金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.中国10月CPI同比下降0.2%，预期降0.1%，前值持平；环比下降0.1%。1-10月平均，全国CPI同比上涨0.4%。中国10月PPI同比下降2.6%，预期降2.6%，前值降2.5%；环比由9月上涨0.4%转为持平。1-10月平均，PPI同比下降3.1%。 2.中国10月出口（以美元计价）同比下降6.4%，预期降3.1%，前值降6.2%；进口上升3%，预期降4.3%，前值降6.3%；贸易顺差565.3亿美元，前值778.3亿美元。 3.截至10月末，中国外汇储备规模为31012.24亿美元，环比减少138.46亿美元，预期31000亿美元，前值31150.7亿美元。10月末，中国黄金储备规模为7120万盎司，环比增加74万盎司。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.IMF在对中国经济评估发布会上表示，由于三季度表现高于预期和中国政府出台的一系列财政措施支持，对今年中国GDP增速预测从5%上调至5.4%，2024年的预测为4.6%。 5.央行行长潘功胜表示，始终保持货币政策的稳健性，支持实体经济稳定增长。下一阶段，货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系，为稳定物价、促进经济增长、扩大就业、维护国际收支平衡营造良好的货币金融环境。 6.央行行长潘功胜表示，下一阶段，将综合施策、稳定预期，坚决防止单边预期自我实现，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，有信心、有能力维护外汇市场的稳定运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225 7.中汽协公布数据显示，10月汽车产销分别完成289.1万辆和285.3万辆，同比分别增长11.2%和13.8%，汽车产销量继9月后再创当月历史同期新高。 投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 8.数据显示，本周北向资金累计减仓近80亿元；本周央行公开市场累计开展了12500亿元逆回购操作，本周共18980亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场净回笼6480亿元。 9.美联储主席鲍威尔指出，美联储将“继续谨慎行动”；如果合适，美联储将毫不犹豫地进一步收紧货币政策；不确定已经达到实现2%通胀的立场。对通胀进展感到满意，但“还有很长的路要走”；预计未来几个季度GDP增长将放缓，但仍有待观察。 10.美国上周初请失业金人数为21.7万人，预期21.8万人，前值从21.7万人修正至22万；四周均值21.225万人，前值21万人；至10月28日当周续请失业金人数183.4万人，预期182万人，前值181.8万人。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场震荡整理，至周五收盘，上证50指数跌0.94%，沪深300指数涨0.07%，中证500指数涨1.14%，中证1000指数涨1.93%。沪深两市成交4.88万亿元，日均成交较上周增加12%，北向资金净卖出79.52亿元。 周一，在外围市场环境好转的情况下，A股大幅跳空高开后震荡向上，创出本周市场高点，周二起股指连续保持横盘震荡走势，周五再受美联储主席声明影响跳空低开后低位震荡，各指数全线收绿。短剧游戏板块在本周大放异彩，相关的传媒出版游戏板块涨幅居前，此外，地产服务、光伏设备、医药商业、TMT等板块涨幅也较可观，特别是券商板块本周上涨超3%为指数贡献了一定力量。保险、汽车、白酒、贵金属、钢铁板块跌幅居前拖累了大型指数。 股指期货随现货分化，本周IH2311跌1.02%，IF2311跌0.15%，IC2311涨0.93%，IM2311涨1.65%，各品种表现多弱于现货，基差整体小幅回落。IC和IH成交分别下降1.7%和7.4%、IF和IM成交分别增加3.3%和5.1%。IF和IM日均持仓分别增加0.9%和2.0%，IH日均持仓下降1.6%，IC日均持仓没有明显变化。 美国国债收益率继续下跌使周一A股大幅上涨。但周四晚间美联储主席鲍威尔表示，美联储将“继续谨慎行事”；如果合适，美联储将毫不犹豫地加息使美国国债收益率再度上行，美元指数反弹，美股下跌。受之影响，A股在周五跳空低开低走。因此，美国国债收益率在目前仍是全球资本市场的重要影响因素，我们预计美国国债收益率继续大幅下跌的可能性不大，未来一段时间将保持横盘震荡。 本周公布的国内经济数据继续低于预期，出口数据和物价指数都显示了国内外需求仍不足，这为市场蒙上了一层阴影。但在盘中数据公布之后市场仍显示了一些韧性，股指没有出现立即大跌，经济数据的弱预期已在投资者心中有较强的预期。 市场较为强势的另一个方面在于热点板块活跃，市场成交保持高位。在华为汽车概念热度消退之后，又出现了短剧游戏板块，这个板块的龙头股涨幅惊人，板块整体也有相度惊人的涨幅，且从传媒、游戏、出版等多个细分板块扩散。半导体材料的突破成为本周的另一个热点，多家公司涨幅位于本周个股涨幅榜前列，赚钱效应明显，也使半导体板块整体受到带动。因此，小盘股板块的活跃使得中证1000和中证500两个指数的表现明显好于大型指数。相反，中国平安可能接手碧桂园的消息使股价连续下挫，保险行业也受经济增长放缓、居民收入下降保费增长受限、投资收益降低等利空影响而跌幅居前。 展望下周中美关系的进展将使市场保持高度关注，暖风频吹是市场主基调，加之市场成交活跃，热点层出不穷，赚钱效应显现，预计A股有望继续保持强势震荡。 金融期权：本周A股市场反弹势头暂缓，成交额有所回落。