，策略最新信号方面，策略继续持有远季合约做空TS-TL久期中性组合。 •策略2021年至今年化收益6.2%，最大回撤2.5%，夏普比率1.93。 策略跟踪：国债期货跨期策略 Ø跨期套利单笔收益 •跨期套利近期信号情况：信号中性偏多跨期价差位于较低历史分位数，国债期货空头套保可择机提前移仓。历史信号情况：十债期货2306-2309跨期价差看空，十债期货2309-2312跨期价差看多。 策略跟踪：信用债久期轮动加对冲 •基于信用债指数轮动加国债期货对冲的中性策略，2015年至今年化收益4.5%，最大回撤1.3%，卡玛比率3.5。最新策略信号方面，基于远季合约的国债期货对冲压力指数位于历史低位区域，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数，对应的套保比率基于信用利差拆分法与久期法分别为-38.9%和-41.6%（T2403合约）。 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2312环比上涨0.38%，T2312环比上涨0.02%，TF2312环比上涨0.07%，TS2312环比下跌0.03%。TL2312基差为0.27，较上周下跌0.18，净基差为0.20，较上周下跌0.15；T2312基差为-0.03，较上周下跌0.04，净基差为-0.07，较上周下跌0.02。今年以来，国债期货合约基差收敛速率加快，近几个季月在主力合约切换前即收敛至0附近。值得注意的是T、TF与TS的03合约基差出现升水。 ★套保策略： 3月合约基差T2403（-0.01）出现升水，TL2403（0.43）低于T的季节性中枢为0.74，历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.66；3月合约净基差T2312（-0.19）与TL2312（0.09）低于T的季节性中枢0.50，历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.46水平。基于活跃可交割券测算3月合约的上行防御空间，TL2403为4.43bp，T2403为-0.03bp，TF2403为-1.18bp，TS2403为-8.73bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M 3月合约的正套空间T2403（0.626/0.226），TF2403（0.628/0.228），TS2403（0.71/0.31）。 ★跨期价差策略： T的03-06合约跨期价差0.23与季节性均值持平，TF的03-06合约跨期价差0.13与季节性均值0.17差别不大，TS的03-06合约跨期价差0.01低于季节性均值0.10。 ★跨品种策略： 根据跨品种carry套利交易策略，同时考虑到T、TF与TS的03合约均出现升水，推荐关注3月合约做多30Y-10Y久期中性组合（测算carry为0.46元）。 市场回顾：分时价格走势 跨期价差策略：跨期价差对比季节性均值 CTA市场趋势观察 和策略信号跟踪 市场观察：上周商品市场整体小幅收跌，南华综合指数周度收益为-0.49%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为0.47%、-1.05%、1.18%、-0.64%和0.37%，多数板块小幅收涨。从日历效应来看，除黑色板块之外，其余十一月份的上涨概率均低于60%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性回落，黑色板块向上突破的趋势较显著。策略信号跟踪：近期以来整体市场时序波动率抬升，扭转低波动震荡，传统的趋势动量指 标逐渐回血，前期市场时序波动率处于低位时间较长，最近的抬升可能指向市场交易情绪的转向，延续的可能性强但不排除反转的可能性。跟踪的策略表现中，传统动量指标逐渐修复，反转信号开始出现回调，与今年的走势形成差异。本周时序动量信号较少，时序反转做多信号较多，均集中黑色板块。 一周市场回顾 各板块周度表现 上周商品市场整体小幅收跌，南华综合指数周度收益为-0.49%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为0.47%、-1.05%、1.18%、-0.64%和0.37%，多数板块小幅收涨。从日历效应来看，除黑色板块之外，其余十一月份的上涨概率均低于60%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性回落，黑色板块向上突破的趋势较显著。 CTA市场趋势观察 （2）日历效应 （1）周度收益率历史分位数 从周度收益率分位数来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色分为处于自10年至今的65%、31%、75%、36%和45%分位数。 从日历效应来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色十一月上涨概率分别为45%、40%、33%、50%和67%。 （3）均线模型 我们以五日均线为短周期、二十日均线为长周期，计算五日均线与二十日均线的距离（差值）并除以每周最后一个交易日的指数价位，做为趋势观察的简单技术指标。若差值越大，趋势越明显。差值越小，趋势越微弱。 本周南华综合指数均线距离为0.66%，处于04年以来的61分位数，市场整体趋势震荡。分板块来看的话，黑色向上突破的趋势较显著，在 3.56%上下。 近半年长周期持续性更好，短周期偏反转 我们在《基于信息论的CTA中长周期趋势策略初探》中构建了周频的收益率持续性检验，方法如下， 其中𝐀𝐀𝐀表示的是第𝐀个品种𝐀时刻的周度收益率，𝐀𝐀𝐀是该品种已实现波动率的指数加权，ℎ是滞后期数 我们记录回归后Beta系数的T值显著性，以2.02的T值作为阈值进行筛选。 近三年以来，一期、两期和三期的滞后期数的持续性最为显著，随即衰减。近一年以来，一至三期的收益率持续性衰减，但仍显著高于阈值。 近半年来，中短周期的收益率持续性在前三期滞后期数不显著。相较而言，周度收益率在一个月左右的时间后（四期滞后）持续性强，可重点关注长周期趋势性机会。 商品多因子量化周频信号 主要内容 （1）上周商品因子收益回顾：商品因子收益表现一般 近一周，单因子收益范围为-0.8%至0.8%，多因子收益范围为-0.8%至0.2%，商品因子收益平平。单因子中基差和加权会员持仓因子表现突出，取得了0.8%、0.7%的正收益多因子组合收益一般，三因子、四因子与五因子策略收益分别为-0.4%、-0.2%、0.1%。 （2）本周商品因子最新信号概览： 价差因子看多品种：纯碱,菜粕,尿素,豆粕,玻璃,鸡蛋,玉米淀粉,铁矿石,花生,焦煤价差因子看空品种：甲醇,纸浆,粳米,乙二醇,硅铁,橡胶,生猪,铜,红枣,LPG五因子综合信号看多品种：纯碱,焦煤,尿素,玻璃,鸡蛋,豆粕,焦炭,玉米淀粉,铁矿石,苹果五因子综合信号看空品种：原油,粳米,PVC,铜,镍,LPG,燃油,低硫燃料油,生猪,不锈钢 商品基本面量化周频信号 全品种策略本周净值小幅下跌，净值为1.1003 主要内容 全品种基本面量化近期表现回顾 全品种策略本周净值出现小幅下跌，净值为1.1003，整体处于震荡区间；各大类品种收益分化，主要亏损来自于能化类，主要收益来自农产品。 上周黑色系平均收益为-1.15%，能化类期货平均收益为-1.91%，农产品类期货平均收益为0.78%，贵金属类平均收益为-1.74%，有色金属类平均收益为0.15%。 信号结果 分析师承诺&免责声明 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发