量化行业配置周报第60期：上周景气度模型表现较好，超额收益0.61%

2023.11.19 大类资产配置 上周景气度模型表现较好，超额收益0.61% 被 动——量化行业配置周报第60期 资 产本报告导读： 配行业轮动复合模型11月最新多头组合为：交通运输、食品饮料、汽车、置家电、纺织服装。上周景气度、业绩超预期、北向资金流和复合模型多头周组合收益率分别为1.62%、0.93%、1.23%和0.93%，景气度和资金流模报型相对表现较佳，食品饮料、农林牧渔和家电拖累了组合表现。 摘要： 行业轮动复合模型简介：基于行业景气度、业绩超预期、北向资金流和拥挤度的行业轮动复合模型历史绩效：2011年1月至2022年8月，多头组合年化收益为26.49%，超额年化收益为20.90%。 行业轮动复合模型近期持仓及业绩表现：复合模型上周没有调仓。复合模型多头组最新持仓为：交通运输、食品饮料、汽车、家电、纺织服装。上周行业景气度、业绩超预期、北向资金流和复合模型多头组合收益率分别为1.62%、0.93%、1.23%和0.93%，景气度和资金流模 证型相对表现较佳，食品饮料、农林牧渔和家电拖累了组合表现。 报 券行业轮动多维模型边际变化：（1）行业景气度模型：2023三季报排研名前五的行业为：消费者服务、交通运输、钢铁、传媒、纺织服装；究排名后五的行业为：基础化工、通信、综合金融、煤炭、房地产。2023三季报相较半年报提升较多的行业为：钢铁、食品饮料、农林牧渔等。 （2）业绩超预期模型：2023年11月份超预期排名前五的行业为： 告家电、汽车、食品饮料、纺织服装、电力及公用事业；排名后五的行 业为：国防军工、电力设备及新能源、非银行金融、煤炭、农林牧渔。 （3）资金流模型：2023年11月份资金流排名前五的行业为：钢铁、农林牧渔、电力及公用事业、基础化工、通信；排名后五的行业为：电力设备及新能源、家电、传媒、国防军工、机械。（4）拥挤度模型显示：上周在有色金属行业产生新的拥挤度信号。 附录：因子定义及构建方法：（1）行业景气度模型。（2）业绩超预期模型。（3）北向资金流模型。（4）行业拥挤度模型。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 大类资产配置研究 余齐文(分析师) 报告作者 0755-23976212 yuqiwen@gtjas.com 证书编号S0880522010001 信号渐明中线可期，短线扰动不足为惧 相关报告 2023.11.19 《国家碳达峰试点建设方案》发布 2023.11.16 英国、美国10Y国债波动率涨幅领先 2023.11.15 上周景气度和资金流模型相对表现较佳 2023.11.12 市场重心稳步上移，逆向思维逢低布局 2023.11.11 感谢实习生杨凯雁对本文的贡献。 1.行业轮动复合模型简介 1.1.行业配置研究框架 证券市场是一个复杂系统，受经营、技术、资金和情绪等多重因素共同影响，不同时期影响市场运行的主导因素不一定相同，主要因素和次要因素在一定条件下可以相互转换。行业板块在基本经营、技术、资金和情绪等各维度可能出现共振，也存在相互约束的情形。我们通过定量分析多维度建模，研究各行业板块的基本经营、技术、资金和情绪等多维度的边际变化，按照两条主线进行行业配置：基于景气度、超预期和资金流等动量类模型，优先配置景气度边际改善、业绩超预期、资金持续净流入的行业板块；基于拥挤度等顶部择时避险模型，规避因微观交易结构恶化而导致的行业下跌风险。 •景气度： •财报、快报、预告 •分析师预期 •机构资金： •北上资金 •基金持仓 基本 经营 资金 流 技术 特征 市场 情绪 •拥挤度： •波动率、流动性、相关性、分布 •微观结构 •市场情绪： •舆情数据 图1：行业配置研究框架 数据来源：国泰君安证券研究 1.2.行业轮动复合模型简介 目前，我们借鉴股票多因子研究方法，完成了基于行业景气度、业绩超预期和资金流（北向资金）维度的多个行业轮动模型的开发（具体模型构建方法见附录），并基于经济逻辑和测算结果为上述模型赋予权重，生 成复合因子作为行业选择标准；基于拥挤度模型实时监控行业交易拥挤信号，规避行业交易拥挤下跌风险。