Q3盈利创历史新高，上调全年盈利预期

Q3盈利创历史新高，上调全年盈利预期 春秋航空(601021.SH）证券研究报告/公司点评2023年10月30日 评级：买入（维持） 市场价格：52.90元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：李鼎莹 电话： Email：lidy@zts.com.cn 公司盈利预测及估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,858 8,369 17,919 21,854 25,059 增长率yoy% 16% -23% 114% 22% 15% 净利润（百万元） 39 -3,036 2,786 3,682 5,128 增长率yoy% 107% -7862% 192% 32% 39% 每股收益（元） 0.04 -3.10 2.85 3.76 5.24 每股现金流量 1.72 0.45 4.76 5.91 7.45 净资产收益率 0% -22% 17% 18% 20% P/E 1323.5 -17.1 18.6 14.1 10.1 P/B 3.8 3.8 3.2 2.6 2.1 备注：股价为2023年10月30日收盘价 基本状况 总股本(百万股)979 流通股本(百万股)979 市价(元)52.90 市值(百万元)51,765 流通市值(百万元)51,765 股价与行业-市场走势对比 40%春秋航空沪深300 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-01 2023-02 2023-03 2023-03 2023-04 2023-05 2023-05 2023-06 2023-07 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-10 0% -5% 相关报告 1《大众化引领成长，低成本塑造弹性》—春秋航空首次覆盖报告 2《时刻与航网优化，引领高质量成长》—春秋航空跟踪深度报告 投资要点 春秋航空于2023年10月30日发布2023年三季报： 2023年三季度公司实现归母净利润18.39亿元，环比2023年Q2上涨281%，同比2019年Q3上涨113%；实现扣非归母净利润18.18亿元，环比2023年Q2上涨337%，同比2019年Q3上涨111%。 2023年前三季度公司累计实现归母净利润26.77亿元，较2022年前三季度扭亏为盈，同比2019年前三季度增长56%；累计实现扣非归母净利润25.74亿元，较2019年同期增长62%。 2023年三季报业绩创历史新高。公司作为低成本航司龙头，精细化管控优势突出，在暑运旺季供需两旺的背景下，公司单季度盈利创上市以来新高。公司三季度相关经营情况如下： 净增两架飞机。截至2023年9月30日，公司共运营122架空客A320系列飞机，较2023年中期净增2架飞机。 生产运营恢复较快，客座率水平行业领先。2023年Q3，公司ASK、RPK均恢复至2019年同期的119%，其中国内ASK、RPK分别恢复至2019年同期的155%、154%，国际ASK、RPK分别恢复至2019年同期的52%、50%，地区ASK、RPK分别恢复至2019年同期的44%、49%，生产经营恢复速度行业领先。客座率方 面，2023年Q3公司平均客座率91.80%，仅低于2019年同期0.15pct，公司客座率水平行业领先。 票价环比增幅21%，低成本优势突出。票价方面，测算2023年Q3公司客公里收 （测算客运收入/RPK）入为0.47元，环比2023年Q2增长21%，同比2019年 Q3增长16%。成本方面，测算2023年Q3公司单位ASK营业成本为0.308元，环比2023年Q2上升0.59%。 盈利预测、估值及投资评级：公司作为低成本航空龙头，疫情期间逆势扩张，机队、时刻增速均高于行业平均，2023年全年业绩有望创历史新高。我们认为今年四季度至明后年行业供需格局将持续改善，供给紧平衡态势凸显，行业票价维持高位，公司有望实现增收增利。我们上调对公司2023年的盈利预测为28亿元（前值为22 亿元），维持2024-2025年盈利预测为37亿元、51亿元，对应P/E分别为18.6X/14.1X/10.1X，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 10,208 9,414 12,520 17,084 营业收入 8,369 17,919 21,854 25,059 应收票据 0 0 0 0 营业成本 11,590 14,616 17,489 18,369 应收账款 105 225 275 315 税金及附加 24 51 62 71 预付账款 428 540 646 678 销售费用 180 305 393 451 存货 175 220 264 277 管理费用 188 287 350 401 合同资产 0 0 0 0 研发费用 122 233 328 366 其他流动资产 929 1,853 2,234 2,544 财务费用 622 464 473 532 流动资产合计 11,846 12,253 15,938 20,898 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 30 -1 -1 -1 固定资产 17,283 18,003 18,669 