宽基指数方面，成长风格类指数表现稍好。北向资金本周净流出79.5亿元。 期权方面，本周期权市场表现与上周基本一致，由于各个品种标的实际波动有限叠加多数品种隐波水平不高、溢价有限，导致市场观望情绪较浓，各品种成交量维持低位。隐波方面，本周多数品种隐波维持区间震荡。尽管标的实际波动有限，但隐波继续下探的意愿较弱。另外在周四和周五我们观察到前期隐波偏低的几个品种（如500ETF，300ETF和50ETF），近端隐波有所反弹，与标的实际波动背离。波动率卖方策略表现方面，本周各个品种间的卖波策略表现有所分化，其中创业板ETF期权和深100ETF期权卖方策略本周录得负收益，亏 损主要来自于周一。其余品种卖波策略本周小幅盈利。 我们在上周周报以及日评中多次提示了，由于当前各个品种溢价有限，做多波动的交易性价比有所回升。本周从各个品种的隐波表现来看，我们的观点与市场反应基本一致，尤其是周五尽管标的实际波动有限，但个别品种如500ETF期权隐波反弹幅度较大，显示市场当前有不少主动买盘参与。虽然做多波动的性价比较高，但长期来看做多波动依然是负carry的交易，胜率偏低。且隐波反弹如果没有标的实际波动的支持，则难以持久。尤其是下周开始各个品种当月合约距离到期日均不足10个交易日，时间价值的衰减将有所加速。所以需要控制整体多波动的敞口暴露，及时止盈止损。 国债期货：本周国债期货涨跌互现，截至周五收盘，30年期主力合约周+0.40%，10年期主力合约周+0.11%，5年期主力合约周+0.02%，2年期主力合约周-0.09%。现券方面，10年期国债活跃券230018收益率报2.6440%，周-1.85bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.6902%，周+6.74bp，DR007加权利率报1.8470%，周+9.06bp。 数据方面，本周海关总署、国家统计局分别公布了10月外贸进出口和通胀数据。10月我国货物进、出口表现分化，按美元计，出口金额同比-6.4%，跌幅较上月扩大0.2个百分点，不及预期；环比-8.1%，表现也弱于季节性。而进口金额同比+3.0%，显著优于市场预期的 -4.3%，较上月大幅回升9.3个百分点；环比-1.4%，也明显强于历史同期水平。进口表现较为亮眼，尤其是主要大宗商品进口数量同比增幅较大，指向内需修复有所改善。不过出口表现不及预期，显示外需弹性仍较为有限。 海关口径下，10月我国货物贸易顺差565.3亿元，绝对值仍处相对高位，对人民币汇率存在一定支撑。但同比来看，10月顺差较去年同期大幅下降31.24%，已连续6个月出现回落且降幅创出年内次高。后续来看，随着西方圣诞临近，我国货物出口将季节性走高，叠加去年疫情扰动下基数较低，11-12月出口金额同比转正概率较大，而货物贸易顺差是否能随之改善并有所回升值得关注。 10月国内CPI同比-0.2%，较上月回落0.2个百分点，不及预期。分项看，CPI同比增速再度转负主要还是受到食品价格的拖累，10月食品价格同比-4.0%，跌幅较上月扩大0.8个百分点，影响CPI下降约0.75个百分点。其中，猪肉价格-30.1%，降幅扩大8.1个百分点，影响CPI下降约0.55个百分点（上月为0.37个百分点），拖累最为明显。 10月CPI环比-0.1，较上月回落0.3个百分点，低于季节均值。和同比类似，CPI环比重回负增区间主要也是受食品价格的拖累。10月食品价格环比-0.8%，影响CPI下降约0.14个百分点。除食品烟酒外，其余七大类价格三升四平，整体趋稳。10月核心CPI同、环比分别+0.6%、+0.0%，分别较上月回落0.2、0.1个百分点，继续低位徘徊，指向当前国内终端需求仍有待进一步提振。 10月PPI同比-2.6%，未能延续6月以来的同比降幅收窄趋势；PPI环比+0.0%，也较上月回落0.4个百分点，工业品价格反弹动能有所减弱。结构上看，10月生产资料同比-3.0%，与上月持平，而基数偏高的情况下，生活资料同比-0.9%，降幅较上月扩大0.6个百分点。环比方面，生产、生活资料价格分别+0.1%，-0.1%，较上月分别回落0.4、0.2个百分点。这和10月官方制造业PMI分项数据传递出的信息类似，“产强需弱”格局下，价格自上而下传导可能并不顺畅，但结构上中上游工业品价格仍相对偏强。 流动性方面，跨月后，随着大行资金融出增多，本周短端资金面有所转松，其中银存间隔夜回购利率回落至1.7%下方，不同金融机构流动性分层现象也明显缓解。“长钱”方面，本周同业存单到期量较大，价格处于相对高位窄幅波动，截至周五，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交集中在2.57%附近。 本周后半周央行逆回购重回净投放，但在年内1万亿国债增发带来的债券供给压力尚存，且下周同业存单到期规模仍相对较大的情况下，市场对资金面的预期仍显不稳。受此影响，本周中短期限期债合约表现依旧相对偏弱。与此同时，基本面数据对长债做多情绪有所提振，长期限和超长期限期债表现偏强。 短期来看，年内市场资金面面临的潜在扰动仍不容忽视；与此同时，财政政策加码巩固经济复苏，也将从基本面角度对债市形成一定利空。不过，当前国内经济修复斜率仍属平缓；从估值角度上看，10Y国债收益率高于1年期MLF利率约15bp，也处历史偏高水平。在此情况下，国债收益率向上空间可能将相对有限，后续驱动关注央行货币政策和具体操作。 对于期债盘面而言，当前主力合约移仓处于进行时，短期限品种下季合约价格偏高，市场已经一定程度上计价后续潜在的流动性转松和收益率曲线趋陡。因此，若政策预期最终兑现，做陡曲线性价比或不及直接做多下季合约。 交易策略：股指期货，震荡偏强；国债期货，逢低轻仓试多 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期