复合模型运行框架如下： 1.月度调仓：每月初按照行业轮动复合因子排序筛选前5个行业为多头组，等权持有至月底。 2.实时监控：每日实时监控行业是否触发交易拥挤状态。 3.动态调整：对于触发交易拥挤状态的行业持仓当日收盘前置换为现金仓位；对于触发交易拥挤状态20交易日内的行业继续以现金仓位替代；对于触发交易拥挤状态满20交易日的行业从现金仓位切换回行业持仓。 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 最大回撤 拥挤度复合模型 市场基准 多头/基准 0% 3% 6% 9% 12% 15% 图2：行业轮动复合模型超额收益 4.市场基准：剔除“综合”和“综合金融”后的中信一级行业指数。2011年1月至2022年8月，行业轮动复合模型多头组合年化收益为26.49%，超额年化收益为20.90%，组合最大回撤为28.11%，信息比率为1.41。超额年度胜率为100%，月度胜率为67.14%，年度单边换手率均值为427%。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：统计区间为20110104到20220826 2.行业轮动复合模型近期持仓及业绩表现 行业轮动复合模型上周没有调仓。复合模型多头最新持仓为：交通运输、食品饮料、汽车、家电、纺织服装；多头对照组最新持仓为：电力设备及新能源、非银行金融、基础化工、农林牧渔、煤炭。 截至2023年11月17日，最近一周行业轮动复合模型多头组合收益率为0.93%，相对市场基准的超额收益-0.07%；多头对照组收益率为0.06%，相对市场基准的超额收益为-0.95%。2023年以来行业轮动复合模型多头组合收益率为-4.63%，相对市场基准的超额收益为-3.68%；多头对照组收益率为-0.82%，相对市场基准的超额收益为0.12%。 表1：2023年行业轮动复合模型多头持仓收益 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 表2：2023年行业轮动复合模型多头对照组持仓收益 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 上周（2023-11-13至2023-11-17）行业景气度、业绩超预期、北向资金流和复合模型多头组合收益率分别为1.62%、0.93%、1.23%和0.93%，相对市场基准的超额收益分别为0.61%、-0.07%、0.23%、-0.07%，景气度和资金流模型相对表现较佳，上周食品饮料、农林牧渔和家电拖累了组合表现。 表3：行业轮动多维模型上周收益 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.行业轮动多维模型边际变化 3.1.行业景气度模型边际变化 本月行业景气度模型沿用最新三季报结果，2023年三季报景气度排名前 �的行业为：消费者服务、交通运输、钢铁、传媒、纺织服装；排名后 �的行业为：基础化工、通信、综合金融、煤炭、房地产。 2023三季报相较2023半年报提升较多的行业为：钢铁、食品饮料、农林牧渔等；景气度下降较多的行业为：房地产、家电、通信、医药等。 行业 2023Q2景气度2023Q3景气度景气度变化 -1.09 -0.16 1.10 0.99 2.19 -0.16 -0.29 0.99 0.15 -0.23 0.61 0.55 -0.63 -0.38 0.40 0.45-0.59 0.36 0.68 0.07-0.13 -0.88 -0.26 -0.26 -1.40 -0.27 0.26 -0.47 0.43 -0.09 -1.27 -1.79 -1.34 -1.57 -1.57 0.00 房地产 0.39 -1.46 -1.84 煤炭 0.04 -1.45 -1.49 综合金融 -1.29 0.05 通信 0.78 -1.01 基础化工 -0.82 0.44 医药 -0.69 -0.79 石油石化 -0.76 -1.19 综合 1.08 -0.67 -1.75 农林牧渔 -0.46 0.01 轻工制造 -0.39 -0.65 国防军工 -0.59 -0.37 0.22 电力设备及新能源 -0.06 -0.34 非银行金融 1.14 家电 0.62 有色金属 -0.06 计算机 -0.94 0.04 0.98 建材 -0.53 0.15 建筑 -0.15 0.22 银行 1.04 电力及公用事业 0.71 0.49 商贸零售 电子 机械 0.83 1.45 汽车 1.21 0.92 食品饮料 0.98 1.14 纺织服装 1.14 传媒 钢铁 0.81 2.27 1.46 交通运输 0.83 2.36 1.53 消费者服务 表4：行业景气度边际变化 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.2.业绩超预期模型边际变化 业绩超预期模型显示，2023年11月份超预期排名前�的行业为：家电、汽车、食品饮料、纺织服装、电力及公用事业；排名后�的行业为：国防军工、电力设备及新能源、非银行金融、煤炭、农林牧渔。 2023年11月相较2023年10月超预期提升较多的行业为：电力及公用事业、石油石化、钢铁、有色金属等；超预期下降较多的行业为：电力设备及新能源、通信、国防军工等。 表5：行业业绩超预期边际变化 行业2023年9月底超预期2023年10月底超预期业绩超预期变化 家电 2.02 2.08 0.06 汽车 2.01 1 .57 -0.44 食品饮料 0.80 1 .53 0.73 纺织服装 0.97 1.34 0.38 电力及公用事业 -0.52 1.05 1 .57 医药 0.58 0.93 0.35 交通运输 0.64 0.91 0.27 石油石化 -0.67 0.83 1 .50 钢铁 -0.61 0.77 1 .38 传媒 0.74 0.77 0.02 轻工制造 0.09 0.50 0.41 机械 0.91 0.43 -0.47 消费者服务 0.22 0.26 0.03 通信 1.13 -0.21 -1.34 房地产 0.01 -0.34 -0.35 电子 -0.43 -0.35 0.08 综合金融 0.31 -0.37 -0.68 商贸零售 0.61 -0.38 -0.99 有色金属 -1.72 -0.50 1 .23 建筑 -0.03 -0.61 -0.58 计算机 -0.67 -0.62 0.05 综合 -0.09 -0.69 -0.60 银行 -0.53 -0.74 -0.20 建材 -0.18 -0.75 -0.57 基础化工 -1.57 -0.88 0.70 国防军工 0.31 -1.02 -1.33 电力设备及新能源 0.36 -1.05 -1.41 非银行金融 -1.05 -1.17 -0.11 煤炭 -1.83 -1.47 0.36 农林牧渔 -1.80 -1.82 -0.02 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.3.资金流模型边际变化 北向资金流模型显示，2023年11月资金流排名前�的行业为：钢铁、农林牧渔、电力及公用事业、基础化工、通信；排名后�的行业为：电力设备及新能源、家电、传媒、国防军工、机械。 2023年11月相较2023年10月北向资金流提升较多的行业为：钢铁、建材、农林牧渔、电力及公用事业等；资金流下降较多的行业为：传媒、家电等。 行业 2023年9月底北向资金流2023年10月底北向资金流北向资金变化 1.00 0.31 -1.37 0.13 0.57 -0.69 0.17 0.03 -1.12 0.42 0.33 -1.09 -0.32 0.79 -1.16 3 3 -1.30 -1.92 -0.62 机械 0.37 -1.40 -1.76 国防军工 -3.58 -1.36 2.2 传媒 -3.39 -1.17 2.2 家电 -1.00 -1.09 -0.10 电力设备及新能源 -0.96 -1.02 -0.06 综合金融 0.43 -