《大国博弈》系列第五十五篇：欧盟能否复制美国的制造业回流？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月22日 总量研究 欧盟能否复制美国的制造业回流？ ——《大国博弈》系列第五十五篇 核心观点： 2023年以来，欧盟在半导体和清洁能源等领域，推出一系列产业政策，其主要目的在于对标全球产业政策、缓解资本外流压力，并通过撬动大规模私人投资，逐步减少欧盟关键领域的对外依赖。 然而，我们认为欧盟产业政策的短期成效大概率不及美国。美国能够从联邦层面，统一筹集新增资金，并采用效率更高的税收抵免政策。与之相比，目前欧盟既无法为产业政策大规模筹集新增资金，也无法充分利用税收抵免政策。 欧盟近期大力推动“去风险”的重要目的之一，即是服务于其产业政策规划。短期来看，“去风险”通过提升贸易和标准壁垒，保障欧盟自身利益，缓解资本外流压力。中长期来看，“去风险”有助于促成欧盟主权基金计划，实现欧盟统一的资源调配，进而提升产业政策效率。 近期欧盟产业政策频出，有何意图？ 在全球产业政策发力、能源价格高企等内外部因素冲击下，欧盟对全球资本的吸引力明显下滑，资本外流压力明显加大。2022年二季度至四季度，欧盟FDI流入额持续为负，且负增长规模由2022年二季度的50亿美元，快速扩大至2022年四季度的1878亿美元。2022年全年，欧盟对外绿地投资总额达到3654亿美元，同比增长48.9%，净流出规模明显扩大。对此，2023年以来欧盟加快推动产业政策落地，《欧洲芯片法案》、《绿色协议产业计划》相继推出或生效，意在对标全球产业政策，并逐步减少欧盟关键领域对外依赖。 为何欧盟政策的短期成效大概率不如美国？ 美欧产业政策的决定性差异不在于资金支持规模，而在于资金来源和使用方式。美国产业政策均由新增资金支持，也能够施行全国统一、更为高效的税收抵免政策。 与之相比，一方面欧盟层面短期内仅能通过挪用现有基金，提供规模较小的直接补贴，而无法提供税收抵免。成员国层面，则只能提供范围受限的直接补贴和税收抵免，其力度远不及美国。此外，在产业补贴权力下放至成员国后，还可能引发各成员国之间的“补贴竞赛”。 另一方面，欧盟的产业链地位和政治影响力本就不及美国。在将产业补贴权力下放至成员国后，各成员国被迫通过追加更多经济利益，才能获取来自欧盟外的新增投资，这也使得欧盟产业政策的杠杆作用被进一步稀释。 “去风险”如何助推欧盟产业政策？ “去风险”不仅有助于推动美欧新一轮对华政策协调，也能够促使欧盟各成员国在产业政策上形成更为深入的共识，以加强欧盟内部产业政策整合。 短期来看，欧盟能够借助“去风险”加大保护主义政策力度，一方面保障欧盟企业获得产业补贴，另一方面迫使第三国企业赴欧开展绿地投资。 中长期来看，“去风险”已推动欧洲战略技术平台（STEP）取得突破，为实现欧盟统一的资源调配，提升产业政策的效率和效果奠定基础。 风险提示：欧洲经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 关门危机暂缓，美国财政走向何方？——《大国博弈》系列第五十四篇（2023-11-21） 元首会晤指明中美新方向——《大国博弈》系列第五十三篇（2023-11-16） 美国政府停摆影响几何？——《大国博弈》系列第五十二篇（2023-09-26） “拜登经济学”如何影响 2024 美国大选？——《大国博弈》系列第五十一篇（2023-08-24） 美国贸易霸权：从全球化到安全化——《大国博弈》系列第五十篇（2023-08-21） 中美贸易摩擦五年，产业转移全面拆解—— 《大国博弈》系列第四十九篇（2023-08-13） 对华投资禁令落地，拜登科技围堵加速——《大国博弈》系列第四十八篇（2023-08-10） “去风险”如何服务于美国对华战略？——《大国博弈》系列第四十七篇兼光大宏观周报（2023-07-30） 中美缓和能否影响美国国会对华立场？——《大国博弈》系列第四十六篇兼光大宏观周报（2023-06-25） 如何看待这一轮中美缓和？——《大国博弈》系列第四十五篇（2023-06-11） 美国制造业回流，进行到哪了？——《大国博弈》系列第四十四篇（2023-05-31） 中国－中亚峰会：守望相助，大有可为——《大国博弈》系列第四十三篇兼光大宏观周报(2023-05-21) 权力的声音：美国如何操控全球舆论喉舌？——《大国博弈》系列第四十二篇（2023-05-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、 近期欧盟产业政策频出，有何意图？ ................................................................................ 3 2、 为何欧盟政策的短期成效大概率不如美国？ ...................................................................... 5 3、 “去风险”如何助推欧盟产业政策？ ................................................................................... 11 4、 风险提示 ......................................................................................................................... 13 图目录 图1：2023年以来，欧盟在半导体和清洁能源等领域，密集推出一系列产业政策 ............................................ 