19,286 投资收益 -13 0 0 0 在建工程 6,895 8,395 9,895 11,395 其他收益 925 1,100 1,300 1,377 无形资产 765 678 599 528 营业利润 -3,417 3,063 4,058 6,243 其他非流动资产 6,627 6,627 6,627 6,627 营业外收入 20 35 35 90 非流动资产合计 31,574 33,706 35,794 37,841 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 43,420 45,959 51,732 58,739 利润总额 -3,399 3,096 4,091 6,331 短期借款 5,405 2,695 2,695 2,695 所得税 -363 310 409 1,203 应付票据 128 161 193 202 净利润 -3,036 2,786 3,682 5,128 应付账款 534 673 806 846 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -3,036 2,786 3,682 5,128 合同负债 636 1,362 1,661 1,904 NOPLAT -2,480 3,203 4,108 5,559 其他应付款 283 283 283 283 EPS（按最新股本摊薄） -3.10 2.85 3.76 5.24 一年内到期的非流动负债 5,618 5,618 5,618 5,618 其他流动负债 843 1,155 1,359 1,519 主要财务比率 流动负债合计 13,446 11,947 12,614 13,068 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 10,896 12,321 13,745 15,169 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -22.9% 114.1% 22.0% 14.7% 其他非流动负债 5,384 5,384 5,384 5,384 EBIT增长率 -1016.5% -228.2% 28.2% 50.4% 非流动负债合计 16,280 17,705 19,129 20,553 归母公司净利润增长率 -7861.9% -191.8% 32.1% 39.3% 负债合计 29,727 29,652 31,743 33,622 获利能力 归属母公司所有者权益 13,693 16,307 19,989 25,117 毛利率 -38.5% 18.4% 20.0% 26.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 -36.3% 15.5% 16.8% 20.5% 所有者权益合计 13,693 16,307 19,989 25,117 ROE -22.2% 17.1% 18.4% 20.4% 负债和股东权益 43,420 45,959 51,732 58,739 ROIC -8.1% 9.9% 11.1% 14.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 68.5% 64.5% 61.4% 57.2% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 199.4% 159.6% 137.3% 114.9% 经营活动现金流 439 4,654 5,779 7,287 流动比率 0.9 1.0 1.3 1.6 现金收益 -1,099 4,689 5,639 7,186 速动比率 0.9 1.0 1.2 1.6 存货影响 39 -46 -43 -13 营运能力 经营性应收影响 -143 -232 -156 -73 总资产周转率 0.2 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 7 173 164 50 应收账款周转天数 4 3 4 4 其他影响 1,634 70 175 137 应付账款周转天数 16 15 15 16 投资活动现金流 -4,544 -3,699 -3,624 -3,615 存货周转天数 6 5 5 5 资本支出 -3,511 -3,571 -3,571 -3,571 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 -3.10 2.85 3.76 5.24 其他长期资产变化 -1,033 -128 -53 -44 每股经营现金流 0.45 4.76 5.91 7.45 融资活动现金流 6,906 -1,749 951 892 每股净资产 13.99 16.66 20.43 25.67 借款增加 5,147 -1,285 1,424 1,424 估值比率 股利及利息支付 -571 -859 -890 -975 P/E -17.1 18.6 14.1 10.1 股东融资 2,972 0 0 0 P/B 3.8 3.2 2.6 2.1 其他影响 -642 395 417 443 EV/EBITDA -249.6 73.0 60.3 43.5 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认