3 图2：俄乌冲突发生以来，欧盟资本外流压力明显加大 ..................................................................................... 4 图3：2022年欧盟对外绿地投资总额快速增长 ................................................................................................... 4 图4：2021年以来，欧盟吸引全球锂电产业链投资的增速放缓 ......................................................................... 4 图5：2023年以来，对华投资占德国对外投资比例进一步上升 ......................................................................... 4 图6：美国制造业建设开支高速上行，欧盟建筑业产出工业分项则表现疲软 .................................................... 5 图7：美欧芯片法案资金来源存在明显差异 ....................................................................................................... 6 图8：欧盟对清洁能源产业的支持力度并不逊色于美国 ..................................................................................... 6 图9：税收激励在资金使用效率和企业预期引导等方面强于非税收激励政策 .................................................... 8 图10：IEA预计2022-2030年间，美国光伏产能增速快于欧盟 .......................................................................... 9 图11：IEA预计2022-2030年间，美国锂电产能增速快于欧盟 .......................................................................... 9 图12：2021年，美国在半导体产业链全环节价值份额占比均强于欧洲 ........................................................... 10 图13：欧盟半导体产业高度依赖区域外投资，能够直接施加的政治影响力有限 ............................................. 10 图14：2023年以来，对欧盟出口占我国光伏组件出口额半数以上 .................................................................. 13 图15：2022年全年，欧洲半导体市场规模占全球比例接近10% ..................................................................... 13 表目录 表1：美欧清洁能源法案资金来源和使用方式对比 ............................................................................................ 7 表2：美欧芯片法案资金来源和使用方式对比 .................................................................................................... 7 表3：“去风险”概念提出后，美欧各国对华政策立场进一步趋同，经贸政策安全化倾向明显 ......................... 11 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 1、 近期欧盟产业政策频出，有何意图？ 2023年以来欧盟产业政策频出，重点聚焦清洁能源和半导体等领域。清洁能源领域，2023年2月，欧盟委员会发布《绿色协议产业计划》（包含《净零工业法案》和《关键原材料法案》），计划采取一系列扶持措施，提高欧洲零碳产业竞争力。半导体领域，2023年9月，《欧洲芯片法案》正式生效，将筹集430亿欧元的公共和私有资金，用于支持欧盟芯片生产、试点项目和初创企业等。同时，欧盟也开始加大技术和贸易管制力度。2023年10月3日，欧盟委员会公布敏感技术清单，包含先进半导体、人工智能、量子计算等领域。2023年10月4日，欧盟委员会正式宣布，对我国电动汽车展开反补贴调查。 欧盟委员会也不断通过高层领导人讲话等方式，尝试进一步凝聚欧盟对产业政策的共识，加快推动相关政策落地。2023年3月，欧盟委员会主席冯德莱恩在宣扬“去风险”的讲话中呼吁，欧盟应加大对数字技术和清洁能源等领域的投资力度。2023年6月，欧盟委员会发布的《欧洲经济安全战略》中提出，欧盟应加大对绿色和数字化转型的投资力度，并在半导体、关键原材料和清洁能源等领域，撬动更大规模的私人投资。2023年9月，欧盟委员会主席冯德莱恩在向欧洲议会发布年度国情咨文讲话时表示，为再次